受困行業過剩和大客戶依賴癥 信利光電毛利率連降存貨大增

張詩雨

為應對手機供應鏈行業日趨激烈的競爭，信利光電靠不斷降低售價穩定市場份額，這導致其毛利率連續下滑。即便如此，其產能利用率也在不斷降低，公司的前景不容樂觀

手機供應鏈行業整體的產能過剩影響到一家在創業板排隊的公司——信利光電的業績。

信利光電自2014年以來業績持續下滑，2013年、2014年和2015年凈利潤分別為9億元、7.7億元、4.6億元。同時該公司當前資金狀況也較為緊張，其2015年資產負債率為62.82%，現金凈減少9.7億元。此外，該公司還存在產能利用率不足的狀況，主要產品產能利用率均未超過90%。

而信利光電之所以會受到手機供應鏈行業整體下滑態勢的影響，因該公司主要以生產觸摸屏和微型攝像裝置為主，2013年至2015年前五大客戶均為“通訊公司”，當中，步步高連續三年蟬聯其最大客戶。

信利光電為何近兩年來凈利潤連續下降？該公司計劃未來如何緩解資金緊張狀況，是否完全指望IPO輸血？為何在產能利用率不足的情況下還要上市擴產？記者就相關問題向信利光電發送采訪提綱，該公司先是對記者表示會與相關人士討論后再聯系記者，后又對記者稱公司現正處靜默期，不能接受采訪。

毛利率連續下滑

信利光電早在2008年便成立，其生產的產品包括集成觸控設備、各類觸摸屏、微型攝像設備。其中，信利光電在國內觸摸屏市場占據一定的份額，該公司招股書中透露，2014年其集成觸控模組和觸摸屏產品銷量約為6721萬片，在國內觸摸屏行業出貨量占比約為6.72%。

該公司生產的產品用于智能手機、汽車、智能家居等行業。其主要客戶包括VIVO、OPPO、華為、三星、通用、現代、起亞、柯尼卡美能達、路創電子等。這當中，手機廠商無疑是重點合作對象，該公司在2013年至2015年間前五大客戶均為通訊公司，最大客戶均為步步高通信科技，后者在其2015年銷售占比達到22.41%。也就是說，信利光電的營業收入中有相當一部分是靠與步步高的合作獲得的，存在大客戶依賴癥。

然而，當前手機行業出現了整體供過于求的狀況，信利光電最大客戶——步步高在2015年凈利潤下滑36.98%。覆巢之下安有完卵，作為步步高上游廠商的信利光電自2014年凈利潤便持續下滑，2015年凈利潤為4.6億元，幾近2013年凈利潤的一半。

對此，該公司也在招股書中解釋：“2012年以來，隨著全球智能手機、平板電腦等電子終端消費產品競爭加強，終端電子消費產品價格競爭激烈，倒逼上游電子元器件供應商壓低出廠價格，因此大多數廠商利潤微薄甚至虧損，盈利水平均發生不同程度下降。”

產品銷售價格的下降直接導致信利光電毛利率的持續下滑，其2013年、2014年和2015年的綜合毛利率分別為18.58%、14.88%和13.68%。

債務壓力不容小覷

一方面毛利率連續下滑；另一方面信利光電的債務壓力也不容輕視，該公司在2013年至2015年間資產負債率均超過60%，2015年其資產負債率達到64.73%。

對于這一狀況，信利光電在招股書中表示：“由于本公司所處行業為資金、技術密集型行業，且本公司處于快速發展階段，興建廠房、購買生產設備需要大量資金；隨著生產規模的擴大，原材料和存貨需占用更多的流動資金。”

但記者了解到，該公司同行業可比上市公司平均資產負債率僅為48.42%，其中萊寶高科、長信科技、丘鈦科技資產負債率均未超過43%。

資產負債率長期居高不下的信利光電，2015年現金流狀況表現也欠佳，該公司在2013年與2014年現金凈增加1.8億元、13.4億元，2015年現金卻凈減少9.7億元。

信利光電在2015年雖有所盈利，為何現金凈流量卻為負值？這與其應收賬款近年來持續增加密切相關，從而導致信利光電“賬多錢少”。該公司2013年、2014年應收賬款額分別為21.8億元、24.3億元，2015年這一指標達到28.2億元，在流動資產中占比達50.8%。

產能利用率不足

除應收賬款外，存貨在信利光電流動資產中也占據相當的比例。盡管其在招股書中聲稱：“本公司采用終端定制模式組織生產，基本實行以銷定產的生產模式。此外，為充分利用產能，本公司根據以往的產品銷售歷史并結合客戶具體需求，進行少量的備貨。”

但信利光電不斷上漲的存貨量表明其并非“進行少量的備貨”。該公司2013年至2015年期末存貨分別為8.6億元、10.2億元、13.7億元，存貨周轉率分別為10.22次、9.35次和7.10次。

存貨周轉率的下降通常意味著公司已出現產能過剩、產品賣不動的狀況。對此，信利光電也在招股書中承認：“2014年開始，由于行業內多數企業加大資金和設備投入，同時受觸摸屏筆記本電腦和大尺寸智能手機市場的增速放緩等因素影響，行業整體開始出現部分產能過剩情況。綜上，報告期內本公司在產能逐年提高的同時，產能利用率也有所下降。”

而其招股書中顯示：信利光電所生產的集成觸控膜、觸摸屏、微型攝像模產品自2013年以來的產能便持續下降，2015年以上三類產品產能利用率分別為85%、85%和81%，均未超過90%。

存貨周轉率與產能利用率的下降都表明信利光電當前產品銷售不暢，在這一狀況下去募資擴大產能能改善其業績下滑的態勢嗎？對此，信利光電也在招股書中承認：“本次募集資金投資項目、存在因市場環境發生較大變化、項目實施過程中發生不可預見因素等導致項目延期或無法實施，或者導致投資項目不能產生預期收益的可能性。”