尋找確定性投資 糖的甜蜜時光

四年熊途接近末路，去產能去庫存逆轉供需格局，厄爾尼諾現象加劇供應憂慮，糖的牛市征程開啟。

大宗商品向左，糖價向右。

2016年以來，原油、有色金屬等大宗商品大幅走低，而國際食糖期貨價格則出現了大幅上漲行情，洲際交易所（ICE）原糖期貨價格和倫敦白糖期貨價格近期均創出了年內的高點。

在連續五年的全球供應過剩后，糖的供需格局出現了逆轉，且供不應求局面進一步擴大，促使有影響力的機構紛紛調整他們的預估。

最新的數據顯示，國際糖業組織（ISO）將2015/2016制糖年全球食糖的供需缺口，由上次報告期的350萬噸調升至500萬噸。

ISO報告稱，受巴西、印度、泰國等主產國產量下降的影響，預計全球食糖產量將由2014/15年度的1.712億噸下降至1.668億噸，而全球食糖消費量將由2014/2015年度的1.689億噸升至1.719億噸。

而在ISO報告公布前，包括荷蘭合作銀行（Rabobank）及農業預測機構F.O.Iicht，均發報告上調了2015/2016制糖年全球食糖供需缺口，前者將此前的預估上調210萬噸至680萬噸，后者將缺口預估由此前的650萬噸上調至720萬噸。

全球供應短缺預估的上調對本已處于強勢的糖市無疑是火上澆油，國際食糖期貨市場價格再次出現大幅上漲行情，其中ICE原糖期貨連升四周，為近一年半以來最長升勢。

中泰證券農業團隊認為，糖市四年熊途接近末路，不論外糖與內糖，從去產能到去庫存，在整體消費保持穩定的情勢下，糖業走出大幅虧損的低迷態勢將是大概率事件。未來將通過連續減產確認、去庫存逆轉供需格局，促使糖價走強，提升整個制糖業的利潤水平。

中泰證券預計，就全球而言，受厄爾尼諾現象影響，全球主產區除巴西東南部外，印度、泰國和中國的產量均受到較大沖擊，預期2015/2016榨季全球新糖供需缺口約為400萬噸，全球庫存消費比由25.50%下降至22.92%，為2012/2013榨季以來的最低位。

就國內方而言，2015/2016年榨季已完成大半，減產基本確立，在剛剛結束的2016年廣西糖會上，2015/2016榨季產量預期再次下調至900萬噸，甚至還有20萬-30萬噸的下調空間，國內供需缺口進一步擴大至240萬噸。

價格方面，目前國際原糖價格約在15美分/磅左右，國內糖價維持在5300-5400元/噸。中泰證券預計，糖價在庫存低位的8-10月繼續向上突破將是大概率事件，將可達6000元/噸。

長江證券則判斷，2016年國際原糖均價將達到18美分/磅，最高可突破20美分/磅，國內方面，預計2016年中國平均白砂糖均價為5800元/噸，高點可達6000-6500元/噸。

供給：產量持續下降

縱觀白糖期貨的歷史價格走勢，中泰證券將推動糖價漲跌的幾個主要因素總結為：

供給面的變動：如甘蔗種植面積、產糖量；

庫存面的變動：如國家收儲及拋儲、工業庫存量、全球庫存總量；

天氣的變動：如厄爾尼諾、冰凍天氣等，關聯供給面的預期變動對價格產生影響；

資金面的變動：如商品市場的牛熊變化、消費品市場的景氣度、全球大型經濟體的量化寬松政策等都會通過影響資金面來影響糖價。

從供給角度來看，自2013年起，全球糖市步入減產周期，供需過剩幅度逐步收窄。食糖價格持續低迷使得全球主要產糖國增產動力不足，國際糖產量連續兩年下行，根據經濟合作與發展組織（OECD）數據報告，2015年全球食糖產量為1.8億噸，較2014年減少160萬噸。雖然供需仍處于過剩狀態，但幅度已大幅收窄。2015年食糖供需過剩量343萬噸，較2013年的1084萬噸大幅收窄。

長江證券分析師陳佳認為，受厄爾尼諾現象及巴西汽油政策的影響，2016年全球食糖供給或繼續下行。

白糖的原料主要是甘蔗、甜菜，用甘蔗生產食糖的數量遠遠多于甜菜生產食糖的數量，比例大概是5：1，因此蔗糖是影響糖價的關鍵因素。甘蔗適宜種植在熱帶和亞熱帶，全球甘蔗的主要生產國及出口國是：巴西、印度、泰國。

