凈利下滑六成仍大舉收購 茂業商業究竟在打什么牌

周月明

近年來零售百貨業凋零，在此頹勢下，百貨巨頭茂業集團頻頻重組收購的舉動愈發引起資本市場的關注

隨著電商行業的興起，零售百貨業呈日漸萎縮之勢。作為巨頭之一的茂業集團旗下控股的A股上市公司茂業商業卻逆勢收購，近來更是宣布斥資15.6億元收購內蒙古零售巨頭維多利商業有限公司70%的股權，但據維多利公司財報顯示，截至2015底，維多利資產總額50.2億元，凈資產為-1318萬元，且在2015年和2014年度，維多利營業收入分別為40億元和39.5億元，凈利潤分別虧損7502萬元和4462萬元。而且維多利集團的負債總額高達50.4億，資產負債率高達100.26%，且大部分借款將于2016年下半年到期。到時，茂業商業將不得不為其提供資助以應對集中還款的壓力。這也引發了上交所4月13日對這一收購舉動的質疑。

在業績狀況不佳的情況下，公司為何還選擇收購虧損公司？未來將如何應對電商行業的沖擊？就這些問題，《投資者報》記者近日致函相關負責人，但并未收到任何回應。

跑馬圈地 資本市場頻繁舉牌

茂業集團成立于1995年，掌門人黃茂如以房地產起家，2008年以茂業國際的名義首先登陸港股市場。

除了在香港上市之外，黃茂如還在A股市場頻繁舉牌，控股多家大陸百貨業上市公司。

2008年至今，茂業集團先后掌控了成商集團（現更名“茂業商業”）、渤海物流（現更名“茂業物流”）、沈陽商業城3家A股上市公司；收購并控股了泰州第一百貨、無錫第一百貨、揚子江百貨等近10家二三線城市的百貨企業；在國內10多個城市大量跑馬圈地，購買物業自建商場；另外還持有其他百貨業巨頭大商股份5%股權，銀座股份10%股權。

據公開資料顯示，截至2015年6月30日，茂業集團在全國17個城市擁有41家門店，其中華南7家，西南9家、華東12家、北方13家。

野蠻生長的背后自然也花費不菲。茂業系合計在成商集團、茂業物流、商業城、深國商、大商股份、銀座股份等6家上市公司股權方面的現金投入約28億元。收購近10家未上市的百貨企業累計投資超過30億元。此外，在太原、秦皇島、泰州、淄博等城市購置地塊興建商業大樓，僅購買土地的投入就超過50億元，再加上買地之后大量的建設資金，更是投資巨大。如成商集團旗下的鹽市口項目，預計投資就達到10億元。粗算下來，茂業集團豪擲超過百億元，才基本完成了第一輪市場搶占任務。

當時，茂業集團收購的這些百貨中，很多處在盈利能力欠佳、面臨轉型的情況下。這也使得茂業集團與政府談判時，在拿地上獲得更多優勢，成本往往比普通房地產開發商低很多。再加上其大量收購百貨公司等商業地產的時間段在2008年左右，正值商業地產升值較快時期，所以低價收購虧損物業的策略也使茂業集團嘗到了一些甜頭。

不過，現在的情況已經發生了很大改變。在電商沖擊之下，百貨業生存愈加艱難。，整個茂業系凈利潤也非常慘淡。茂業集團的香港上市公司茂業國際2014年與2015年凈利潤分別為13.6億元與1.4億元，2015年同比下滑89%。而茂業商業2013年至2015年凈利潤分別為2.04億、1.93億、0.76億，2015年大幅下滑近六成。此外，茂業商業2015年負債總額為15.67億元，負債率高達54.35%，而且公司的賬面貨幣資金余額僅為2749萬元。在經營不善的情況下，收購維多利將使茂業商業負債由交易前的15.67億元增加至87.4億元，增幅高達457.66%。在如此不佳的經營情況下，茂業集團還采取原來低價收購等待升值的老策略，不禁令人為其日后的營收感到擔憂。

重新整合 能否應對行業變局

2012年，國內百貨業公司的跑馬圈地已基本結束，核心商圈的地塊也瓜分完畢，再加上大多數城市的購物中心總量已經飽和，部分城市甚至已經出現過剩，繼續買地蓋樓成本高風險大。此外零售百貨業已經出現了行業整合趨勢，一向認為自己的優勢是“對零售業的整合能力”的茂業集團也就此進入了對旗下產業進一步整合的階段。

整合策略主要體現在茂業集團掌控的3家A股上市公司上。

2014年，茂業物流以8.78億元的價格收購創世漫道，又在2015年以12億元收購了長實通信，這兩家公司均屬移動通信領域。為使茂業物流業務更為集中，2015年初，茂業物流完成了架構調整，原茂業物流從事的百貨零售等業務，及控股子公司安徽國潤從事的房地產業務全部注入了茂業控股及新設立的茂業控股相關分公司，并且以14億元價格被集團另一子公司中兆投資接手。

剝離了傳統零售百貨及地產業務的茂業物流在2015年11月4日更名為“茂業通信”，顯示其進一步向移動通信領域轉型的決心。但值得注意的是，隨著移動互聯網企業推出的新型移動互聯網應用，傳統移動增值業務中的短信、彩信等業務已受到全面沖擊。這讓漫道科技在行業洗牌中競爭壓力頗大，也為茂業通信未來的發展增添了一些風險。

而曾為其帶來最大溢價的上市公司茂業商業，則擔負著整合集團百貨業務板塊的重任。茂業系港股上市平臺茂業國際的華南區域百貨業務板塊，以85.6億元的估值注入茂業商業。這也引發了不小的爭議。因注入資產的凈資產總額為8.9億元，但評估價卻高達85.6億元，平均增值率約為845.8%，增值部分就占了逾76億元。在茂業商業集團的股東表決大會上，這一高溢價收購大股東資產的舉動，引發了中小股東的激烈反對。

除了接受高溢價的注入資產，2015年11月，成商集團再出方案，將通過現金方式以24.74億元的價格收購兩家位于成都市區的百貨，這在西南商業圈，也是一場規模極大的收購。

與對上面兩家公司的投入相對照，茂業集團則減持了沈陽商業城的股權，公司子公司中兆投資的持股比例由24.22%降至10.88%，讓出控制權，不再作為商業城的第一大股東。

雖然曾經對于茂業系來說，商業城的控制權可謂“來之不易”，歷時五年，多次開展增持戰，但由于商業城營收一直下滑，再加上后來茂業介入銀座股份等更優質的平臺，商業城也變得越來越雞肋。

雖然茂業集團在瘋狂地跑馬圈地之后開始了對旗下資產的重新組合，但面對電商的沖擊，仍未拿出特別創新的轉型方案。未來的零售百貨必將向體驗式消費、高端品牌及社群活動等方向轉移，茂業集團若還依靠十年前低價拿地擴張的老策略，而不將精力投入在更具創新力的規劃上，在未來百貨業新一輪的競爭中將會失去優勢。