眾生藥業 醫藥中的白馬

眾生藥業（002317.SZ），2016年一季報：營業收入4.17億元，同比增長27.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9271萬元，同比增長42.90%，每股收益0.13元；扣非后凈利潤9202萬元，同比增長49.48%。從股價與基本面上看眾生藥業嚴重被低估。

內生外延并進，戰略合作添翼

攜手上海藥明康德開展創新藥物研發：公司與上海藥明康德新藥開發有限公司簽訂戰略合作協議， 共同進行1.1類小分子化學創新藥的研發，研發項目聚焦于公司核心治療領域：眼科、腫瘤、心腦血管及糖尿病等。公司與藥明康德的戰略合作，將充分發揮各自優勢，強強聯合，優勢互補，以實現雙方在新藥研發領域上的合作共贏。攜手杏樹林打造移動醫療平臺：公司與杏樹林為順應“互聯網+”的趨勢，擬結合公司在傳統領域的線下優勢和杏樹林在移動互聯網領域的技術優勢，形成互補，依托杏樹林“病歷夾”、“云學院”APP，共同建設及推廣以“眾生眼科云學院”為代表的杏樹林移動醫療平臺，建立符合中國現階段處方藥推廣和醫生關系管理要求的創新模式。

并表增厚業績，成本改善明顯：

2015年公司收入同比增長21%，凈利潤增長32%，扣除先強并表影響，收入增長約12%，凈利潤增長約3%；公司毛利率同比提升3.21個百分點，主要因為中成藥（三七等原材料降價）和化藥（先強并表）毛利率提高所致；銷售費率增加0.21個百分點；管理費率減少0.22個百分點；財務費率上升0.32個百分點，主要是受報告期內利息支出增加影響。

中藥血栓通有望維持穩增 化藥有望實現較快增長

2015年公司中成藥收入同比增長7%。預計核心品種復方血栓通膠囊銷量增長超過20%， 該品種已在北京、廣東、河南、浙江、上海、四川等28個省市中標，其中，山東、上海等幾個用藥大省均是新增基藥中標地區，未來有望維持穩健增長。預計二線潛力品種腦栓通膠囊銷售額過億，未來有望借助復方血栓通膠囊的市場推廣經驗和市場資源，成為公司的第二增長極。公司化藥收入增長47%，新增特色原料藥業務（收入約4000萬元），主要系先強2015年6月并表所致。先強生產、銷售于2015年恢復正常，產品線在抗病毒類、抗生素類、產科等領域對公司形成較大互補，代理商網絡豐富，2015年公司整合效果初顯，實現業績承諾，看好未來兩年承諾業績的完成，公司化藥板塊有望實現較快增長。

2015年5月，公司通過收購先強藥業，搭建化藥平臺。在這之前公司先后收購了廣東八達制藥、益康中藥和凌晟藥業，完善了在凍干粉針劑、中藥飲片、中藥種植和原料生產方面的產業鏈布局。公司外延動作不斷，并通過業績承諾保障利潤。因連續兩年業績承諾不達標，公司于2016年3月剝離凌晟藥業。穩健的外延步伐為公司的業績增長提供了強有力的保障。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對眾生藥業的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年預計全年每股收益達到0.57元，其合理股價在12.88元左右。

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