人民幣利率調(diào)整與GDP增長的相關(guān)性研究

【摘要】：利率政策是穩(wěn)定經(jīng)濟的重要手段之一，在理論上利率調(diào)整對于經(jīng)濟增長發(fā)揮著重要的作用，但近年發(fā)現(xiàn)，利率調(diào)整與GDP增長的目標(biāo)并不能完全一致，有時甚至是相反的。本文通過對2005年-2014年中國人民銀行對存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整以及相應(yīng)的GDP增長率的變化的數(shù)據(jù)來研究利率調(diào)整與GDP增長的關(guān)系。（1）雖然影響GDP的因素多種多樣，但這與利率調(diào)整的局限性也有不可分割的關(guān)系。央行對外在經(jīng)濟形勢的判斷力有限，央行利率調(diào)整的時滯效應(yīng)以及央行利率調(diào)整運行機制的不完善等均是利率調(diào)整存在局限性的原因，提高央行的調(diào)控能力，縮短利率調(diào)整的時滯效應(yīng)以及加快利率市場化進程等應(yīng)是將來努力的方向。

【關(guān)鍵詞】：利率調(diào)整；GDP增長；局限性

一 問題的提出

利率政策是我國貨幣政策的重要手段之一，通過實施利率政策改變社會資金的供求關(guān)系，進而達到貨幣政策的目標(biāo)，，而貨幣政策的一個重要目標(biāo)便是經(jīng)濟增長，所謂的經(jīng)濟增長便是指經(jīng)濟在一個較長的時期內(nèi)始終處于穩(wěn)定增長的狀態(tài)中，一個時期比另一個時期更好一些，不出現(xiàn)大起大落，不出現(xiàn)衰退。經(jīng)濟增長的重要衡量指標(biāo)便是GDP的變化。

理論上利率調(diào)整對于GDP增長發(fā)揮著重要的作用，在經(jīng)濟過熱，易出現(xiàn)通貨膨脹時央行往往會采取上調(diào)并保持高水平利率的政策，防止出現(xiàn)名義GDP過高而實質(zhì)GDP過低甚至出現(xiàn)負(fù)值的狀況而使經(jīng)濟呈現(xiàn)出虛假繁榮的現(xiàn)象。而在需要拉動內(nèi)需，促進居民消費與企業(yè)投資，防止通貨緊縮時央行便會相應(yīng)地下調(diào)利率來促進人們的積極性，進而促進經(jīng)濟增長。所以，一般來說利率調(diào)整的方向與GDP增長率的方向往往是一致的。通過研究圖1，發(fā)現(xiàn)在不同時間出現(xiàn)了不同的狀況，接下來將分三階段說明。

由于一些年份中利率調(diào)整了多次，所以對于存在這種情形的年份的利率采取算術(shù)平均的方法計算當(dāng)年的利率。

第一階段為2005年-2010年這段時期。由圖可知，這段時間，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率與存款基準(zhǔn)利率變化的方向是一致的。在2005年-2007年這段時間，經(jīng)濟增長過旺，在2007年甚至達到了14.2%的經(jīng)濟增長率，央行采取提高利率的措施來控制過熱的經(jīng)濟；2008年全球遭受了嚴(yán)重的金融風(fēng)暴，次貸危機最終影響到各行各業(yè)，經(jīng)濟開始陷入衰退，央行多次采取調(diào)低利率的措施來應(yīng)對危機；2009年繼續(xù)陷入衰退；2010年經(jīng)濟開始呈現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)，央行相應(yīng)回升利率。在這段期間，央行采取基本與國情相符的利率政策，促進了經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

第二階段為2011年這段時間。2011年的經(jīng)濟并沒有像人們的預(yù)期繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)，而是繼續(xù)陷入衰退，2008年引發(fā)的危機持續(xù)影響著經(jīng)濟，而央行兩次上調(diào)利率便是錯估了經(jīng)濟的循環(huán)狀態(tài)，使得國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率與存款基準(zhǔn)利率變化的方向不一致。

第三階段為2012年-2014年這段期間。這段時間經(jīng)濟一直呈下行趨勢，2013年中國開始進入穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的轉(zhuǎn)型期間，李克強強調(diào)追求經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量，要求從出口和投資拉動、資源依賴、勞動力密集的粗放型增長，轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)需、環(huán)境友好、創(chuàng)新驅(qū)動的新型發(fā)展模式。經(jīng)濟增長趨緩，央行則除2012年兩次下調(diào)利率外，進入2013年后為響應(yīng)國家穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革轉(zhuǎn)型模式的要求，央行一直堅持采取穩(wěn)健的貨幣政策，加大依靠市場的自我調(diào)節(jié)，一直未下調(diào)利率，一直持續(xù)到2014年的11月21日。為了解決中小企業(yè)融資難，加快利率市場化進程，使經(jīng)濟加速轉(zhuǎn)型，央行決定自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。

