愛爾眼科民營眼科龍頭持續高增長

愛爾眼科（300015.SZ）成立于2003年，是中國首家A股IPO的醫療服務公司。上市6年以來，2015年，公司實現收入31.65億元，歸母凈利潤4.28億元，目前總市值364億元。公司上半年歸屬母公司凈利潤2.63億元-2.83億元，同比增長30%-40%。上半年業績預報與股價上進行分析愛爾眼科目前仍然被低估。

采用“核心大都會”協同效應

公司采用“核心大都市”-“省會城市”-“地級市”-“縣級、社區中心”多級連鎖的運營模式，第一級醫院為上海總部，能夠處理眼科疑難手術，同時肩負學術研究職能。第二級為長沙、武漢、重慶等省會醫院，可進行準分子、白內障、視光、眼前后段手術，為省級愛爾眼科中心醫院，肩負向下收治三級醫院轉診的重癥、疑難雜癥患者，同時向上轉診疑難雜癥患者的職能，擁有部分學術研究職能。第三級為各地市的醫院，可以開展準分子、白內障、視光等常規眼科業務，同時向上級醫院轉診疑難雜癥患者。第四級為社區眼健康中心、縣級門店，可以開展基礎眼健康工作并向上級醫院輸送手術患者。

并購基金提升擴張速度與效率

愛爾眼科在2014-2016年間連續投資設立了5家并購基金，分別為愛爾東方合伙并購基金、華泰并購基金、湖南愛爾中鈺眼科醫療產業并購投資基金以及華泰瑞聯二期產業并購基金。公司對體外醫院注入體內采取成熟一家收購一家的模式，先以并購基金在體外投資眼科醫院并度過孵化器，等醫院實現盈利后分批從并購基金注入上市公司。這樣的并購基金模式主要有以下三點優勢：

1.可以減少新建醫院對上市公司業績的影響；

2.發揮杠桿作用，用小規模資金實現大規模擴張，提前實現產業鏈的卡位布局；

3.通過專業并購人士進行投資，釋放公司管理層的壓力。通過設立并購基金愛爾眼科的擴張速度大幅提升，截至目前，愛爾東方和愛爾中鈺兩只并購基金已經使用完畢，公司體外醫院達50余家。與體內平均每年新增5家醫院的擴張速度相比，體外并購基金每年以接近50家醫院的速度擴張，大大提升了擴張效率。

需求旺盛，未來持續高增長

過去十年間（2004-2014），眼科醫療服務市場經歷了持續快速擴張。

2004-2014年，全國眼科醫院數、眼科醫院衛生技術人員均取得了10%以上的復合年均增長率。眼科醫院收入增長則更為迅猛，連續保持20%以上的復合年均增長，CAGR為23.3%，高于同期全國各類醫療衛生機構收入增長速度（CAGR=17.5%），更高于同期全國GDP的增速（CAGR=14.7%）。由此可見，眼科醫療服務業是一個快速成長的醫療服務細分領域。

安全邊際

追蹤市場中各大券商對愛爾眼科的最新研報，我們發現：即使按最保守的估計，公司2016年預計全年每股收益達到0.60元，其合理股價在40.41元左右。