中國人壽 保費穩健，130億認購郵儲

中國人壽（601628.SH），公司在2015年全年股價上來看33元股災后跌到最低價20.51元。基本面上來看該公司屬于白馬股特征，業績每年都是穩健增長趨勢，目前股價在22附近。進行基本面與股價用價值投資的眼光來看中國人壽遠遠是被低估。

價值維度：物有所值

保費增長穩健，市場份額穩固。截至2015年前三季度，中國人壽累計實現已賺保費3050億元，同比增長14%，繼續保持壽險行業龍頭地位，2009年至2014年間，中國人壽已賺保費同比增速基本保持在10%以內，2015年以來，通過個險發力，中國人壽規模保費增速持續超過10%，截至2015年6月末，中國人壽個險營銷員數量增加至94.9萬人，較2014年底增長27.7%，達到5年來最高水平，預計四季度個險將繼續成為推動增長的主動力，形成規模和質量的雙重優化，全年規模保費增速有望維持在10%以上。

退保率環比上升，但存在邊際改善。2015年前三季度，中國人壽退保率為4.67%，較2015年6月末環比上升0.69個百分點，與2014年同期相比，2015年退保率上升存在邊際改善，截至2015年6月末的退保率水平為3.98%，高于2014年同期的3.34%，而2015年前三季度的4.67%較2014年同期下降了0.1%百分點。根據壽險行業經營規律，全年退保率會繼續緩慢提升，但大概率低于2014年末5.46%的水平。

成長維度：物超所值

2015年12月8日訂立股份認購協議，有條件同意認購郵儲銀行334190萬股股份，總對價為人民幣約130億元。本次交易構成郵儲銀行通過增資擴股的方式引入境內外戰略投資者的一部分。在郵儲銀行引資完成后，公司將持有郵儲銀行不超過5%的經擴大后已發行股本。

點評：

1. 通過股權投資，同時達成進一步戰略合作：根據戰略合作協議，雙方將本著互惠互利、優勢互補的原則，在公司治理、金融市場業務、現金管理、個人金融和小微金融服務、信息科技、保險代理等方面開展合作。

2. 郵儲網點渠道發達，有望強化中國人壽銀保渠道：郵儲已成為全國網點規模最大、覆蓋面最廣、服務客戶數量最多的商業銀行。截至2015年9月末，郵儲銀行擁有營業網點超過4萬個，服務觸角遍及廣袤城鄉，服務客戶近5億人。郵儲本身已經是公司重要銀保合作伙伴，在縣域城市優勢更加明顯;本次股權及戰略合作可進一步加強國壽在郵儲渠道的渠道和成本優勢。2015年上半年，國壽銀保渠道保費收入約830億元、占比約35.4%。

3. 股權投資有望分享穩定收益：截至2014年12月31日，郵儲總資產62983.25億元、凈資產1879.09億元，2014年度營業收入1733.79億元、凈利潤325.67億元。國壽通過此項投資獲得的股息收入和資產增值可期。

估值維度：安全邊際高

通過追蹤市場中各大券商對中國人壽的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2015年每股收益達到1.197元，其合理股價在28.21元左右。

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