國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率與存款基準(zhǔn)利率變化的方向不完全一致，上述第二階段中人民幣利率調(diào)整甚至與GDP的增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。那么，對于上述第一階段與第三階段中人民幣利率調(diào)整與GDP的增長呈現(xiàn)正相關(guān)（即GDP增長率與利率變化方向一致）中，人民幣利率調(diào)整對于GDP增長的相關(guān)性具體有多高呢？對于2005年-2014年整體來說，人民幣利率調(diào)整對于GDP增長的相關(guān)性又有多高呢？

二 人民幣利率調(diào)整與GDP增長的相關(guān)性研究

上述通過觀察圖1得出人民幣利率調(diào)整與GDP增長的正負(fù)相關(guān)問題，接下來則通過回歸分析科學(xué)地計算人民幣利率調(diào)整與GDP增長具體的相關(guān)性是多高。下述主要分兩個階段，第一階段分別研究2005年-2010年，2012年-2014年人民幣利率調(diào)整與GDP增長的相關(guān)性（2）；第二階段研究2005年-2014年十年人民幣利率調(diào)整與GDP增長的相關(guān)性。

下述回歸分析將存款基準(zhǔn)利率的變動率作為自變量，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率作為因變量進行研究。由于圖像直觀地反映了每年存款基準(zhǔn)利率的變動方向，但如果用具體數(shù)據(jù)做回歸分析時每年的存款基準(zhǔn)利率并不能直接作為自變量，而需將存款基準(zhǔn)利率的變動率作為自變量進行研究。（3）

（一）第一階段

1.2005年-2010年

分析表1可知，R^2=0.705982，該案例中的P值為0.036252，小于顯著性水平0.05，所以說該回歸方程回歸效果顯著，方程中回歸系數(shù)顯著不為0，即利率調(diào)整與GDP增長是相關(guān)的。R^2是用來說明自變量解釋因變量變化的程度，即利率調(diào)整對GDP增長的影響程度，R^2=0.705982，說明在2005年-2010年中利率調(diào)整對GDP增長起著相當(dāng)重要的作用，利率政策作為貨幣政策的重要工具，確實對社會資金的供求變化產(chǎn)生了重大作用。

2.2012年-2014年

分析表2可知，R^2=0.97431，該案例中的P值為0.10248，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于顯著性水平0.05，所以說該回歸方程回歸效果不顯著，方程中回歸系數(shù)不顯著不為0，即利率調(diào)整與GDP增長極有可能是不相關(guān)的。雖然該案例R^2=0.97431，接近1，但由于P值大于顯著性水平，所以不能得出2012年-2014年利率調(diào)整對GDP增長起作用。

（二）第二階段

1.2005年-2014年

分析表3可知，R^2=0.398869，該案例中的P值為0.050159，稍大于顯著性水平0.05，所以說該回歸方程回歸效果不顯著，方程中回歸系數(shù)不顯著不為0，即利率調(diào)整與GDP增長很有可能是不相關(guān)的。R^2=0.398869，即使利率調(diào)整與GDP增長是相關(guān)的，利率調(diào)整對GDP增長的作用也是有限的。

通過上述一二階段的研究可得，在2005年-2010年這段時間，利率調(diào)整對GDP增長起著很重要的作用，利率政策對調(diào)節(jié)GDP增長有著比較顯著的作用；在2012年-2014年這段時間，利率調(diào)整對GDP增長的顯著性已經(jīng)不明顯，甚至利率調(diào)整對GDP增長已經(jīng)毫無作用。總觀2005年-2014年這十年，利率調(diào)整對GDP增長的效應(yīng)已不明顯。

理論上利率政策作為貨幣政策的重要工具之一，對GDP增長有著重要的作用，但通過實證研究后，發(fā)現(xiàn)利率調(diào)整對GDP增長的作用并沒有那么明顯，有時甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)效應(yīng)，雖然影響GDP增長的因素還包括經(jīng)濟的“冷熱”狀況，人們對于未來經(jīng)濟的預(yù)期以及創(chuàng)新能力等等，但是作為利率調(diào)整本身，是否也存在問題？接下來要探討的便是利率調(diào)整的局限性問題。