厄爾尼諾現象又稱“圣嬰現象”，表示一股反常的東太平洋暖流取代了正常年份的秘魯寒流，厄爾尼諾會造成太平洋及印度洋上的季風失衡，季風失衡導致印度及泰國的降雨量大幅降低，最終引發干旱，而甘蔗的生長發育需要較充沛的雨量，一般要求年降雨量1200毫米以上，在缺水條件下，甘蔗生長會受到抑制，產量迅速萎縮。

根據美國國家海洋局和大氣管理局的調查，上述國家中，受厄爾尼諾影響程度由大到小分別為印度、泰國、巴西、中國。

2009年，厄爾尼諾引發印度洋上季風失衡，印度發生了50年以來最嚴重的干旱，甘蔗產量降到了歷史最低，這直接助推當年全球蔗糖價格達到了30年以來的頂峰。

相對于印度的干旱，厄爾尼諾給巴西帶來的則是洪澇。雖然甘蔗的生長對水量要求高，但過度的降水反而會起到相反的作用。當降雨量偏多時，巴西的潮濕天氣會減少甘蔗的糖含量，繼而降低白糖產量。

2009年，由于厄爾尼諾的影響，巴西的降雨量比往年多了一倍左右，降水偏多導致甘蔗的出糖率下降，同時由于甘蔗的生長周期為9-17個月左右，這次降雨打亂了甘蔗的生產節奏，對巴西2011年的甘蔗產量帶來了嚴重的影響，導致巴西2011年甘蔗減產嚴重。

2015年，厄爾尼諾現象再次卷土重來。數據顯示，2015/2016年度厄爾尼諾為1950年以來第二強度，太平洋中部和東部的海水表面溫度（SST）偏離值最高2.3，僅次于1997/1998年度的2.4。

世界氣象組織警告稱，本次厄爾尼諾現象極有可能成為歷史上最強的一次。

對于糖的主產區而言，歷史會重演嗎？

巴西為世界第一大甘蔗種植國，糖產量也為世界第一，占據21.5%的份額。由于氣候的原因，甘蔗主要集中在巴西的東北部及中南部，其中中南部甘蔗和蔗糖產量都占全國90%左右。

由于巴西政府對于國內糖業以及酒精業的發展的支持，近年來巴西甘蔗種植面積持續上升。2015年巴西國內甘蔗種植面積已達1087萬公頃，榨季實際收割面積達836萬公頃，同比上漲2%。2015年巴西糖產量為3595萬噸。

雖然2015年以來厄爾尼諾現象使得巴西中南部持續降雨，使得甘蔗在生長期時可獲得較多水分利于增長，帶來產量的增加。UNCIA預計，2015/2016年產糖年甘蔗產量較2014/2015制糖年將增長2%。但在成熟期時由于天氣的潮濕使得含糖量從而降低。UNCIA預計，2016年巴西噸甘蔗產糖量或僅為133.5公斤，較2015年下行2.2公斤。

此外，長江證券認為，由于新的汽油政策的推動，將使巴西的甘蔗榨糖比例在2016年繼續下行。

巴西國內所產甘蔗50%-60%用于生產乙醇汽油，其他用于蔗糖生產，所以乙醇和汽油價格政策的變化將對其國內蔗糖產量形成直接影響。2015年2月以來，巴西政府持續采取政策刺激乙醇消費，如將汽油中酒精的比例從25%提升至27%、重征汽柴油稅、提升汽油價格等，使得甘蔗生產乙醇比例不斷提高。

根據UNCIA預計，2015/2016制糖年巴西用于生產食糖和酒精的比例為40.6%和59.4%，制糖用蔗比例較2014/2015 制糖年下降近3%。

整體上看，結合厄爾尼諾和政府汽油政策兩方面影響，長江證券預計，巴西2016年糖產量或較2015年下行3%，僅為3487萬噸。

印度是世界食糖第二大生產國和第四大出口國，近年來，甘蔗種植面積和產量一直保持平穩。根據印度糖加工商協會的數據，2015年印度甘蔗種植面積為506萬公頃，預計2016年種植面積仍保持平穩。

