西鳳酒八成基酒靠外購(gòu)

西鳳酒大量基酒來(lái)自外部采購(gòu)，且其毛利率已經(jīng)在上市酒企中墊底。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間等待之后，陜西西鳳酒股份有限公司（下稱“西鳳酒”）于3月23日披露招股書(shū)申報(bào)稿，這意味著“四大名酒”有望在資本市場(chǎng)聚齊。

2012-2014年，西鳳酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.47億元、36.75億元和33.21億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2.35億元、2.49億元和1.30億元；2015年前9個(gè)月分別為18.93億元和1.08億元。顯然，西鳳酒的盈利能力與其“四大名酒”的身份并不相符。

作為與茅臺(tái)、汾酒和瀘州老窖齊名的“四大名酒”，西鳳酒的上市之路略顯曲折。而公司披露的信息也顯示，與其他名酒相比，西鳳酒早已今非昔比，毛利率墊底的同時(shí)，公司還只能依靠大量外購(gòu)基酒來(lái)滿足生產(chǎn)。

此次IPO，西鳳酒計(jì)劃募集資金15億元。其中，優(yōu)質(zhì)鳳香型酒釀造及制曲技改項(xiàng)目和鳳香型特色酒海陳化儲(chǔ)存項(xiàng)目分別投入7.5億元和1.2億元。西鳳酒表示，雖然募投項(xiàng)目投產(chǎn)后不會(huì)新增產(chǎn)能，公司依舊保持1.5萬(wàn)噸基酒的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，但基酒結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，優(yōu)質(zhì)基酒的產(chǎn)能和占比將大幅增加。西鳳酒表示，優(yōu)質(zhì)大曲產(chǎn)能不足是限制公司優(yōu)質(zhì)基酒的一個(gè)因素，通過(guò)募投項(xiàng)目，公司可新增1.87萬(wàn)噸大曲產(chǎn)能。

對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，基酒的多寡直接影響公司白酒的產(chǎn)能。在白酒的香型類(lèi)別中，醬香型的代表是茅臺(tái)酒，五糧液（000858.SZ）主打濃香型，山西汾酒（600809.SH）則以清香型出名，西鳳酒是鳳香型的典型代表。

但作為鳳香型的代表，西鳳酒的基酒卻只能依靠外部供給。招股書(shū)顯示，2012-2014年及2015年前9個(gè)月，西鳳酒的基酒產(chǎn)量分別為4453.78噸、4267.78噸、7074.34噸、6954.36噸，產(chǎn)能利用率不過(guò)60%上下。

但與外購(gòu)基酒相比，西鳳酒自身的產(chǎn)能相形見(jiàn)絀。2012-2014年及2015年前9個(gè)月，公司采購(gòu)的鳳香型基酒和調(diào)味基酒合計(jì)分別達(dá)到17435.86噸、25796.18噸和30589.34噸、16174.5噸。

也就是說(shuō)，2012-2014年，西鳳酒外購(gòu)基酒占比達(dá)到80%左右，2015年前9個(gè)月占比雖然下降，也接近70%。

招股書(shū)顯示，西鳳酒基酒的前五大供應(yīng)商以四川酒企為主，那么西鳳酒自身的研發(fā)實(shí)力不足以支撐起“四大名酒”最基礎(chǔ)的基酒需要嗎？

招股書(shū)顯示，西鳳酒現(xiàn)有研發(fā)人員152人，其中技術(shù)中心集結(jié)了56人。按照西鳳酒的介紹，公司研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化，但在公司明示的管理費(fèi)用明細(xì)中，百余萬(wàn)元的差旅費(fèi)都詳細(xì)明示，卻沒(méi)有研發(fā)支出的詳細(xì)信息。

研發(fā)投入難見(jiàn)蹤影，廣告費(fèi)用的投入并不含糊，2012-2014年，西鳳酒的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為6.81億元、8.13億元和7.98億元，其中80%以上用于市場(chǎng)推廣和廣告宣傳。

不止如此，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)是第二大募投項(xiàng)目，投入金額達(dá)到3.6億元，剩余的1.5億元用于倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)升級(jí)及信息化建設(shè)項(xiàng)目，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和品牌建設(shè)仍舊是用于銷(xiāo)售而非研發(fā)投入。

基酒大量依賴外購(gòu)影響了公司的盈利水平。雖然號(hào)稱“四大名酒”，但在上市白酒企業(yè)中，西鳳酒的毛利率水平卻直接墊底。

2012-2014年及2015年前9個(gè)月，西鳳酒的營(yíng)業(yè)毛利率分別為54.61%、49.47%和48.62%、49.87%。在西鳳酒給出的12家可比上市白酒企業(yè)中，只有瀘州老窖2014年47.61%的毛利率略低，其余時(shí)間所有酒企的毛利率均遠(yuǎn)在西鳳酒之上。

在上市酒企中，順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）經(jīng)營(yíng)的白酒是以中低端的二鍋頭酒為主，但自從2013年開(kāi)始，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)連續(xù)三年超過(guò)60%且逐年提高。

號(hào)稱“四大名酒”的西鳳酒如何面對(duì)基酒依賴外購(gòu)、毛利率在上市酒企中直接墊底的尷尬局面呢？