湯臣倍健品牌擴張效果需觀察

湯臣倍健正進行多品牌擴張，隨之而來的是銷售費用、廣告費用的增長，以及存貨的增加。這些多品牌的擴張是否都能成長為類似主品牌湯臣倍健一樣的強勢品牌，能否如期為公司帶來業績增長，尚需觀察。

湯臣倍健（300146.SZ）是中國膳食補充劑領導品牌和標桿企業，從其2015年年報披露的信息，以及一系列運作來看，公司正進行多品牌擴張，它們是否都能成長為類似主品牌湯臣倍健一樣的強勢品牌，能否如期為公司帶來業績增長，有待進一步觀察。

品牌運作不斷

2015年5月，湯臣倍健公告稱，互聯網品牌每日每加系列產品全新上線。經過不斷的定位，從最初的線上銷售到定位年輕化，最后再到互聯網女性美麗健康品牌。2015年7月，湯臣倍健以6200萬元戰略入股女性健康管理App大姨嗎，這和每日每加的品牌定位形成天然的聯系，使其在大姨嗎上的銷售定位是非常明確的，但每日每加這個品牌發展怎樣，還有待觀察。

年報顯示，“2016 年擬將‘無限能’事業部從廣東佰嘉剝離，成立一個獨立的新公司經營相關業務，預留該新公司一定比例的股權給管理層合伙企業持有。”此前筆者認為，佰嘉是作為湯臣倍健推出單一品牌的子公司，現在看來并不是這樣。早在2015年3月，廣州奇正投資合伙企業擬出資1698.3萬元參與廣東佰嘉增資擴股，持有佰嘉增資擴股后25%的股權，奇正投資合伙人是以佰嘉總經理吳小剛為代表的管理團隊。從這也能看出來，單一品牌應該都會成立單獨公司，然后讓品牌運作人參股進來，或者說，這樣的方法適用于比較重要的單一品牌。

與佰嘉股權轉讓同時進行的，是湯臣倍健另一全資子公司廣東佰悅網絡科技有限公司（下稱“廣東佰悅”）的股權轉讓，廣州有加投資合伙企業擬以600萬元購買30%的廣東佰悅股份。廣州有加合伙人為湯臣倍健副總經理龍翠耘為代表的團隊。而每日每加就是由佰悅來推廣運作的。

2016年3月21日，湯臣倍健發布公告，轉讓子公司廣東佰騰（準備運作無限能的公司）30%股權給廣州佰禧（董事長湯暉和副總經理吳震瑜控股的公司），速度很快，這是繼佰嘉和佰悅之后第三個轉讓部分股權的子公司了。湯臣倍健在恢復草創精神的道路上又邁出了重要的一步，相信以后還會有這樣的運作發生，或者在成立時管理層直接就作為原始股東入股。

除了內部的分工和運作，湯臣倍健還聯手全球最大的膳食補充劑企業之一NBTY成立合營公司，湯臣倍健子公司香港佰瑞出資8000萬元-1.2億元，占總股本的60%，NBTY將其原有在中國市場的自然之寶（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）兩大品牌的業務以及跨境電商業務注入合資公司，占 40%股權。海外并購終于邁出了重要一步，但退而求其次的是成立合營公司。NBTY受限于藍帽子（國家食品藥品監督管理局批準的保健食品標志），在中國一直發展不是很好，這次和湯臣倍健合作，有望打開銷路，湯臣倍健也在其2月發布的投資者互動關系記錄表中表示，雖然一個批文只能用于一個產品，但是湯臣倍健近年專門儲備了一些給予并購的海外品牌使用的批文，相信和NBTY的合作，雙方將形成協同效應。

年報顯示，湯臣倍健貨幣資金加理財產品總共近26.7億元，據其自稱，這些錢就是為未來收購等而準備的，與NBTY合作算是邁出了一大步，希望公司能用好這筆錢。

推廣發力

2015年年報中，湯臣倍健第一次披露前五大客戶與供應商明細，但是用編號代替了。

從明細來看，沒有單一依賴一個經銷商的問題。供應商方面，第一大供應商比例有點高，占比16.3%，雖然后面幾個供應商占比比例都正常，但這還要看以后年度披露的數據是否有延續性。