2015年以來，厄爾尼諾現象使得印度甘蔗主產區持續高溫干旱，使得甘蔗在生長期時無法享有充足的降水，從而使得產量受到較大影響。根據印度糖加工協會數據，2015年印度甘蔗單產僅為67噸/公頃，較2014年下滑近5.6%。且從近期印度糖業協會報告顯示，印度甘蔗頭號產區馬哈已有33家糖廠停止榨糖，而2015年同期只有11家，進一步顯示出了當地2016年甘蔗的大幅減產。

基于甘蔗單產的大幅下行，長江證券預計，印度2016年糖產量或較2015年下行5.6%至169萬噸，達2855萬噸。

長江證券還預計，世界第五大食糖生產國和第二大出口國的泰國也將受到厄爾尼諾的沖擊，2016年泰國糖產量或較2015年繼續下行6%，達1014萬噸，下行幅度為65萬噸。

綜上所述，在其他國家整體糖產量變動幅度不大情況下，長江證券預計2016年全球食糖產量1.77億噸，同比下降1.88%。

在中國國內，糖的供需狀況也不容樂觀。據中國糖業發展國際論壇會議傳來的消息，國內四大主產區產量大幅下滑，食糖供給持續收縮。

作為國內第一大主產區，自2012/2013榨季以來，廣西糖業連續三年虧損，甘蔗種植面積由1648萬畝減少到1200萬畝，由于廣西食糖產量占全國60%以上，其種植面積的縮減使全國食糖供給減少。

2015/2016榨季，廣西食糖產量由857萬噸減少到500萬噸左右，產銷率下降8.18%；廣東的食糖產量預計由75萬噸降至65萬-70萬噸，產銷率由62.6%下降到38%；云南的預計產量由208萬噸減少到195萬噸，甘蔗種植面積下滑至87.9萬畝；海南的甘蔗入榨量和產糖量分別下滑47%和48%至120萬噸和15萬噸。

需求：亞洲新引擎

自1960年以來，全球糖需求穩步提升，消費量由1960年的0.4億噸上漲到2015年的1.72億噸，年復合增速為2.66%。在產品結構上，飲料和糖果是最主要的糖類食品，其消費占比分別為24%和23%，且近10年來，消費結構基本穩定。

長江證券認為，自20世紀60年代以來，全球糖總消費量保持較為平穩的增長態勢，糖需求并無大幅波動的主要原因如下：糖屬于生活必需品，隨著全球人口的增長和經濟的發展會緩慢增加；飲食習慣對需求量影響較大，且飲食習慣并不會隨著其他因素的變化而有較快的變動。

而從國別結構來看，以中印兩國為代表的亞洲國家將成為未來帶動全球糖消費增長的主要動力。

數據表明，自1960年以來，中印兩國糖消費的占比不斷提升，分別由1960年的2.18%和5.69%上升到2015年的10.23%和15.84%。同時，以中印為主的亞洲國家人均糖消費量仍低于全球平均水平，在經濟和人口增長的雙重因素驅動下，消費仍有較大提升空間。

據OECD預測，全球糖消費量會在2020年突破兩億噸，至2023年，消費總量達2.1億噸，較2014年復合增長率為1.8%，與之前60年2.7%的增長速度相比有所下降。世界人均食糖消費水平小幅提升，2023年將達到26公斤/年。

長江證券認為，全球糖需求量將在未來10年內保持增長態勢，但增速會逐漸放緩至1.9%，其主要原因是：糖消費的增長動力主要來自人口和經濟的增長，在全球人口和經濟增長態勢不改的條件下，糖以及糖制品的消費量將隨之增加，但隨著未來世界人口和GDP增速的下滑致使糖消費增速減緩。

長江證券判斷，未來亞洲國家將成為全球糖消費的增長引擎。

據全球糖業協會預測，到2020年，全球60%的糖消費將來自亞洲國家，其中，印度和中國合計占比約30%。OECD數據顯示，中國和印度的糖消費增速在1%-2%，而歐美地區國家糖消費的增速均不到1%，甚至出現負增長，由此可見，全球糖需求的增長主要來自亞洲國家。

就中國來看，糖消費結構中直接消費和工業消費分別占比30%和70%。工業消費主要指食品加工用糖消費，基本分為：碳酸飲料、冷飲、速凍食品、罐頭、糖果、餅干、糕點、果汁飲料和乳制品九大類，其單位重量的用糖比例分別為12%、15%、15%、5%、45%、18%、25%、8.5%和3%，根據這幾類產品產量歷史增速的平均值預測未來幾年的產量，再與用糖比例相乘，即可得出工業消費的用糖需求。直接消費方面，預計中國城鎮居民和農村居民每年食糖直接消費分別為4.6千克/人和1.9千克/人，再與人口相乘即可估計直接消費用糖需求。

