基于Z—score模型的中國旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險分析

[摘 要]本文基于我國8家旅游業(yè)上市公司2007-2015年間的相關(guān)數(shù)據(jù)，通過建立Z-score模型實證分析了我國旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險水平及其影響因素，結(jié)果顯示，基于在Z-score模型的我國旅游業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險水平整體較高。對影響我國旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險的不同因素進行了分析。

[關(guān)鍵詞] Z-score模型；財務(wù)風(fēng)險分析；上市公司

1 引言

作為旅游產(chǎn)業(yè)最主要的主體——旅游業(yè)上市公司，在面對競爭越來越激烈的旅游市場時，其業(yè)務(wù)發(fā)展也越來越復(fù)雜、多元化，財務(wù)風(fēng)險也日趨增大，因此研究旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險勢在必行。

關(guān)于公司的財務(wù)風(fēng)險研究，最早的是由唐納德森·布朗（1919）提出的杜邦財務(wù)分析體系，該體系以凈資產(chǎn)收益率為核心，利用銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)針對公司的盈利能力、營運能力和資本結(jié)構(gòu)等財務(wù)狀況展開公司財務(wù)的綜合評價和分析。我國財務(wù)綜合評價體系的研究起步較晚，而對于旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險的研究更是有限，張曉明、周春梅分析我國旅游業(yè)上市公司的基本現(xiàn)狀及存在問題，并提出相應(yīng)的發(fā)展對策。馮青結(jié)合上市公司的財務(wù)分析方法和旅游上市公司的分類標準對2004年飯店類、景區(qū)類和綜合類旅游上市公司分別進行分析，同時對其投資前景進行了研究，并給出投資策略。本文運用Z-Score模型對我國旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險進行相關(guān)研究。

2 基于在Z-score模型的旅游業(yè)上市公司風(fēng)險測算

2.1 在Z-score模型的簡介

“Z-Score”模型是一種多變量預(yù)測財務(wù)風(fēng)險的模型，即運用反映企業(yè)資產(chǎn)流動性、累計獲利能力、投資價值等多種財務(wù)指標加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分（即Z值）對財務(wù)風(fēng)險量化分析。

Z值判別函數(shù)表達式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中，Z值為判別函數(shù)值，x1為營運資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，x2為留存收益/資產(chǎn)總額，x3為息稅前利潤/資產(chǎn)總額，息稅前利潤集資利潤總額加財務(wù)費用， x4為股票總市值/負債賬面價值，X5為主營業(yè)務(wù)收入/資產(chǎn)總額。判斷準則：當Z<1.8時，公司處于破產(chǎn)區(qū)；當1.8≤Z<2.99時，公司處于灰色區(qū)；當2.99

2.2 數(shù)據(jù)來源

本文選取了8家旅游業(yè)上市公司2007-2015年間的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)來源于各上市公司年報。

2.3 旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險水平的測算結(jié)果

根據(jù)Z-score模型得出了表1。分析可知：8家公司在2007-2015年間的Z值均值為1.163392，小于1.8，處于破產(chǎn)狀態(tài)，然而這與實際情況有所差別。根據(jù)表2可知，x1的均值明顯小于其他變量，即企業(yè)的流動負債在很多情況下大于流動資產(chǎn)，說明很多旅游業(yè)上市公司會采用激進的投資策略。原因可能在于，我國目前的旅游業(yè)上市公司大致可分為三類：酒店類、景點類和綜合類。其中酒店類旅游企業(yè)更偏向于旅游地產(chǎn)，其公司項目大多是主題公園和酒店服務(wù)，這類公司在發(fā)展前期需要大量的資金投入。而景點類旅游企業(yè)，其公司在開發(fā)景點、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施等前期環(huán)節(jié)也都需要大量的資金投入，因此旅游業(yè)是一個需要在發(fā)展的前期階段進行大量資金投入的行業(yè)。目前，我國的旅游業(yè)正處在迅速發(fā)展的崛起階段，各大旅游公司都在積極地擴大經(jīng)營范圍、廣泛占有資源、豐富經(jīng)營項目，以滿足人們?nèi)找嬖鲩L的旅游需求，公司間競爭激烈。再加之隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展和智能手機的普及，許多依托互聯(lián)網(wǎng)平臺成立的新興旅游公司也對傳統(tǒng)的旅游企業(yè)產(chǎn)生了沖擊，這使得傳統(tǒng)的旅游公司不得不進一步投入大量的資金加速擴張業(yè)務(wù)規(guī)模以占領(lǐng)市場，導(dǎo)致旅游業(yè)公司的經(jīng)營收入很快被投資到新的項目中而無法在賬面上停留較長時間。此外，旅游業(yè)對于社會、自然的依賴性強。由此可以看出旅游業(yè)不同于一般生產(chǎn)性產(chǎn)業(yè)，通過Z-score模型測算出的Z值偏低。

