“喝酒行情”還能走多遠？

隨著白酒板塊中不斷有新增加的個股創新高，毋庸置疑，板塊已進入結構性牛市，但分化不可避免，主要看業績能否持續支撐。

白酒板塊在2016年上半年走過了波瀾壯闊的行情，半年漲幅17.2%，而同期上證A股下跌17.1%，相對收益超過34%，是所有板塊中漲幅最大的。

截至7月8日，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、古井貢酒（000596.SZ）、水井坊（600779.SH）和酒鬼酒（000799.SZ）5只股票創2015年股災以來新高，其中，貴州茅臺創歷史新高，站穩300元整數關。瀘州老窖（000568.SZ）與2015年最高價僅差1.8%，洋河股份（002304.SZ）也只有5%左右的差距。山西汾酒（600809.SH）和沱牌舍得（600702.SH）有20%左右。而迎駕貢酒（603198.SH）和青青稞酒（002646.SZ）則相差50%，老白干酒（600559.SH）、今世緣（603369.SH）、金種子酒（600199.SH）和口子窖（603589.SH）等相差30%左右。

隨著白酒板塊中不斷有新增加的個股創新高，毋庸置疑，板塊已進入結構性牛市。與最高點仍有差距的個股，如果基本面持續變好，那么創新高只是時間問題;如果基本面落后于行業水平，或許股價需要放慢節奏等等業績的腳步。

分化不可避免

基本面的反轉，業績的持續改善催生了股價的上漲。白酒板塊機構持股比例2015年創歷史新低，邊際改善加強，會優先考慮布局全國化品牌和區域龍頭個股。

貴州茅臺2015年營業收入326.5億元，同比增長3.44%，預收賬款達到82.6億元，創出歷史新高;2016年一季度收入99.8億元，同比增長16.91%，一季度經營活動凈現金流74.36億元，較上年同期增長252%。上半年茅臺出現供需兩旺、量價齊升的局面，1-6月份公司完成70%的銷量計劃，而下半年僅能提供8000噸計劃，無法滿足市場需求，缺貨狀態將再次上演，近期，茅臺一批價上漲到880元/瓶，中秋國慶前后有望突破1000元/瓶，茅臺正處于比歷史任何時候都要好的時期。

古井貢酒2015年實現營業收入52.5億元，同比增長12.96%;2016一季度實現營業收入18.43億元，同比增長 10.57%。預收款作為業績蓄水池，古井貢酒2016一季度預收款項高達9.9億元，同比增加65.86%，創歷史新高。公司產品結構提升加速，省內龍頭地位鞏固，省外擴張穩步推進。上半年成功收購黃鶴樓酒，并對賭3年實現20億元收入，成為公司價值重估的催化劑。

老白干酒2015年實現營業收入23億元，同比增長10.75%;2016年一季度實現營業收入6.77億元，同比增長10.45%，凈利潤同比增長40.3%。6月24日實施每10股轉增15股。目前PS估值僅4倍多，是所有白酒中最低之一。2015年底公司在行業內率先完成混改，引進戰略投資者，實行管理層、員工和經銷商共同持股，鎖定期3年，與股東利益趨于一致，公司正沿著正確的道路加速前進，收入和利潤都將提速并進入爆發期，同時在戰投的協助下，將加快兼并收購的步伐。

貴州茅臺、古井貢酒和老白干酒是白酒3年調整期最為穩定的酒企，收入和利潤基本保持增長，沒有出現大幅滑落。2015年年報和2016年一季報，多項數據創歷史新高，維持未來強烈增長預期。上半場，基本完成公司估值的修復，但公司成長性還沒有完全反映到股價上來，下半場創新高將是常態，古井貢酒離歷史新高52.88元也近在咫尺。

至于水井坊和酒鬼酒業績大幅增長，成功摘帽，但業績不反映市場真實情況，高增長不可持續。個人認為，白酒市場走入新的發展階段，次高端將不會再成為行業的亮點，不會再受益茅五持續漲價預留出的巨大空間。兩者離歷史新高還仍停留在半山腰，產品價格一旦向下走，品牌將逐漸邊緣化，需要后市積極觀察。

