精品藝術基金的“西部探險”

或許用西部探險來形容精品藝術投資基金最為合適。收益難以預測、幾乎沒有有效的監管措施、投機客的最愛……這個總規模僅16億美元左右的特殊投資品種，正在吸引著越來越多最頂級富豪們的介入。

當下，經濟增速放緩，傳統投資渠道表現欠佳，富豪們積極尋找其他投資標的，藝術品基金成為其候選之一。然而，藝術品投資并非康莊大道。盡管過去有不少成功的藝術品投資，但很多離不開天時地利人和，藝術品投資基金仍風險重重。

藝術品投資基金屬特種基金，多采用對沖基金架構，其實是用來幫助超高凈值投資者，或者說那些匯聚資金的“資金池”買賣藝術精品的。與對沖基金一樣，精品藝術投資基金也由專業經理，或專業顧問公司進行管理，通過發現各類藝術精品的潛在價值并加以套現獲取可觀的回報。

總部在英國倫敦的精品藝術基金集團（FAFG）是目前藝術基金界的主要玩家之一，系列基金管理資產總額已超5億美元，旗下基金在過去5年的平均收費前收益近10%。（系列基金的管理費在1%到3%不等，另外，與對沖基金一樣，在基金兌現贖回時，收益部分收取20%的報酬。）

其他一些世界級的藝術品基金收益大抵如此，如美國的收藏者基金（The Collectors Fund）自2007年創立以來的年回報約為11.3%。英國的Artemundi Global Fund在2009年創立初始金額為每股500美元，到2014年底的賬面資產總額已增值至每股950元，累計回報約為90%。

精品藝術投資基金的擁護者們認為，因無需遵循監管要求，定價機制不透明，市場信息未充分交流，加上專業藝術品價格周期性波動，都是資本大鱷們的套利機會。

另類投資方式：出租+出售

事實上，藝術品投資基金的雛形出現于1970年代，英國鐵路退休金計劃率先按照共同基金模式投資藝術品，其設計用于規避通貨膨脹帶來的影響。但隨著基金規模的擴大，該項嘗試以失敗告終。接下來的一波熱潮出現在1990年代，現代化投資組合理論重新界定了多元化投資的范圍，養老基金和捐贈基金會重新將一小部分資產投入到藝術品投資領域，并獲得了一定程度上的成功。

不過隨著20世紀90年代末信貸危機的爆發，投資者認識到了藝術品投資實質上同另類投資的收益相近。隨著另類投資的快速發展，單純關注藝術品領域的投資反而不再盛行。

眼下的第三次藝術品投資基金熱潮，更大程度上是讓少數富豪利用私募股權基金的架構，在規避稅務影響的情況下建立可觀的藝術品收藏系列。有些藝術品基金則是由拍賣行的前高管們牽頭組建，利用其在業內廣泛的人脈和豐富的藝術品鑒定經驗，從而繞開高昂的拍賣行交易成本。這也是目前這輪藝術品投資基金熱潮的一大趨勢。

此類基金的基礎資產包括畫作、雕塑、攝影作品、視頻電影，甚至是超現代的印刷品。有些基金還會關注特定時期、特定風格，或是特定材質的藝術品。藝術品基金的經理們同樣必須時刻追蹤市場趨勢并加以分析，他們需要同各大拍賣行、博物館和畫廊保持密切聯系，因為藝術品基金經理的工作，就是要確定哪些藝術品的價格正走向峰值，可以帶來最大的獲利。

精品藝術基金集團首席執行官菲利普·霍夫曼（Philip Hoffman）表示，他的經營哲學非常簡單，就是低買高賣。2008年金融危機后，就為霍夫曼提供了絕佳的收購良機。就像有藏家在2003年拍賣會上對于520萬美元的成交價并未動心，但到2009年底，為了籌集現金，只以75萬美元的價格便放棄了此幅心愛之作。

此外，藝術品本身最為明顯特征就是觀賞性，這同樣也能帶來收益。與普通藏家購入藝術精品只供個人欣賞不同，藝術品投資基金大多選擇把購入的藝術品出租給博物館或畫廊用以公開展示。有些基金還允許投資者將這些基礎資產借回家點綴居所或辦公室，這些基金也慢慢演變出新的功能，成為那些億萬富翁新的社交俱樂部。

