通宇通訊再闖IPO前景仍存疑

廣東通宇通訊股份有限公司（下稱“通宇通訊”）再次為IPO發力。

根據招股說明書，通宇通訊主要從事天線及射頻產品的研發、生產、銷售和服務業務，公司主要產品包括移動通信基站天線、射頻器件和微博天線等。

本次IPO，通宇通訊擬發行不超過4000萬股，募集資金6.1億元，用于基站天線產品擴產項目、研發中心建設項目、國際營銷與服務網絡建設項目、射頻器件產品建設項目和補充流動資金。

這已經是通宇通訊第二次向A股發起沖擊。早在2012年，其已開始謀求登陸資本市場，但最終以失敗收場。《證券市場周刊》記者發現，首次IPO折戟后，通宇通訊在隨后財年經營業績突然暴漲，漲幅遠高于競爭對手和同行企業;不僅如此，在兩次IPO間隙，大批股東出讓股份并且高管集中離職，甚是蹊蹺，而首次IPO時客戶集中度較高的問題也至今未能解決。

持股員工集體出走

通宇通訊成立于1996年12月，注冊資本50萬元，出資人分別為吳中林和時桂清，兩人系夫妻關系，持股比例分別為60%和40%。隨后，通宇通訊幾經增資，但股權結構并未發生改變，仍牢牢為夫妻二人完全控股的家族企業。

2010年7月，也就是首次IPO前夕，通宇通訊股權結構發生松動，公司高級管理人員和核心員工共計29名自然人，按4.12元/出資額增資252萬元，公司注冊資本由5000萬元增至5252萬元。同年10月，公司整體變更為股份有限公司，變更后，5252萬元的出資額變更為8200萬股股份。計算可得，252萬元出資額折合股份數約為394萬股，每股成本約為2.64元。同年12月，通宇通訊又引入中科創投在內的4名外部機構投資者，后者以10元/股的價格新增1000萬股。

但是好景不長，首次IPO被否后，持股員工開始集中出讓股權，甚至在本次IPO前夕，仍有高管低價放棄股權，似乎對即將到來的資本盛宴全無興趣，甚是蹊蹺。

根據招股說明書，2012年6月至2013年5月，首次IPO失敗后的一年內，袁潔新、王東、王周龍、唐南志等10名持股員工因為離職或退休等原因，將所持股份以3.87元/股的價格轉讓，受讓方多為大股東吳中林和時桂清。

2013年11月至2014年6月，也就是再度IPO前一年內，又有彭蛟、丁勇、周力、王偉、東君偉5位持股員工將股份全部轉讓回吳中林夫婦，原因為離職或家庭需要資金，轉讓價格分別為3.93元/股和4.49元/股，按照不同時間每股凈資產的75%為基礎作價。也就是說，持股員工在IPO前夕以七五折的價格賤賣所持股份。而在2015年2月再度IPO進入沖刺階段，仍有持股員工退出，余國生因離職原因將所持全部股份以5.3元/股的價格轉讓給吳中林，仍按每股凈資產的75%為基礎作價。

按照本次IPO發行4000萬股、募集6.1億元資金計算，通宇通訊每股價格為15.25元，為何持股員工在首次IPO失敗后立即集體放棄分享資本盛宴的機會，甚至低價出讓股權呢？

而在出走的持股員工中，不乏高管級別，根據招股說明書，離職時唐南志為通宇通訊財務總監和董事會秘書，丁勇為公司監事。對于企業來說，如此大規模的員工離職所帶來的不穩定性又會造成什么樣的負面影響呢？

業績暴增遠超同行

根據第一次沖擊IPO時的招股說明書，通宇通訊2009年至2011年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.01億元、7180萬元、7279萬元，期間的同比增長率分別為-29%和3%，而扣除非經常性損益后的凈利潤分別為8176萬元、6556萬元、6179萬元，逐年下滑，這也成為首次IPO失敗的原因之一。而本次IPO，通宇通訊業績突然反轉。

根據最新版的招股說明書，2012年至2014年，通宇通訊的營業收入分別為5.18億元、6.08億元和15億元，凈利潤分別為5312.16萬元、6816.28萬元和3.54億元，扣非后凈利潤分別為4486.83萬元、6465.66萬元和3.53億元。

不難發現，2011年和2012年，通宇通訊的業績與此前數據存在延續性，扣非后凈利潤在5000萬元至6000萬元左右。但是，在重啟IPO的2014年，其業績突然暴增，營業收入和扣非后凈利潤分別同比增長了146% 和446%。

