達(dá)威股份盈利窘相

達(dá)威股份營業(yè)收入增速已經(jīng)近乎停滯，且其募投項目施工進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期，其招股書中“公司未來發(fā)展目標(biāo)”的變化更是耐人尋味。

一直致力于皮革化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的達(dá)威股份（300535.SZ）于8月12日正式登陸資本市場。

不過，達(dá)威股份營業(yè)收入增速已經(jīng)近乎停滯，且其募投項目施工進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期，其招股書中“公司未來發(fā)展目標(biāo)”的變化更是耐人尋味。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示：2014年、2015年，達(dá)威股份營業(yè)收入分別為2.70億元和2.75億元，分別僅較上一年增加336萬元和464萬元，增幅分別為1.26%和1.72%；而2012年和2013年其營業(yè)收入增幅分別為11.76%和12.27%。

近兩年，達(dá)威股份營業(yè)收入之所以還能保持微增長，多得益于應(yīng)收賬款的“幫扶”。

2014年、2015年，達(dá)威股份應(yīng)收賬款分別為1.14億元和1.21億元，分別較上一年增加2077萬元和771萬元，均高于同期營業(yè)收入增長額。

在招股書中，達(dá)威股份表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款可能保持在較高的水平，影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量……若催收不利或下游客戶經(jīng)營出現(xiàn)問題，公司將面臨一定的呆壞賬風(fēng)險。

同時，受全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)影響，國際市場對中國皮革制品的需求減少，國內(nèi)對皮革制品的需求增幅放緩；目前，國際金融危機(jī)的影響仍在繼續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)的不確定性依然存在……受此影響，在未來的一段時期內(nèi)，國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢仍然不明朗，皮革化學(xué)品企業(yè)的業(yè)績也可能將隨著經(jīng)濟(jì)起伏而波動。

達(dá)威股份的競爭對手兄弟科技（002562.SZ）皮革化學(xué)品2015年銷售收入已經(jīng)下滑至2.88億元，同比下滑5.01%。

兄弟科技在2015年年報中表示，隨著皮革行業(yè)向亞洲和發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，世界皮革化學(xué)品跨國公司紛紛在亞洲和發(fā)展中國家建立區(qū)域總部、工廠以及研發(fā)中心、服務(wù)中心等，以加強(qiáng)其在全球尤其是新興、快速發(fā)展的皮革行業(yè)經(jīng)濟(jì)體市場（如中國）的競爭力。

此外，原本被達(dá)威股份寄予厚望的募投項目，如今卻是進(jìn)展緩慢。此次IPO，達(dá)威股份擬投入募集資金2.7億元用于“清潔制革化工材料及高性能皮革化學(xué)品新建（53000t/a）項目”“18000t/a規(guī)模環(huán)保型皮革化學(xué)品技改擴(kuò)建項目”以及“總部基地和皮革綠色化學(xué)品及制革清潔技術(shù)研究開發(fā)中心”。

對此，達(dá)威股份表示，長遠(yuǎn)來看，募投項目有利于公司實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位產(chǎn)品成本，加強(qiáng)競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步提高公司的主營業(yè)務(wù)收入與利潤水平。

其中，達(dá)威股份第一大募投項目為“清潔制革化工材料及高性能皮革化學(xué)品新建（53000t/a）項目”，投資總額為1.7億元，達(dá)產(chǎn)后每年分別新增營業(yè)收入、凈利潤5.33億元和1.09億元，財務(wù)內(nèi)部收益率為31.67%。

此募投項目建設(shè)周期為兩年。在兩個版本申報稿及招股書的“募集資金投資項目進(jìn)展情況”中，達(dá)威股份介紹道：截至2013年12月31日，“清潔制革化工材料及高性能皮革化學(xué)品新建（53000t/a）項目”已實際支付資金2423萬元；截至2015年12月31日，上述項目投資額合計2949萬元。

也就是說，兩年時間，此項目投資額僅增加500多萬元，施工進(jìn)度遠(yuǎn)低于預(yù)期。

有意思的是，達(dá)威股份三個版本的“公司未來發(fā)展目標(biāo)”也發(fā)生了較大變化。在2014年版申報稿中，達(dá)威股份表示，預(yù)計到2016年公司營業(yè)收入將達(dá)到6億元，其中皮革化學(xué)品營業(yè)收入5億元，其他相關(guān)行業(yè)營業(yè)收入達(dá)到1億元；到2020年，公司營業(yè)收入達(dá)到15億元，其中皮革化學(xué)品營業(yè)收入10億元，其他相關(guān)行業(yè)營業(yè)收入達(dá)到5億元。

2016年上半年，達(dá)威股份營業(yè)收入僅為1.33億元，同比增長5.66%。“收入季節(jié)性分析”顯示，2013-2015年，達(dá)威股份下半年實現(xiàn)銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為54.6%、52.34%和54.34%，其銷售并無明顯季節(jié)性特征。

2015年版和2016年版申報稿和招股書中，達(dá)威股份的“未來發(fā)展目標(biāo)”改為“公司將以本次發(fā)行上市為契機(jī)？？？？力爭未來兩年營業(yè)收入平均增速達(dá)到15%-20%，并進(jìn)入其他相關(guān)行業(yè)。”