五糧液與瀘州老窖一季度業績大幅增長與市場銷售改善有關，但也與同期業績基數低，前一年留存余糧多存在很大關系，兩家酒企發布定增方案也需要增長來支持。接下來關鍵還要看兩家酒企是否能做到持續改善，任何的財務處理都不可持續。

白酒行業只是傳統的消費品行業

白酒作為傳統消費品行業，有其相對穩定弱周期的特點，但又不同于一般的消費品。白酒銷售價格上到千元以上，下到十幾元，價格跨度大，復雜程度高。白酒是突出品牌消費，品牌溢價高，兼具精神和物質消費，茅臺和五糧液被劃分到奢侈品板塊，就不能用一般意義的消費品去研究其發展規律。

白酒行業自2012年下半年調整以來，很多人霧里看花，擔憂白酒行業就此沉落，擔憂消費斷層，擔憂價格崩潰，其實都是杞人憂天。

白酒作為中國文化符號之一，只要它的社交屬性和禮品屬性沒有改變，行業一定會繼續好起來。只不過需要時間來消化，經過價格理性回歸的結構性調整，經過消費群體的結構性調整，行業必然走到新的發展階段。

另外，白酒還具有獨特的存貨升值屬性，這里主要指固態純糧釀造的（此部分僅占行業全部產量的30%），庫存商品不怕過期，好的白酒還會升值，儲存久的白酒品質會上升，價格會上漲。2016年瘋漲的老酒市場，也印證了這一獨特屬性。

分層調整、分層企穩

為什么全國化品牌和高端品牌在一季度銷售超預期？是因為高端最先調整，2014年茅臺的年份酒、五糧液、國窖1573、水井坊和沱牌舍得酒下滑幅度最大，高端先調整，在完成去庫存、價格重構和消費者重構后，也率先企穩。

定位80-200元的中端市場調整晚半年以上，企穩也相應滯后。

中端價位主要集中在區域強勢品牌，其戰略調整進一步聚焦大本營市場，聚焦投入資源和人力資源，渠道下沉到縣鎮級市場，競爭性擠壓式增長中展現先發優勢，部分酒企成功推出的大眾新品會帶來銷售增量，部分企業收購兼并外延式擴張展開。諸多的因素都將證明，下半年至春節，將是二線品牌和區域強勢品牌業績大幅反彈的時點。

茅臺和五糧液近期價格的上漲，重新打開白酒行業價格上升的空間，上半年古井貢酒、瀘州老窖、洋河和口子窖等也紛紛加入漲價行列。行業重新進入漲價周期，疊加品牌集中度提高，消費升級和產品結構上移，100-300元白酒價位，將迎來極佳機遇期，實現結構性突破增長，5年3倍空間可期。區域龍頭主流價位段剛好處于這一價位段區間，所以區域龍頭最為受益。

白酒板塊毛利率高，現金流充裕，分紅比例高，業績進入穩定增長期。白酒個股兼具價值與成長，防御與進攻。個人認為，白酒板塊下半場演繹路徑，將是高端龍頭和區域龍頭繼續高歌猛進，一路上揚，開啟白酒板塊新一輪牛市，但部分酒企產品結構不符合白酒新常態，業績存在不確定性，走勢將會出現分化。

股價上漲有兩個基本邏輯，一是估值修復，二是業績驅動。上半場，個股普漲是估值修復階段，對標國際烈酒公司和歷史上白酒的估值中樞分析，目前價位的白酒估值依然低估，估值修復這一階段或許還沒完全走完，這一階段的特點是，板塊普漲，短時間內上漲幅度大。如果上半場是估值修復過程，那么，下半場將是業績驅動的過程，這一階段個股會分化，走出慢牛行情，精選成長性好的個股將顯得十分重要。

而老白干酒和古井貢酒等區域龍頭，品牌有歷史底蘊，品質有差異化，市場有增長空間，管理層有動力，在酒業的新常態下，龍頭企業未來幾年保持兩位數以上增長無憂，成長性預期將不斷得到兌現。

另外，國企改革和兼并收購將形成新一輪催化劑，催化相關公司的股價一輪輪走高。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人持有文中所提及的股票