比音勒芬庫存高企 研發投入少

在服裝市場競爭加劇且受到電商影響壓縮利潤的背景下，庫存占比高、研發投入少的服裝生產商比音勒芬究竟有多大前景，值得投資者深思。

4月15日，比音勒芬服飾股份有限公司（下稱“比音勒芬”）發布招股書申報稿，募投項目包括營銷網絡建設項目、信息系統提升建設項目和補充流動資金，總投資約為6.26億元。

比音勒芬主要從事自由品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發設計、品牌推廣、營銷網絡建設及供應鏈管理。2013-2015年，比音勒芬營業收入分別為5.67億元、6.50億元和7.54億元，同比增長率分別為24.44%、14.53%和16%；扣非后凈利潤分別為9454.63萬元、1.07億元和1.21億元，同比增長率分別為15.44%、12.62%和14.05%。

盡管有著不錯的財務數據，但比音勒芬庫存高居不下，在互聯網電商的沖擊下，其未來的競爭力和持續盈利能力要打上很大的問好。

根據申報稿，2013-2015年，比音勒芬總資產分別為4.53億元、5.46億元和6.85億元，存貨分別為1.60億元、1.68億元和1.93億元，存貨占總資產比分別為35.32%、30.77%和28.16%。

申報稿表示，高端品牌服裝企業存貨占資產總額比重較高以及存貨周轉率偏低是與高端品牌服裝企業的經營模式相適應的。但是，由于價格和利潤受款式潮流等因素的季節性影響較大，高庫存意味著大量貨物無法兌現。

對比同類上市公司，摩登大道（002656.SZ）2013-2015年總資產分別為21.30億元、20.33億元和27.86億元，存貨分別為4.20億元、4.54億元和4.80億元，存貨占總資產比重分別為19.72%、22.33%和17.23%。

朗姿股份（002612.SZ）2013-2015年總資產分別為25.41億元、28.98億元和27.89億元，存貨分別為5.81億元、5.58億元和4.86億元，存貨占總資產比重分別為22.87%、19.26%和17.43%。

不難發現，比音勒芬存貨占總資產比重遠遠高于同行業上市公司。申報稿表示，雖然公司存貨一直保持正常經營所需合理水平，且庫齡較短，但若在未來的經營年度中因市場環境發生變化或競爭加劇導致存貨積壓和減值，將對公司經營造成不利影響。

為了提高競爭力，比音勒芬營銷網絡的拓展同樣存在不確定性。申報稿表示，比音勒芬產品通過直營店和加盟店的方式進行銷售，營銷網絡拓展是公司擴大市場份額、提高經營業績的重要實現方式；但是，雖然公司積累了較強的渠道拓展和管理經驗，并且擁有了一定的優質渠道資源，具備較強的門店復制能力，但是本次募投項目將使得公司在營銷網絡和門店數量上快速增長，對公司的管理運營提出了更高的要求，如果公司在人才儲備和人力資源管理、績效管理等方面不能滿足發展需求，將對未來盈利能力造成一定影響。

不僅如此，比音勒芬在研發上同樣存在風險。申報稿表示，服裝行業是一個消費者品味和偏好不斷變化的行業，盡管公司產品研發要求精準預測市場潮流、流行趨勢變化和消費者需求變化，并不斷開發新的和適銷對路的產品，建立了一套完善的市場信息捕捉、消費行為分析與預測、流行色彩分析的產品研發系統，但如果公司對流行時尚和消費需求判斷失誤和把握不準，未能及時開發出適銷對路的產品或產品大量滯銷，將對公司產品銷售產生不利影響。

2013-2015年，比音勒芬研發費用分別為770.87萬元、1287.85萬元和1688.01萬元，研發費用占營收比分別為1.36%、1.98%和2.24%，而朗姿股份分別為4.19%、4.91%和5.59%。可見，在市場競爭激烈、盈利困難的情況下，朗姿股份研發費用占比反而增加，比音勒芬研發費用占營收比相對較低。

一方面競爭加劇及研發投入少，另一方面庫存高企不下，比音勒芬的前景到底能有幾分把握？