上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證研究

[摘 要]本文在參考以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，研究上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響。首先將上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分為盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、償債能力、現(xiàn)金流量能力五個(gè)方面，分別研究這些財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格之間的相關(guān)性；然后選取與股票價(jià)格顯著相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，在因子分子的基礎(chǔ)上提取公因子；最后運(yùn)用公因子與股票價(jià)格進(jìn)行多元線性回歸分析，并在多元線性回歸分析的基礎(chǔ)上得出本文的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)指標(biāo)；股票價(jià)格；相關(guān)性；因子分析；多元線性回歸分析

1 引言

1.1選題背景及意義

1.1.1研究背景

近年來我國資本市場發(fā)展迅速，逐步建立起了多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，而股票市場是我國多層次資本市場的主要組成部分，然而與西方發(fā)達(dá)國家相比，由于我國股票市場結(jié)構(gòu)中中小投資者較多、投機(jī)性較大，因此在股票市場的發(fā)展過程中，股價(jià)波動(dòng)性較大。股價(jià)的不斷波動(dòng)增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，但無論是理論研究還是實(shí)踐活動(dòng)都表明股價(jià)的波動(dòng)并非是完全隨機(jī)和無規(guī)律的。根據(jù)股價(jià)的基本面分析理論，股價(jià)主要受三個(gè)層面因素的影響：一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；二是中觀行業(yè)情形；三是企業(yè)自身經(jīng)營狀況。而對(duì)于大部分投資者來說，一方面，他們主要是通過分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況來評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營狀況和預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢，從而做出投資決策；另一方面，對(duì)于同一行業(yè)的上市公司來說，他們面臨相同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策。因此，本文擬對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響進(jìn)行實(shí)證研究。

1.1.2研究意義

本文的研究意義主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是理論意義：在股價(jià)影響因素的現(xiàn)有研究中，學(xué)者們多是從宏觀和中觀行業(yè)層面進(jìn)行研究，而從微觀層面針對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格影響的研究較少，因此，本文的研究具有一定的理論意義。二是實(shí)踐意義：本文的研究在于探索出企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與該企業(yè)股價(jià)波動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，這一方面能指導(dǎo)投資者通過微觀分析進(jìn)行更加理性的投資；另一方面也為企業(yè)的經(jīng)營管理者提供了一種預(yù)測股價(jià)波動(dòng)的工具，促使他們做好經(jīng)營管理工作，以使股價(jià)朝著較好的方向波動(dòng)。

1.1.3本文的創(chuàng)新點(diǎn)

本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要是針對(duì)單一財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響進(jìn)行研究，而本文為了使研究更加全面和深入，選用了多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來解釋股票價(jià)格的波動(dòng)；

（2）本文采用因子分析法，對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，并在因子分析的基礎(chǔ)上提取公因子，避免了多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的多重共線性；

（3）現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)使用的數(shù)據(jù)大多在2010年之前，而本文通過選取2014年度財(cái)務(wù)指標(biāo)與2015年2月1日至2015年7月31日的股票價(jià)格進(jìn)行分析研究，實(shí)證分析結(jié)果更具有時(shí)效性。

2 文獻(xiàn)綜述

在文獻(xiàn)綜述方面，本文主要參考了國內(nèi)外有關(guān)學(xué)者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的影響所進(jìn)行的實(shí)證研究，以下將分國外文獻(xiàn)和國內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)本文所參考的比較典型的文獻(xiàn)做一個(gè)概述：在國外文獻(xiàn)方面：Barth、Beaver和Landsman（1993）[2]研究表明資產(chǎn)及負(fù)債的賬面價(jià)值與股票價(jià)格的波動(dòng)具有顯著的相關(guān)性，他們大體上能解釋60%的股票價(jià)格波動(dòng)。Subramanyam和Venkatachalam（2007）[3]分別從經(jīng)營現(xiàn)金流量和自有現(xiàn)金流量兩個(gè)角度研究企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響，研究結(jié)果表明相對(duì)于經(jīng)營現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量對(duì)股價(jià)波動(dòng)具有更加顯著的影響。在國內(nèi)文獻(xiàn)方面：趙春光（2003）[4]和陸靜、孟衛(wèi)東和廖剛（2002）針對(duì)我國境內(nèi)上市公司的實(shí)證研究均表明上市公司的每股收益與股票價(jià)格之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，能夠顯著地解釋股票價(jià)格的波動(dòng)。劉建民和劉星（2006）[6]利用我國深圳證券交易市場1993一2002年A股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和1994年7月至2004年6月所有可使用的交易數(shù)據(jù)，研究分析了公司總市值、賬面市值比、債務(wù)權(quán)益比和銷售價(jià)格比對(duì)股票橫截面平均收益率的影響。