按照長江證券預測，2016年中國糖的消費量將達到1797萬噸，同比增長2.44%。

此外，淀粉糖對糖的替代作用也不可忽視。長江證券預計，淀粉糖對工業消費用糖的替代比例約為24%，淀粉糖消費量的增加主要是降低了食糖需求的增速，成為糖需求增速放緩的另一驅動因素。

而海通證券則認為，淀粉糖替代量逐年增加，但替代是有彈性的，玉米糖漿的替代占比已經接近峰值，替代的空間不是很大。

在供給受到影響，而需求仍穩步增長的情況下，全球食糖自然就出現了供需缺口。

按照ISO預計，2015/2016制糖年全球食糖產量為1.668億噸，而全球食糖消費量為1.719億噸，缺口將達到510萬噸。其他機構的預測數據雖然與ISO有所差異，但食糖供需缺口在持續擴大卻是一致的共識。

就中國國內而言亦是如此。按照長江證券的預計，國內2015/2016榨季食糖總供給構成為900萬噸國產+300萬噸加工+60萬噸進口+160萬噸走私+150萬噸潛在產量，共1570萬噸。而近年來中國對走私糖的打擊力度逐漸加大，食糖走私量有望大幅下降，再加上四大產區甘蔗種植面積下滑，食糖潛在產量將受影響，預計未來食糖產量將繼續減少200萬-300萬噸。而目前中國食糖消費量約1500萬噸/年，保持上漲態勢，因此預計產需缺口將達200萬噸，糖價上漲將是確定性事件。

中泰證券預計，2015/2016新榨季國內食糖產量預計減產150萬噸，約至905萬噸。而新榨季糖協要求加強行業進口自律，預計配額外進口量為190萬噸，則進口總量為384.5萬噸，則新季實際總供給為1290萬噸，在需求保持穩定的情況下，將在2015/2016榨季出現277萬噸的大幅供應缺口。

成本：曲線持續向上

原糖的成本來自糖料、制糖和銷糖三個環節，其中糖料成本是指榨糖所需甘蔗的種植成本或收購成本，制糖成本主要是運輸成本和加工成本，銷糖成本包括銷售、管理、財務費用和稅金。糖料是原糖最主要的成本，約占到整個原糖成本的70%左右，因此，原糖成本變化主要受糖料價格變化影響。

甘蔗種植成本主要由蔗種、農資農膜、機耕費、收割費、人工成本組成（非自用地還包括土地租金），其中農資和人工成本占全部甘蔗種植成本的75%。

從歷史數據來看，巴西、印度、泰國三大原糖出口國甘蔗種植成本都呈現上升趨勢，以巴西為例，2004-2010年間，巴西甘蔗種植成本呈緩慢上升態勢，2010年以后，成本上漲速度加快。

長江證券認為，主要原糖出口國甘蔗種植成本未來仍將穩步上升，原因在于：

首先，甘蔗單產已現天花板，未來通過提高單產來降低成本概率極低。1970-2010年代間，三大出口國通過推廣良種和機械化作業使甘蔗單產大幅提升，目前巴西、印度甘蔗單產已分別達到5噸、3.5噸/畝，最近三年，單產提升已基本停滯，預計未來將穩定在現有的水平，難以出現較大提升。

其次，占主要種植成本的農資價格和人工成本持續上漲，預計會推動甘蔗種植成本持續上漲。隨著農資行業集中度的提高，農資產品價格穩步上漲，此外，2015年9月巴西聯邦公共部申請要求撤去市場中所有的2，4-D除草劑產品，如果這一申請獲批，預計會使巴西甘蔗種植成本提高500%。

從國際原糖價格與原糖成本看，1989/1990-2011/2012年的23年間，有6次國際原糖價格跌破巴西中南部原糖成本線，其中幅度較大的兩次分別出現在1998年亞洲經濟危機和2007年次貸危機之時，而在非經濟危機期間，國際原糖價格幾乎都遠在最低成本線以上。