招股說明書表示，2014年，公司業績大幅增長，主要原因為報告期內全球3G、4G網絡的持續大規模建設，尤其是2013年底以來中國4G網絡牌照陸續發放和通訊領域投資增加，使得公司產品銷量大幅增加所致。

盡管對業績反轉做出了看似合理的解釋，但與同行業競爭對手相比，通宇通訊的業績增長幅度仍然令人咋舌。

在招股說明書中，通宇通訊列出的主要競爭對手包括盛路通信（002446.SZ）、武漢凡谷（002194.SZ）和大富科技（300134.SZ）等。

根據Wind系統數據，2014年，盛路通信營業收入5.26億元，同比增長65.04%;武漢凡谷為17.72億元，同比增長57.64%;大富科技為24.51億元，同比增長29.31%。

由此可見，同行業中，2014年營業收入同比增長少則30%左右，多則60%左右，通宇通訊高達146%的營收同比增長率著實驚人。

在通宇通訊的營收結構中，2013-2014年，基站天線業務營業收入占比分別為81.88%和81.22%，為公司主營業務，金額分別為4.98億元和12.18億元，2014年同比增長144.57%。

而根據Wind系統數據，同樣主營基站天線業務的大富科技，2013年和2014年該項業務營業收入分別為1.30億元和1.85億元，2014年同比增長率僅為42.3%。如果說行業好轉帶來業績反轉，為何只有通宇通訊業績翻番。

不僅如此，通宇通訊基站天線業務的毛利率同樣驚人，2012年至2014年分別達到了38.63%、41.36%和47.22%，而大富科技該項業務毛利率僅分別為25.46%、22.84%和28.27%。

通宇通訊在招股說明書中表示，報告期內毛利率較高，主要由于全球4G移動通信基站建設投資力度加大所致，使得公司高附加值的多端口4G基站天線產品銷售額大幅增長，未來存在毛利率下降的風險。

客戶集中 官司未了

在首次IPO時，通宇通訊對大客戶的依賴曾被市場詬病，時隔三年，這一狀況似乎沒有好轉。根據2012年發布的招股說明書，2009年至2011年，通宇通訊對前五大客戶的營收占比分別為69.51%、70.41和72.37%，其中來自第一大客戶華為的營收占比均超過20%。

本次IPO招股說明書顯示，2012年至2014年，通宇通訊前五大客戶營收占比仍分別達到76.36%、62.12%和60.48%。在風險提示中，通宇通訊承認，由于各國移動通信運營商數量有限，且華為等公司占據移動通信設備集成商80%以上的份額，公司客戶集中程度較高，盡管與客戶保持穩定業務關系，但客戶較為集中也對公司的經營產生了一定風險，如果未來客戶經營發展出現不利，將對公司生產經營帶來負面影響。

除去客戶集中問題與首次IPO時一樣，通宇通訊此次IPO又增添了一場曠日持久的侵權官司。

2014年5月，在香港上市的京信通信（2342.HK）起訴通宇通訊，侵犯其“復合移相器”（專利號ZL200810027153.X）、“小型智能化天線”（專利號ZL200720059003.8）及“用于移動通信天線移相器的調整裝置”（專利號200520059283.3）等三項專利的專利權。

2015年4月，法院準許原告撤回關于“小型智能化天線”專利權的起訴，但另外兩項專利權的訴訟已經開庭審理，尚未收到法院判決結果，如果通宇通訊敗訴，勢必對其涉及專利侵權相關產品的流通和銷售帶來影響。

此外，通宇通訊的“前科”也值得投資者關注。根據公開資料，在首次IPO失敗時，證監會披露的否決公告表示，通宇通訊實際控制人在報告期內存在通過11家單位占用公司資金的行為，且實際控制人未向公司支付資金占用費，同時公司還存在偷稅漏稅的行為。

首次招股說明書顯示，通宇通訊在2010年5月也就是IPO前夕，分別補繳了2007年和2008年的企業所得稅2073.24萬元和502.81萬元，繳納滯納金共計836.43萬元。對于占用公司資金行為，本次招股說明書表示，實際控制人吳中林夫婦通過廣州市天河區天平林華糧油店等11家企業占用公司資金合計9235.02萬元，2010年6月公司分期收回本金，吳中林夫婦并于2012年12月以當時銀行貸款利率為依據，補償占用資金利息合計729萬元。

盡管在IPO前及時處理了“污點”，但未來上市公司在財務上的誠信依然值得投資者警惕。