3 實(shí)證研究

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)處理

為了使所選取的公司具有可比性，本文并不是針對(duì)所有的公司進(jìn)行實(shí)證研究而是選取制造業(yè)上市公司作為研究樣本。一方面是因?yàn)橹圃鞓I(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展比較成熟，各方面的數(shù)據(jù)比較完善；另一方面是因?yàn)橹圃鞓I(yè)在所有行業(yè)中規(guī)模最大，因而文本能獲取的樣本量也比較大，使得研究更加充分，研究結(jié)果更加具有代表性。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和有效性，本文在選取樣本公司時(shí)，做了如下的處理：選取2014年在上交所上市的企業(yè)作為研究對(duì)象，同時(shí)剔除財(cái)務(wù)信息和股票信息不完整的公司和ST虧損公司。在綜合以上處理的基礎(chǔ)上，本文選取了468家制造行業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象。

在數(shù)據(jù)處理方面，本文需要處理樣本公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)（解釋變量）與股票價(jià)格（被解釋變量）兩方面的數(shù)據(jù)。在自變量的處理上，本文分盈利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力、償債能力以及現(xiàn)金流量能力五個(gè)方面分別選取相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。其中選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、年化總資產(chǎn)報(bào)酬率作為盈利能力的衡量指標(biāo)；選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運(yùn)能力的衡量指標(biāo)；選取營業(yè)收入（同比增長率）、總資產(chǎn)（同比增長率）、凈利潤（同比增長率）作為發(fā)展能力的衡量指標(biāo)；選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率作為償債能力的衡量指標(biāo)；選取現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)、每股經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額作為現(xiàn)金流量能力的衡量指標(biāo)。

3.2因子分析

在對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析前，對(duì)各財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，通過Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，本文在原有的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上選取了8個(gè)與股價(jià)具有顯著相關(guān)性的指標(biāo)，他們分別是每股收益、每股凈資產(chǎn)、年化總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、 流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、營業(yè)收入（同比增長率）、總資產(chǎn)（同比增長率），分別代表著盈利能力、償債能力和發(fā)展能力。

為了檢驗(yàn)上述8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)是否能進(jìn)行因子分析，本文對(duì)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了巴特利特球度檢驗(yàn)與KMO檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明KMO檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量的值是0.699，說明本文所選取的8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠做因子分析。然后本文通過這8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣，使用主成份分析法獲取因子，并提取了3個(gè)因子，這3個(gè)因子能解釋8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)總方差的75.102%，因子分析的效果較好。

由表1可知，第一個(gè)公因子對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)、年化總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率這四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的解釋力度比較大，因此將此因子視為盈利能力因子；第二個(gè)因子對(duì)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的解釋力度比較大，因此將該因子視為償債能力因子；第三個(gè)因子對(duì)營業(yè)收入（同比增長率）、總資產(chǎn)（同比增長率）的解釋力度比較大，因此將該因子視為發(fā)展能力因子。最后將提取的三個(gè)因子與股票價(jià)格做回歸，以確定各因子的得分系數(shù)，根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，本文得出以下的回歸方程式：

3.3財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的多元回歸分析

在因子分析的基礎(chǔ)上，本文建立了以下線性回歸方程，其中F1表示盈利能力，F(xiàn)2表示償債能力，F(xiàn)3表示發(fā)展能力，以股票價(jià)格Y作為因變量：

通過SPSS軟件的回歸分析，得到線性回歸模型的P值近似為0.000，整個(gè)回歸模型通過了F檢驗(yàn)。調(diào)整后的可決系數(shù)R= 0.491 ，即解釋變量盈利能力因子、償債能力因子及發(fā)展能力因子對(duì)股票價(jià)格的解釋比例為49.1%，表明構(gòu)建的回歸模型比較合理。

各回歸系數(shù)的值都通過了顯著性檢驗(yàn)，說明盈利能力因子、償債能力因子、發(fā)展能力因子對(duì)股票價(jià)格的線性影響是非常顯著的，其中盈利能力因子的影響系數(shù)最大、發(fā)展能力因子次之、償債能力因子的影響作用最小。

4結(jié)束語

從上文的pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)可以看出，對(duì)于制造業(yè)來說，每股收益、每股凈資產(chǎn)、年化總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率與股票價(jià)格的相關(guān)系數(shù)要明顯高于其他指標(biāo)，而這四個(gè)指標(biāo)都屬于上市公司盈利能力方面的，這說明對(duì)于上市公司公開披露的年報(bào)信息，投資者最關(guān)注的是公司的盈利能力。同時(shí)，反映發(fā)展能力的指標(biāo)營業(yè)收入（同比增長率）、總資產(chǎn)（同比增長率）和反映償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也均與股價(jià)具有顯著的相關(guān)性。

從上文的回歸分析結(jié)果可知，雖然各年的擬合優(yōu)度都不高，但是整個(gè)模型通過了顯著性檢驗(yàn)，各回歸系數(shù)的值也都通過了顯著性檢驗(yàn)，這表明公司公布的年報(bào)信息中的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響是顯著的。同時(shí)，觀察回歸方程中各因子的系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)盈利能力對(duì)股票價(jià)格的解釋力度最高，說明盈利能力很受投資者重視，投資者最為看重的仍然是公司盈利情況。同時(shí)發(fā)展能力和償債能力對(duì)股價(jià)也均有顯著的影響，但相對(duì)盈利能力來說，他們的影響力較小，而其中又屬償債能力的影響最小。

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