長江證券認為，2004年以后，原糖價格基本上遠離最低成本線的主要原因在于全球原糖供給集中度提高導致定價權壟斷性增強。

2004年，三大主要出口國的出口份額為45%，至2011年上升至66%，近三年來穩定在63%左右。原糖出口的高集中度使得三大主要出口國（尤其是巴西）在國際原糖定價上具有高度話語權，原糖成本對糖價會構成底部支撐，在糖價遠離成本線的年份，成本較難推動糖價上漲，在糖價逼近成本線的年份，糖價具有較大的反彈概率和反彈力度。

就中國國內而言，種植面積下降也使得國內制糖成本不斷抬升。

中國國內食糖包括國產、配額內進口、配額外進口三個來源，其中國產糖主要為廣西、南寧產白砂糖，進口糖為原糖。

國產糖方面，由于畝產低及機械化程度低，國內的甘蔗成本高出巴西、印度、泰國70%以上，從而造成國內糖企制糖成本居高不下。長江證券預計，2015/2016榨季廣西、云南制糖成本分別為5298、5229元/噸。

長江證券發現，國內糖價具有一定的成本支撐特性，歷年糖價波動區間基本與制糖成本呈正相關。

國儲糖方面，政府通過收儲和放儲對市場進行調節，國儲糖一般要放8年才會輪庫，近8年國儲糖收儲量合計為360.11萬噸，收儲均價為5042元/噸，考慮庫存費用和人工，長江證券預計，目前國儲糖綜合成本至少在5600-5800元/噸。

進口糖為原糖，需要經過精煉才成為國內市場上普遍交易的白砂糖。由于配額內和配額外關稅差別較大，因此，配額內糖價和配額外糖價之間形成較大的波動區間，在糖價持續下滑時，南寧白砂糖現貨價基本在這一區間內波動。

長江證券分析發現，邊際成本構成國內糖價底部支撐。在國際原糖價格低迷時，國內糖價基本在最低的兩個成本價之間，而在國際原糖價格景氣時，國內糖價遠高于成本線（除配額外進口成本線）。

長江證券認為，中國白砂糖價格呈現如此規律的原因在于：

首先，在國際原糖價格低迷時，配額外進口糖成本低于國內糖價，從而使得大量配額外食糖進入國內，對國內供給造成較大沖擊，使得糖價跌到成本線附近。

其次，在國際原糖價格景氣時，配額外進口糖成本遠高于國內制糖成本，造成進口糖量銳減，從而使得國內供需缺口擴大，糖價大幅上漲。

價格：看漲看漲

通過研究1983年至今的糖價走勢，長江證券發現，糖價波動具有明顯的5-7年一輪跌漲周期規律，并與庫銷比呈現顯著的負相關關系。

1983年至今糖價一共經歷了5輪完整的跌漲周期，從時間上來看，周期跨度為5-7年，其中上漲階段和下跌階段各2-4年左右。其中，1983-2006年期間經歷的4輪價格周期主要受宏觀經濟、政策等因素的影響，而2007年至今的糖價漲跌則主要由自然災害導致。

從幅度上來看，5輪周期中價格平均下跌幅度為38%，平均上漲幅度則達到101%。此外，在這一階段中，糖價與庫銷比呈現較高的負相關關系，且具體表現為當庫銷比達到25%-30%區間開始回落，并帶動糖價上漲，當庫銷比降至20%以下就會開始回升，并促使糖價下跌。

長江證券判斷，2016年國際原糖均價將達到18美分/磅，最高可突破20美分/磅（目前價位14.8美分/磅），國內方面，預計2016年中國平均白砂糖均價為5800元/噸，高點可達6000-6500元/噸。其理由如下：

首先，全球糖市5年首次出現短缺。根據供需缺口與糖價的對應關系，2009年供需缺口為997萬噸，對應糖價高點為26.24美分/磅，2010年缺口縮小135萬噸，對應糖價為21.37美分/磅，供給短缺幅度減少86%，糖價下降17%。據長江證券測算，保守估計2016年全球供需缺口為142萬噸，糖價有望較2015年上漲36%至18美分/磅。

其次，美聯儲加息推遲，全球量寬，利多大宗糖價。歷史上，糖價走勢與美元指數呈負相關關系。在美聯儲再次加息無時間表的情況下，加之全球再次量化寬松開啟（歐洲、日本、中國持續降息），因此，全球金融貨幣環境必會助漲糖價。