三 利率調(diào)整的局限性

對于利率調(diào)整來說，央行從開始決策到最后運行，必然經(jīng)過了一段時間，這段時間經(jīng)濟形勢是否發(fā)生了變化，沒有辦法預(yù)料；就決策來說，央行對外在經(jīng)濟形勢的判斷是否準(zhǔn)確也不能確定；而利率調(diào)整是否為改變外在經(jīng)濟形勢最好的辦法也沒有辦法確定；當(dāng)利率決策運行后，其運行機制是否完善，人們是否有意愿受其影響……這些都是利率調(diào)整局限性產(chǎn)生的原因。接下來將具體闡述。

（一）央行對外在經(jīng)濟形勢的判斷力有限

改革開放以來，中國與世界的聯(lián)系日益緊密，中國所面臨的外在經(jīng)濟形勢除了國內(nèi)經(jīng)濟狀況外，還包括國際經(jīng)濟形勢，國際經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變，不同地區(qū)所面臨的經(jīng)濟狀況不同，而在不同時期每個地區(qū)又有不同的側(cè)重點，對于央行來說，在特定時期決定特定的國際經(jīng)濟形勢則有比較大的困難。對于國內(nèi)的經(jīng)濟狀況來說，不同地區(qū)面臨著不同的問題，而央行只能根據(jù)大多數(shù)地區(qū)的狀況來尋求解決辦法，對于個別地區(qū)來說，新的措施可能就對其具有反效果。

（二） 央行利率調(diào)整的時滯效應(yīng)

一般來說，利率調(diào)整的傳導(dǎo)過程是指中央銀行通過調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率進而影響廠商和個人的投資與消費決策，最終影響整個社會總產(chǎn)出。而利率政策在上述各個環(huán)節(jié)之間的傳導(dǎo)常常存在程度不同的時間間隔，也就是利率調(diào)整的時滯效應(yīng)。這種時滯效應(yīng)分為內(nèi)部時滯與外部時滯，利率調(diào)整時滯不但較長，而且分布不均勻，容易受到客觀經(jīng)濟因素的影響而出現(xiàn)變化。這樣，利率調(diào)整能否按照預(yù)期的政策目標(biāo)，有效地抑制經(jīng)濟波動，就必然存在著相當(dāng)大的不確定性。

（三） 央行利率調(diào)整的運行機制的不完善

運行機制的不完善即是指利率市場化程度不夠高，而針對我國的現(xiàn)狀，只能采取漸進式的方式逐步深化利率市場化的程度。利率市場化程度不夠深直接導(dǎo)致的便是利率政策的斷層效應(yīng)，當(dāng)央行調(diào)整了存貸款基準(zhǔn)利率后，各商業(yè)銀行便紛紛調(diào)整存貸款利率，但對于利率市場化程度不夠深的我國，企業(yè)和個人對于利率變動的敏感度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，利率調(diào)整相應(yīng)地對于資金供求關(guān)系的改變程度不夠，利率調(diào)整便有了局限性，其效應(yīng)并不能完全的體現(xiàn)出來。

四 結(jié)論

人民幣利率調(diào)整后通過對消費和投資的雙重影響使得資金的供應(yīng)關(guān)系發(fā)生變化，從而將經(jīng)濟金融拉回到正常軌道，這是利率調(diào)整后應(yīng)該出現(xiàn)的正常反應(yīng)，即利率調(diào)整會對GDP的增長產(chǎn)生正效應(yīng)。中間的任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就將可能導(dǎo)致利率調(diào)整對GDP的增長無作用甚至產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。在我國，最重要的問題便是公民的經(jīng)濟金融意識不強，使得利率政策的產(chǎn)出時滯比較長，導(dǎo)致利率調(diào)整的效率降低。

一般來說，一國的國際收支平衡表中金融賬越接近經(jīng)常帳說明一個國家的資本市場越完善，相應(yīng)地公民的經(jīng)濟金融意識越強。我國金融賬在逐年提高，但離接近經(jīng)常帳還比較遠(yuǎn)。我國現(xiàn)在處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期間，穩(wěn)定的經(jīng)濟增長是我們追求的目標(biāo)，利率調(diào)整作為宏觀調(diào)控中最為有效的手段之一，應(yīng)該在適當(dāng)?shù)臅r機發(fā)揮有效的作用。這時便需要中央銀行有較高的調(diào)控能力，隨時關(guān)注外部經(jīng)濟形勢的變化，當(dāng)宏觀經(jīng)濟金融運行偏離正常的運行軌道時可以及時發(fā)現(xiàn)，并采取正確的措施應(yīng)對。

附錄：

（1）由于存貸款基準(zhǔn)利率的變化趨勢基本上是一致的，所以便用存款基準(zhǔn)利率的變化代表利率的調(diào)整。

（2）上述已說明在2011年人民幣利率調(diào)整與GDP的增長呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，因此在做回歸分析時將其去掉。

（3）在本文中將利率調(diào)整狹義為存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整。

參考文獻：

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