中國資本海外“淘金記”

今年，狂熱的中國買家僅用6個半月，就刷新去年全年的海外并購紀錄。中國資金“海淘”的欲望，比往年猶有過之，但“風口”卻已悄然轉向：從資源和能源，轉向技術、品牌、服務等優質資產，從追逐海外資源變為嫁接中國市場。

長期在澳大利亞參與并購的博滿金資金錢抱網站CEO高諭松，是這一過程的親歷者。在他看來，中國買家變“聰明”了：他們利用發達國家的優勢資產，如非固定資產行業，去拓展中國的內需市場。在這位中國買手眼中，魯迅筆下的“拿來主義”被賦予了新的內涵。

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歐美澳已成功添加“購物車”

澳大利亞16年最寒冷的冬天，絲毫沒有冷卻中國買家的投資熱情。兩家中國公司競相收購澳大利亞第二大航空公司維珍澳洲的股權，溢價一再攀升。中國資本儼然是一只盤旋在澳國上空的獵鷹。除了澳大利亞，美國和許多歐洲國家都已被中國投資人成功添加“購物車”。“資產泡沫”籠罩，“熱錢”正急迫地尋找估值洼地。“全球配置大勢所趨，資金肯定會買估值低的資產。”仁和智本CEO鄭磊道出了推動中國資金蜂擁“海淘”的根本原因。

仁和智本是較早進入美國的中國本土資產管理機構，金融危機后，鄭磊帶著團隊到大洋彼岸“狩獵抄底”。至今，該公司已完成了在物業并購、房產開發、農業投資、移民投資等領域的布局，并開始向高科技領域延伸。

海外實踐這些年，鄭磊的感悟是，起初只是把美國投資當作業務，現在看來，跨境配置已經上升為戰略。國內資產估值整體偏高，同樣的項目美國比中國要便宜一半甚至更多。

“海歸”抱怨買不起深圳的房子，留學生大呼喝不起上海的咖啡。無處不在的“估值差”在聰明人眼中，就是千載難逢的投資良機。僅以汽車配件行業為例，據川財證券統計，中國國內汽車配件行業上市公司還享受著20倍左右的市盈率，國外同類上市公司市盈率僅5倍左右。

有趣的是，倚仗“估值差”，很多中國買家在海外交易的過程中表現得“有錢任性”，中國人溢價收購海外資產，已成普遍現象。這種“不講理”的出價在海外已引起反感與不安。

高諭松認為，中國企業迫切想獲得優勢資產，高溢價能讓他們在競爭中占據有利的位置。而部分中國買家缺乏國際并購經驗，盡調做得不完善，對市場行情沒有完全了解，容易被其他參與方誤導。《CM華夏理財》了解到，近年大量民營企業轉向海外市場，在他們的團隊里，甚至連“能說英語的人都不多”。

海外投資者不會特別要求中國買家出價高，鄭磊打趣道，高溢價頻繁出現，主要跟投資人對海外市場的投資邏輯熟悉程度、對財務、法律等規則了解程度等直接相關。

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中國買家在下一盤大棋

王健林可能要再次出手了！從西班牙大廈事件抽身出來，萬達集團在國際舞臺上繼續邁步向前。

有消息傳出，該集團有意競購世界最大的綜合格斗賽事組織UFC（終極格斗冠軍賽）。若消息坐實，這已經是2014年來，萬達在體育領域的第四次大型海外并購。細思之下，一個龐大的體育帝國逐漸浮現。

作為中國最大的海外買家之一，王健林顯然在“下一盤很大的棋”。據機構測算，從2014年至2025年，中國體育產業總產值，有近10倍增長空間。10年10倍增長，極可能成為萬達集團轉型輕資產的一陣“東風”。

不僅體育產業，幾乎在每一個產生“中國需求 ”的領域，海外并購都會大行其道，包括美國的高科技、歐洲的高端制造、澳大利亞的保健品等等。

高諭松為中國資本的新思路“點贊”。曾幾何時，大型國企主導下的中國海外并購，資源和能源的比例占絕大多數。而今民營企業登臺唱戲成主角，并購基金等專業旗手陸續加入，資本追逐的目標，已轉向技術、品牌、服務等非固定資產領域，“嫁接”中國成為這一輪并購的關鍵詞。