國內方面，據長江證券預測，2015/2016榨季廣西和云南的制糖成本分別為5298元/噸和5229元/噸，根據2010/2011榨季糖價相對成本的溢出高度（南寧白砂糖現貨價高于廣西制糖成本32%，高于云南制糖成本80%），保守估計，2015/2016榨季糖價在最低成本的基礎上溢出20%，即預計2015/2016南寧白砂糖現貨價均價為5800元/噸，高點落在6000-6500元/噸。

中泰證券則認為，目前國內糖價5300-5400元/噸仍略低于行業平均成本線，短期內受到巴西新榨季開榨、走私糖、陳糖和倉單供應充足等多方面影響，維持5400-5600元/噸震蕩可能性較大。

隨著5-6月消費放緩，價格出現回調可能性極大；隨后進入夏季消費高峰，如果消費端需求穩定，糖價在庫存低位的8-10月突破成本線繼續向上的空間將可達6000元/噸，實現糖業全面扭虧為盈。

中泰證券認為，3-4月是糖價確認方向的重要時點，其一，減產確立對未來預期價格是重要影響，3月底公布的榨糖總量傳遞減產強信號，實現預期兌現；其二，第二季度是下游食品飲料生產商為夏季補庫存生產的備貨階段，現貨向上確定性高。因此，兩者疊加通常會帶來糖價上漲行情。如果消費端需求穩定，未發生大規模淀粉糖替代，糖價在庫存低位的8-10月突破成本線繼續向上將是大概率事件。

中泰證券認為，糖價將在下半年隨著供需缺口的明朗化和巴西、印度產量的確立迎來高點，而3月中旬膠著期與5、6月短期回調期則都是較好的增持時點。

就投資標的而言，除了白糖期貨，A股制糖業上市公司為：南寧糖業（000911.SZ）、貴糖股份（000833.SZ）以及中糧屯河（600737.SH）。

其中，前兩者均位于主產區廣西，業務范圍均涵蓋甘蔗種植、制糖、造紙及物流配送的一體化產業鏈，以甘蔗糖為主，2015年年產糖量分別為56萬噸、11萬噸，約占全國總量的5%、1%，南寧糖業制糖業務規模明顯大于貴糖股份；中糧屯河則位于新疆，以甜菜糖為主，兼營少量蔗糖及進口糖，年產糖76萬噸左右（含進口）。

南寧糖業現有白糖產能83萬噸，公司制定了到2017年產糖百萬噸，銷售收入過百億的“雙百”規劃。公司2015年6月完成增發，手頭資金充裕，并購產能還將持續。

海通證券認為，在上一輪糖業景氣高點，南寧糖業的市值高點是83億元，當時還背負著造紙業務大幅虧損。現在，南寧糖業的造紙業務已經完全剝離干凈，是最純粹的糖業股。

同時，行業長期虧損，民營糖企資金鏈斷裂的情況時有發生，導致行業整合的預期強烈。公司作為國有上市糖企，在資金和土地流轉的政策性便利上具備明顯的競爭優勢。因此，在未來行業整合中將擔當重任。

2015年底，南寧糖業連續收購廣西環江遠豐糖廠75%股權和年產15萬噸糖規模的永凱糖廠相關資產，表明公司通過收購兼并迅速做大做強的意愿明確，正朝著100萬噸糖的目標迅速發展。

目前，南寧糖業機制糖占總業務比重70%，2014年產糖總量為53.9萬噸，銷售量為48.42萬噸，EPS 為-1元。長江證券預計，南寧糖業2015/2016榨季產量在50萬噸左右，銷量在48萬噸左右，糖價每上升100元，對應每萬噸EPS增加0.001元；而若甘蔗收購成本提高24元，對應EPS減少0.29 元。

貴糖股份產量仍小于南寧糖業，2014年公司機制糖產量11萬噸。長江證券預計，貴糖股份2015/2016榨季產量約在10萬噸左右，糖價每上升100元，對應每萬噸EPS增加0.001元；而若甘蔗收購成本提高24元，對應EPS減少0.06元。

因此，南寧糖業對糖價的敏感性更高。

而中糧屯河則背靠中糧系，糖產業鏈布局完善。2015年上半年，糖制品銷售收入49.3億元，占公司總營業收入的87%；毛利9.2億元，占比66%，是公司最核心的主營業務。同時，公司還是國內最大的白糖進口商，190萬噸配額內白糖進口接近超過一半由公司進口。白糖進口代理的噸凈利為200-300元/噸左右，進口糖是其穩定的盈利來源。