再看前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例，2015年，14.63%；2014年，20.57%；2013年，16.7%。前五名供應商合計采購金額占年度采購總額比例，2015年，38.73%；2014年，39.20%；2013年，42.41%。從趨勢上來說，兩者都是逐漸減少的，投資者樂見其成。

2015年度，佰嘉營業收入2.30億元，營業利潤-4196.05萬元，凈利潤-4147.12萬元；佰悅營業收入2193.85萬元，營業利潤-2821.02萬元，凈利潤-2821.02萬元。

佰嘉2014年成功扭虧為盈，然而在2015年又陷入虧損，不僅僅是因為剝離無限能的原因，公司在互動平臺上明確表示，旗下品牌健力多和無限能都處在擴張階段，均為虧損狀態。對于投資者來說，這樣的狀態只有等，產品都有培育期，都需要砸錢。公司在互動平臺上還表示，無限能2015年收入占總收入的2%左右，那么無限能收入約為4532萬元，健力多收入就是1.84億元，2014年健力多收入7725萬元，如此一來，收入同比增長138%左右，增速非常快。

但佰嘉2016年會再度推出一個全新品牌，目前尚不知定位如何。

從筆者的角度看，在如此短的時間內，公司推出眾多品牌，市場會接受嗎？為什么不集中精力主攻現有的品牌，就如當初運營湯臣倍健主品牌時一樣？有一種可能是，公司先大規模推出新品牌，而其中肯定有成功的品牌，那么以后就將資源重點集中在其上。從此前推出的十二籃品牌已經基本被公司放棄中也能看出一點端倪，所以，以后很有可能許多品牌也會像十二籃一樣。

佰悅也是，“每日每加”2015年5月上線，健樂多將近7月才上線，都是需要一段時間培育的，現在主要看收入是否在增加，盈利那是以后的事。

銷售費用和廣告費用大增

從湯臣倍健歷年財報可以看出，毛利率持續向上，但核心利潤率和凈利率卻是下降的。同時，2015年收入同比增長32.9%，而凈利潤只增長23.43%。最主要的原因是銷售費用的大幅增長，從2014年的3.97億元增長到2015年的6.19億元，增長55%，公司稱，“主要是由于銷售擴大以及新品牌投入，導致人工、廣告、經銷商費用投入增加”，“因2015年度業績達標，公司額外提取一筆銷售獎金對相關人員以資鼓勵，具體金額未公開披露”。我覺得公司有必要公布獎金數額，這樣才能了解人工費增長的原因。

從上市以來，公司廣告費用率一直在增長，2011年達到14.21%，之后開始下降，這段時間是湯臣倍健大肆擴張的階段，廣告費必不可少，而隨著湯臣倍健主品牌的成熟，廣告費用率也在下降，但2015年，廣告費率又上升為11.19%。只是因為每日每加、健樂多、無限能都是2015年上線的，廣告費和推廣費必不可少。所以我認為，在公司逐漸恢復草創精神以及新品的不斷推廣下，未來一段時間，人工和廣告費可能都會大幅增長，或許只有等到新品過了培育期之后，銷售費用率才會降下來。如果這些新品的銷量給力，像當時湯臣倍健主品牌那樣發展，那這些費用上升都值得。目前來看，健力多發展還不錯，而其他品牌還有待觀察。

應收款項上，相較于2014年的6499萬元，小幅增長到6674萬元，僅占當期收入的2.95%。年末應收款項的收回和前幾年一樣，非常理想，而且湯臣倍健基本是現貨現款，應收款項的比例非常低，這從22.66億元的營業收入與25.58億元的銷售商品收到的現金方面也能證明，應收方面沒什么擔心的。

存貨增長比較大，同比增長34%，基本是由產成品和半成品兩項大幅增加引起的。年報的解釋是，“主要是根據集團銷售規模，存貨相應增加以及進行戰略儲備。”互動平臺上，公司稱，“2015年度，公司營業收入同比增長32.91%，銷售規模增大，同時在2015年公司推出了多個新品牌，匹配存貨相應有較大增加。參照近幾年公司存貨與銷售規模增長的匹配比例，2015年度存貨增長幅度處于合理范圍。”這個解釋基本能說通。

最后有一個疑問，從表和圖來看，雖然公司明確表示2015年未做任何價格的調整，但是單價其實是在下降的，那么是低單價產品收入增速高于高單價產品？但是片劑和粉劑的毛利率反而是在上升，只有膠囊在下降。

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