他指出，經濟發達國家的非固定資產行業更具比較優勢，但往往市場容量有限，中國擁有龐大的市場規模，中國買家正好利用這一優勢，幫助并購企業擴展業務，同時謀求自己的發展。這是“拿來主義”最與時俱進的解釋。

實際上，在13億消費人口的巨大誘惑下，不少海外企業亦樂于“投懷送抱”。今年5月份，由暴風投資與光大資本聯合發起的上海浸鑫投資基金，收購了國際知名體育媒體服務公司MPSilva，其中，易界作為買方的投行顧問參與整個收購。易界網CEO馮林指出，對于已經發展成熟、市場漸趨飽和的歐洲，中國消費潛力巨大，在體育領域至少擁有10倍以上的增長空間。這對MPSilva有著巨大的吸引力，也是促成并購成功的一個重要原因。

大量并購基金也是新“拿來主義”的實踐者。澎石資本CEO、管理合伙人楊亦鋼的投資堪稱范本：澎石投資的公司，同時要求具備本土成長性和中國市場需求。企業在本土成長，給他“多加一個市場”，他就能取得幾何級數的增長，基金的投資價值也能快速提升。

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遭遇成長的煩惱

盡管出手闊綽，但中國買家海外并購的成功率卻并不高。

波士頓咨詢公司去年發布的一份調查報告顯示，在2004年至2014年的10年間，中國企業海外并購交易完成率僅為67%，遠低于歐美、日本等發達國家企業的水平。在剛剛過去的5月份，大康牧業和中聯重科各自宣布了近期海外收購的失敗。

長期以來，一些中國企業在國際舞臺上表達方式欠缺技巧，被詬病為“簡單粗暴”的麻煩制造者。近年“批量”出海的民營企業，大多是“海淘”新手，積累經驗尚需時日。

對于海外并購成功率不高，高諭松的體會有三點：首先，經濟發達國家的產業結構和經濟周期與中國不同，交易雙方對于并購企業的價值判斷存在差異，老外認為的好東西中國人不一定看得上眼；第二，中外投資者收購習慣差異，比如在具體的談判條款中，中國企業往往想獲得絕對多的股權，但被收購方可能并不想一下子出售太大比例，最終雙方無法協調；第三，很多中國公司不注重公關，收購行為過于高調，經常會引起當地公眾和媒體的反感，而西方是民主國家，民眾和媒體反對情緒高漲，必然會引起政府的重視。

大康牧業擬收購澳大利亞最大牧場—基德曼公司（S.Kidman）遭遇失敗并非偶然。此前中國人已經在澳洲買了太多土地等資源，收購過程又恰逢澳洲大選節點，再加上基德曼有幾個牧場離軍事基地較近，民眾會擔心軍事上的安全，一系列敏感因素最終導致了澳國政府否決該項交易。但高諭松認為，這次失敗應該看作個案而非趨勢。

相比澳大利亞，中國買家在歐洲和美國將遭遇更多麻煩。美國外資投資委員會（CFIUS）對外資的審核日趨嚴格，德國

更是擬修改外商投資法。一些中國投資者已經切身感受到了微妙的緊張氣氛。

一家已經成立超過8年的海外并購基金向《CM華夏理財》透露，最近他們在美國的一些項目碰到了審核問題，而此前他們很少遇到。

鄭磊則認為，海外并購面臨越來越多的障礙，非常重要的一個對策是海外團隊要本土化。仁和智本在美國擁有8家注冊公司。10年前第一家公司成立的時候，很多員工是從中國派去的，而現在本土招聘已經常規化，越來越多的外國人會被聘用。但鄭磊表示，未來仍然要大力提高本土化程度，他的經驗是“讓美國人跟美國人去談”，整個交易過程會順暢得多。

“旅客要在每個生人門口敲叩，才能敲到自己的家門，人要在外面到處漂流，最后才能走到最深的內殿。”中國買家海外收購進程并非全是坦途，也許泰戈爾的這句詩，是這個曲折過程最文藝的詮釋。