也就是說藝術品投資可以和房地產投資一樣，在購入等待資產增值的同時，還能從租金收入中獲得固定收益，提升整體投資回報。

根據基金設計要求，這類藝術基金往往只接受少量“合格投資者”（超高凈值投資者）的加入，這也就保證了藝術基金無需像公開交易的股票、債券或是共同基金那樣需要接受嚴格的監管要求。精品藝術基金集團的最低投資要求在50萬到100萬美元，每家基金的投資者人數都控制在30到40人之間。

“選擇性偏好”從何而來？

霍夫曼經常警告投資者，藝術品市場是“不完美的市場”。一方面通過藝術品商或拍賣行買入或賣出，需支付高額的交易費用。另一方面則完全缺乏“何時或何地可以購買到目標藝術的信息”。想以合適的價格向私人藏家購入藝術品絕非易事，同樣的，要在私人交易中套現藏品也存在不小難度。

霍夫曼坦誠，對于大型綜合性藝術投資基金，要獲得10%到15%的年收益，完全需要憑借“非常好的運氣”。對于管理良好的綜合投資基金，6%到8%的預期年收益會更為適合。而要獲得雙位數的回報，一定會涉及更高的風險。

盧森堡大學最新公布的研究報告也再度提醒投資者注意藝術投資的固有風險。該大學根據匯總了全球拍賣價格數據的布勞恩藝術品銷售指數（Blouin Art Sales Index，簡稱BASI）進行分析，從1960到2013年間，藝術品的實際平均年回報僅有6.3%，遠低于通常概念中10%的年收益。

不過，該份報告根據所謂“選擇性偏好”對藝術投資回報進行了調整。選擇性偏好是指在布勞恩指數中，有些藝術品已經多次出現在各大拍賣市場，有多次交易記錄，價格節節攀升。而在同時期，其他更多同類藝術品交易頻率則低很多，甚至從未進行交易。投資者會以價格已經高于平均水平的市場常客作為衡量標準，這就造成理論收益同實際收益間的差異。

盡管這種調整收益的基礎理論還待商榷，但也提出一個不容忽視的因素，就是持有實體藝術品需要支付不低的成本，包括高昂的保險費、保管費用等。同時，各種意外狀況造成的藝術品損壞、失竊，甚至買入假冒仿品等，都會影響到投資收益。

另一方面來看，藝術投資的最大魅力就在于發掘藝術品的潛在價值，通俗來說就是“撿漏”。無疑，這種投機性魅力遠超過簡單的保值增值目的。有些藝術品基金的策略就是收集那些剛剛嶄露頭角的年輕藝術家的作品，期待隨著其知名度的提升，來帶動作品價格的大幅攀升。然而藝術新星最終成名的幾率，同初創高科技企業最終成為“獨角獸”的概率相差無幾。

由此也就不難得出結論，藝術品基金本身就充滿了投機意味，難以用于抵御通脹目的。準備涉足其中的投資者一定要認清其中的高風險性，這并不適合普通投資者，而更適合超高凈值人群，或是機構投資者。

下一個風口在中國

基礎資產已大幅增值的國際藝術基金，仍在不斷豐富藏品的多樣性，特別是增加中國、中東及拉美的藝術品。原因很簡單，一旦中國經濟重新趨穩，邁入新一輪的經濟增長，中國藝術品勢必再次進入上升通道，甚至帶領全球藝術品市場重回牛市。

不過，尋求投資多元化，著力資產全球化配置的富豪們也需要了解，一旦股市出現大幅上揚，藝術品投資，或者是藝術品投資基金是否會帶來相應的增值回報。

目前以中國為首的新興市場遭受經濟增長放緩，歐洲、日本遲遲無法走出停滯泥潭，這些無疑為藝術品投資領域蒙上陰影，同時也降低了潛在投資者進入藝術品投資基金的意愿。

然而，如果把投資視野拉長，回顧過去60年，即自二戰以來的市場行情，就能發現，藝術品市場的波動，相比股市，與經濟狀況的關聯性要低很多。就拿2008年美國次貸泡沫破滅之后的大衰退時期為例，到2009年股市最低點時，道瓊斯指數幾近腰斬，而藝術品指數只是“明顯下滑”而已。2008年藝術指數只是走平，基本沒有下跌。

盡管藝術品價格同樣也有周期性的波動，但這種周期性更多體現在一輪上揚之后轉入平臺期，等待下次上漲，而不是像股市那樣大幅下跌調整。投資者都知道，相對較低的波動性意味著長期持有的風險也會較低。

因此，通常選擇藝術品投資基金需要做好長期投資的準備，這部分資金至少會鎖定3到5年無法套現。根據基金經理的決策，往往會等5到7年才能拿回所有的本金及收益。