劍牌農化營業利潤下滑20% 墊底同類IPO公司

李奔

由于大客戶采購額下降，劍牌農化近年來業績下滑明顯。同時，公司快速激增的應收賬款與庫存，或將影響其IPO進程

隨著IPO的重啟，許多農藥類上市公司也開啟了融資之旅，當前包括劍牌農化、京博農化、先達農化等多家公司。

以劍牌農化為例，本次公司擬登陸上交所，計劃募資4.1億元，用于農藥生產線改造（1.1億元）、營銷體系建設（9.8億元）、技術研發中心建設（0.8億元）與補充資金（1.2億元）共計4個項目。但《投資者報》記者注意到，以上幾家同類IPO公司中，只有劍牌農化在2014年營業利潤一項中出現了同比下滑，業績表現最差；另外，業績的下滑還伴隨著應收賬款與存貨的增加，表明公司當前經營處于低谷。

那么，劍牌農化業績不佳的原因是什么？高額的應收賬款與存貨又將如何處理？為了幫助投資者更好地了解公司當前經營情況，《投資者報》記者于近期向公司發出采訪提綱并致電相關負責人，并收到了相關問題的答復。

業績下滑源自客戶采購減少

2014年對劍牌農化來說是艱難的一年。

Wind數據顯示，2014年公司營業收入（6.5億元）同比下降9.5%，營業利潤（0.8億元）同比下滑20.1%。另外，2015年上半年公司僅實現營業利潤0.3億元，年化后依然下滑25%。公司近年來業績不佳的原因是什么呢？

對此，公司在受訪中表示：“2014年，公司主營業務收入較2013年下降，同時帶來利潤規模下降。根據國內外銷售情況來看，2014年國內銷售收入3.9億元，較2013年增長16.3%，態勢良好。公司2014年收入下降的主要原因是德國拜耳公司向公司的采購金額較2013年下降所致。其原因是2013年，由于國際農藥市場銷售情況好于預期，德國拜耳公司增加的原藥采購量較大，致使公司2013年境外收入較高。”

“一般來說，在一個原料采購大年后，通常有一個去庫存周期，2014年以來，德國拜耳公司向公司的采購量相對減少，但仍保持了一定的采購規模，德國拜耳公司仍是公司第一大客戶。近年以來，隨著公司在亞洲不斷開拓市場，尤其是與UPL Limited的合作不斷深入，公司在亞洲市場銷售收入占比逐步提高。同時，公司擬在2015年開拓其他國際市場，以彌補德國拜耳公司采購減少導致的歐洲市場收入降低。公司將以對投資者高度負責的態度，努力把公司經營好發展好，并且尋求資本市場的力量，讓公司更加持續快速健康發展，以良好的業績回報投資者。”

《投資者報》記者注意到，業績不佳與公司毛利率的下滑也存在一定聯系。2012年公司銷售毛利率為31.0%，但到了2014年該數字下降到27.9%，2015年中報為23.9%，又下了一個臺階。

公司在招股書中表示，大多數農藥類產品工藝簡單容易仿制，導致了毛利率的下滑。針對這種情況，公司計劃在2016年如何維持毛利率的穩定？未來是否將加大高技術類產品的研發？

“公司在2016年及以后年份，穩定和提高毛利率水平的措施有以下幾個方面”，劍牌農化相關負責人表示，“第一，努力提高生產工藝水平和自動化程度，提高生產效率，同時進一步提高產品質量的穩定性和一致性，目前已有5項工藝改造項目正在實施中；第二，進一步落實經濟目標責任制，實行定額考核，合理控制生產成本，2016年公司已把經濟指標分解到各生產單位和部門；第三，加強新產品研發，目前有一批原藥產品和制劑產品在研究開發之中，投入生產后將對毛利率的提高產生積極作用。”

存貨、應收賬款激增

存貨與應收賬款的增長與公司經營息息相關，特別是公司業績不振的時候，公司的壞賬風險往往會加大。

以應收賬款為例，2015年中報該數字激增至1.6億元（2014年底時僅為0.9億元），營收占比也達到49%，是歷年來的最高水平。為何該數字在2015年會突然激增呢？

劍牌農化表示：“農藥使用具有較強的時效性和季節性，因此二季度是國內農藥銷售的高峰，銷售額比較大，但是二季度的銷售貨款通常要到第三或第四季度才能逐步收回，因此從賬面上反映，半年報的應收賬款比較大，每年到年底前這些賬款基本收回，所以年報上的應收賬款數額就回到了正常狀況，2015年12月31日的財務報表上的應收賬款額為10971萬元。”

“從2013年至2015年末，公司1年期以內應收賬款占比均在94%以上，賬齡結構合理，處于正常狀況，回收風險較小。為控制壞賬風險，公司已按照會計政策充分計提應收賬款壞賬準備。”

除應收賬款外，公司存貨水平也在逐年提升。2015年中報為3.1億元，而2014年底時僅為2.6億元。去除季節性因素，公司曾表示，國內銷售采取經銷商模式，經銷商的產品皆計算為公司的存貨。這是否表明公司產品在下游經銷商處銷售不佳？

劍牌農化負責人稱：“公司存貨占資產比重較高符合農藥行業的特點，由于農藥的使用具有較高的時效性，必須保持一定的存貨規模以滿足客戶需求。其次，2014年以來，農藥行業環保政策趨嚴，受此影響，部分中小農藥企業限產、停產，公司根據市場價格情況適當提高了原材料安全庫存水平，避免原材料市場波動對公司生產經營產生不利影響。”

“公司國內制劑銷售主要是經銷商代銷的模式，這一模式為國內大部分農藥廠商所采取。即公司向經銷商發出商品，經銷商在商品銷售完成后每月末與公司核對銷售清單，公司據此確認收入，因此經銷商處尚未銷售的產品均為公司存貨，并非公司下游經銷商銷售不佳。2013年至2015年公司制劑銷售復合增長率為17.28%，高于公司整體收入增長速度。”