論BOT融資模式下的南松路生活垃圾壓縮轉運站財務評價

【摘要】通過項目的總成本費用計算及效益估算，測算出合理的垃圾收費標準，進而對項目進行財務分析、不確定性和風險分析，確定項目的可行性。

【關鍵詞】BOT；盈利能力；償債能力；財務生存能力；盈虧平衡；敏感性；風險

BOT（build-operate-transfer）即建設-經營-移交，是相對典型的特許經營項目融資模式。它是指政府通過特許權協議，授權私人企業（項目公司）進行基礎設施項目的投資、融資、建設和維護，在規定的特許期內向該項目的使用者收取費用，借此清償貸款，回收投資并賺取利潤，政府對項目有監督、調控權。特許期滿，簽約方的私人企業將該基礎設施無償或有償移交給政府部門。

接下來，我將以南松路生活垃圾壓縮轉運站為例，詳細論述在BOT融資模式下，生活垃圾壓縮轉運站的財務評價。

1、工程背景

南松路生活垃圾壓縮轉運站服務范圍主要為錦繡小區和綠波小區。依據相關區域控制性規劃相關資料，單位建設用地人口數量約為3萬人/ km2。現區域建設用地3.24km2，從而計算出服務區域近期和遠期人口均為近10萬人。

服務區垃圾收集量 QC=n·q/1000

人均垃圾q量取1.2kg/（人·d）

轉運站設計規模 QD=KS·QC

季節性波動系數KS取1.5

最終確定本工程規模為200t/d。

結合國內現有的轉運工藝、壓縮方式和結構形式，最終確定南松路生活垃圾壓縮轉運站工程采用水平壓縮地上式工藝。

2、評價依據

2.1 計算期及運營期

本項目的計算期暫定為21年，包括建設期1年，時間2015年，運營期20年，時間2016～2035年。

2.2 財務基準收益率

《市政公用設施建設項目經濟評價方法與參數》中垃圾處理項目財務基準收益率為4%。

2.3 利息備付率

利息備付率應當大于1。利息備付率越大，代表利息償付的保障程度越高。

2.4 償債備付率

償債備付率應當大于1。償債備付率越大，代表可用于還本付息的資金保障程度越高。

3、融資方式

項目資本金：建設投資資本金647萬元，占建設投資的30%；建設期貸款利息46萬元（建設期貸款利息按1年計算，貸款利息按當年銀行貸款利率6.15%執行）；流動資金43萬元。

債務資金：1509萬元，占建設投資的70%。

4、總成本費用

4.1外購原材料、燃料及動力費用

A、年水費：0.45萬元

B、年電度電費：5.87萬元

C、年除臭費用：5.84萬元

D、年液壓油更換費用：3.36萬元

E、年轉運車的運行費用：45.74萬元

F、年滲濾液處理費：12.78萬元

4.2工資及福利

根據中華人民共和國住房和城鄉建設部、中華人民共和國國家發展和改革委員會聯合批準發布的《生活垃圾轉運站工程項目建設標準》，確定本項目所需工作人員10人，年工資及福利費用為36萬元。

4.3固定資產折舊

由于本項目為BOT融資模式，特許經營期滿后項目運營方會將設施無償移交給政府部門，因此固定資產殘值為0。采用年限平均法折舊，年折舊費110.11萬元。

4.4修理費

根據大連市已建成的生活垃圾壓縮轉運站的固定資產修理現狀，結合《市政公用設施建設項目經濟評價方法與參數》，確定修理費用36.65萬元/年。

4.5其他費用

其他費用為組織和管理生產經營活動發生的費用，不能直接計入產品成本。包括日常辦公水電費、差旅費、冬季采暖費等，費用合計25.68萬元/年。

4.6財務費用

財務費用主要為貸款的還本付息的費用，項目采用等額還本付息方式償還長期貸款，稅后利潤首先用于償還利息和本金。借款償還期為12年（不包含建設期1年）。

根據以上費用，可得出項目成本技術經濟指標：年總成本315.92萬元，年經營成本172.37萬元，單位處理成本43.28元，單位經營成本23.61元。

5、效益估算

5.1營業收入

該項目正常運營狀況下，為使融資前稅前財務基準收益率達到本行業4%的最低要求，經測算年處理垃圾量7.3萬噸，每噸收費51.50元。

5.2稅金

根據《國家稅務總局關于垃圾處置費征收營業稅問題的批復》規定，生活垃圾壓縮轉運站不征收營業稅。因此營業稅、城市建設維護稅、教育費附加均為0。

企業所得稅適用稅率為25%。

5.3利潤分配

利潤分配的對象是凈利潤。本年利潤總額首先進行稅前補虧，再扣除企業應繳納所得稅，所獲得的利潤留成為企業凈利潤。從凈利潤中按照比例提取法定盈余公積金。

6、財務分析

6.1盈利能力分析

項目投資財務內部收益率為6.83%，高于4%，說明整個項目具有很高的盈利能力。

項目投資財務凈現值為566.45萬元。FNPV>0，說明該項目除了滿足基準收益率要求的盈利外，還能得到超額收益。

項目資本金內部收益率為6.30%。本項目權益投資比重30%，通常情況下預期資本金收益率為6%，貸款利率6.15%，根據加權平均資金成本計算公式：

WACC=∑jWejRej+∑kWlk（1-T）Rlk

則項目加權平均資金成本WACC為5.03%。資本金收益率大于加權平均資金成本，說明項目投資前景較好，采用BOT融資模式對投資者有著巨大的吸引力。

6.2償債能力分析 （下轉）

（上接）償債備付率大于1，利息備付率大于1。說明項目有較強的償債能力。

6.3財務生存能力分析

由于收費標準比較合理，各年經營活動凈現金流量充足。各年累計盈余資金均無負值，資金流為正沒有短期借款，說明項目有較強的財務生存能力，財務穩健。

7、不確定性和風險分析

7.1不確定性分析

經濟評價所采用的數據大部分來自預測和估算，具有一定程度的不確定性。為分析不確定因素變化對指標的影響，估計項目可能承擔的風險和經濟上的可靠性，需要進行不確定性分析。不確定性分析包括盈虧平衡分析和敏感性分析。

7.1.1盈虧平衡分析

盈虧平衡點通常采用生產能力利用率表示，項目的生產能力利用率為80.13%。

7.1.2敏感性分析

本項目從營業收入、經營成本、建設投資3方面進行單因素敏感性分析。在營業收入減少5%的不利情況下，項目內部收益率仍能達到5.64%；在經營成本增加5%的不利情況下，項目內部收益率仍能達到6.29%，在建設投資增加5%的不利情況下，項目內部收益率仍能達到6.08%，大于5%的基準收益率，說明項目具有較強的抗風險能力。

7.2風險分析

生活垃圾壓縮轉運站項目的風險因素主要來源于兩個方面：處理垃圾量的風險及處理后能否達到再利用要求的風險。本項目建設單位應該與政府充分合作，在政府的配合及監督下，共同抵抗該項目可能存在的風險。

結論：

項目投資財務內部收益率為6.83%，大于基準收益率4%；項目資本金內部收益率為6.30%，大于加權平均資金成本5.03%；各年經營活動凈現金流量充足。而生活垃圾壓縮轉運站項目稅率優惠，運營時間長，收益穩定，是一個穩健的投資方向，同時又具有改善城市環境條件，凈化空氣質量等社會效益。因此，無論是從經濟角度還是社會角度來看，該項目都具有可行性。

參考文獻：

[1]《建設項目經濟評價方法與參數——第三版》中國計劃出版社.