恒康家居存外銷占比過大風險

外銷收入占比維持在九成左右的高位，公司盈利對匯率和貿易政策的依賴過于嚴重。

2014年沖擊IPO遭遇中止審查的江蘇恒康家居科技股份有限公司（下稱“恒康家居”），2016年再戰IPO，公司于3月11日發布了新版招股書申報稿，擬公開發行不超過6000萬股。

此次募集的資金主要用于四個項目（合計約8.7億元），包括記憶綿床墊/枕頭技改及擴產、研發中心擴建、營銷網絡建設、補充公司流動資金。

恒康家居是典型的借WTO東風、從代工貼牌起家的出口企業，主要產品包括記憶綿床墊、記憶綿枕等家居制品。2015年，記憶綿床墊、記憶棉枕在主營業務收入中的占比依次為60.1%、28.73%。

記憶綿家居制品行業的門檻較低，隨著其他生產企業的進入，以及原有OEM廠商研發設計能力不斷提升后逐步向ODM廠商轉型，記憶綿家居制品行業ODM市場競爭將趨于激烈。

競爭在加劇，恒康家居卻面臨持續創新能力不足的風險。公司雖已建立產品設計及研發中心，但由于專業化人才不足等因素，產品設計能力及創新能力與 Serta、Tempur等記憶綿家居用品領導品牌仍存在一定差距。

截至2015年年底，在恒康家居擁有的44項專利中，大多數（79%）只是實用新型，16%的發明專利還都是圍繞海綿制造，另外5%則是外觀設計。在招股書中，恒康家居僅籠統地表示要增加研發投入，對未來新產品與新工業的方向還沒有清晰的認識。

而喜臨門（603008.SH）已致力于智能家居，正著力研究智能床墊，并取得了神燈科技35%的股權，后者在腦電波和人體生物電采集等領域具備國際領先技術，這些舉措將加速喜臨門研發并量產健康睡眠產品，由此形成新的利潤增長點。

盡管恒康家居已在謀求從ODM廠商向OBM廠商的轉型，正在逐步建立以“MLILY”為主的自有品牌體系，但目前主要還是為歐美等境外記憶綿家居品牌商、貿易商提供ODM產品，收入以外銷為主。

2015年，恒康家居直接出口的外銷收入占比87.34%，其中美國占47.91%，歐洲占26.53%，加拿大、日本、韓國等其他地區則為12.91%。

因此，歐美等發達地區經濟形勢的波動會對公司未來經營成果產生影響。目前，美國保持整體復蘇態勢，但歐洲和日本卻不太樂觀，尤其是歐洲，不僅經濟恢復較為緩慢，而且還面臨難民涌入、恐怖襲擊頻發等問題。

此外，歐美對記憶綿家居制品的質量標準仍存更新可能。例如，2013年美國加州出臺了軟墊家具阻燃劑使用新標準，2014年6月底，歐盟發布了新的床墊生態標簽標準2014/391/EU。

如果恒康家居未來不能及時調整工藝以符合新的標準，會導致海外訂單流失，引發貿易糾紛，對業績產生較大負面影響。

而且，恒康家居出口產品執行相對較高的出口退稅率（15%、17%），盡管報告期內公司退稅率未發生調整，但不排除未來調整的可能。

招股書測算，如果退稅率下降1%，會導致恒康家具2015年利潤總額下降6.11%。

人民幣匯率波動幅度和頻率的增大，降低了恒康家居業績的穩定性。一方面，人民幣升值或貶值會使恒康家居產品的海外競爭力下降或上升；另一方面，在銷售收入形成應收賬款至收匯期間發生的匯兌損益也會直接影響公司業績。

需要關注的還有，恒康家居存在實際控制人利用其控制權損害公司利益、侵害其他股東利益的風險。

招股書顯示，控股股東、實際控制人、董事長、總經理倪張根在本次發行前直接持有78.69%的股權，本次發行后持股雖降至59.02%，但仍處于絕對控股地位；第二大股東吳曉風持股比例從8.9%降至6.67%。發行后，二人合計持股比例高達65.69%。

再者，倪張根與吳曉風是表兄弟，盡管恒康家居已經建立了較為完善的法人治理結構，降低了實際控制人對公司的控制力，然而實際控制人仍有可能通過所控制的股份行使表決權，進而對公司的發展戰略、生產經營和利潤分配等決策產生重大影響。