3影響旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險的因素

參考變量Z-score的算法，選取Z-score衡量我國旅游業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險，選取公司總資產(chǎn)、總資產(chǎn)增長率、流動比率和營運資金周轉(zhuǎn)率分別代表公司的資產(chǎn)規(guī)模、成長能力、資產(chǎn)流動性和經(jīng)營能力等特征，選取股權(quán)集中度①代表公司治理因素作為分析指標。被解釋變量有：破產(chǎn)風(fēng)險 （破產(chǎn)風(fēng)險，ZSCORE）；公司規(guī)模（公司總資產(chǎn)，lnasset）；成長能力（總資產(chǎn)增長率，growth）；資產(chǎn)流動性（流動比率，CR）；營運能力（營運資金（資本）周轉(zhuǎn)率，wct）；股權(quán)集中度（OC）。

以華僑城、張家界旅游、西安旅游等8家旅游業(yè)上市企業(yè)2007-2015年間的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立多元回歸模型以分析各項因素對公司財務(wù)風(fēng)險的影響。具體建立的回歸模型如下所示：

其中α為常數(shù)項，β1、β2、β3、β4、β5、分別為公司總資產(chǎn)、總資產(chǎn)增長率、流動比率、營運資金周轉(zhuǎn)率、股權(quán)集中度與公司破產(chǎn)風(fēng)險的比例系數(shù)。通過Stata12.0，本文的回歸模型結(jié)果如表3所示：

根據(jù)表4的回歸結(jié)果，可得到以下結(jié)論：公司的成長能力、經(jīng)營能力和治理因素對旅游業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險沒有顯著影響，公司的流動比率對旅游業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險影響很大。

4結(jié)束語

本文基于Z-score模型實證分析了我國旅游業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險水平及其影響因素，主要結(jié)論為以下兩點：（1）基于在Zscore模型的我國旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險水平整體較高，原因可能在于旅游業(yè)需要大量資金投入，并且我國的旅游業(yè)正處在迅速發(fā)展的崛起階段，各大旅游公司都在積極地擴大經(jīng)營范圍、廣泛占有資源、豐富經(jīng)營項目，所以公司的資產(chǎn)負債率較高；（2）在影響我國旅游業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險的公司因素中，規(guī)模越大同時公司資產(chǎn)流動性越好的公司財務(wù)風(fēng)險的水平越低，表明旅游業(yè)公司在做大做強的同時，如果同時兼顧了短期的資產(chǎn)流動性，可以有效地降低公司財務(wù)風(fēng)險。

參考文獻：

[1]張曉明，周春梅﹒我國旅游業(yè)上市公司現(xiàn)狀分析及發(fā)展對策研究[J]﹒西北大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2004，（11）﹒

[2]馮青﹒我國各類旅游上市公司的財務(wù)分析及投資前景[J]﹒桂林高等專科學(xué)校學(xué)報，2005（8）﹒

[3]李鋒﹒基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的上市旅游企業(yè)財務(wù)預(yù)警[J]﹒沿海企業(yè)與科技，2007，（6）

[4]沈彥昊. 旅游類上市公司風(fēng)險成因分析及評價體系研究[D].華東理工大學(xué)，2014.

[5]韓現(xiàn)輝. 中國旅游上市公司財務(wù)危機預(yù)警研究[D].沈陽航空航天大學(xué)，2012.

作者簡介：

任佳鑫，女，1998.12.16，漢族，籍貫陜西省。就讀于西安市高新一中，高中在讀，研究方向為：經(jīng)濟學(xué)。

注釋：

① 此處指公司前10大股東的占股比例