我國場外資本市場存在的問題及對策分析

王曉翠　遼寧大學

?

我國場外資本市場存在的問題及對策分析

王曉翠遼寧大學

摘要：改革開放以來，中國的經濟呈現出迅猛發展的態勢，社會主義市場經濟的建設不斷取得突破性的進展。中國的資本市場在走過了數十年的歷程之后，取得了令人可喜的成績，但是作為資本市場的重要組成部分，場外資本市場仍然需要完善。

關鍵詞：場外資本市場自律監管法律法規

一個完整的資本市場是有兩部分構成的——場內市場和場外市場。人們經常拿金字塔來比喻資本市場的整體結構，在我國處于金字塔頂端位置的場內交易市場主要由深、滬兩個證券交易所組成，隨著創業板市場的推出，我國的多層次資本市場這一金字塔的塔尖和塔身部分已整建完成。但是，作為多層次資本市場體系重要構成成分且占基礎地位的場外交易市場的建設卻處于嚴重滯后的境地，對我國經濟的發展進程起了很大的阻礙作用。

一、我國場外資本市場存在的問題

（一）多層次資本市場結構不合理

我國的市場結構式倒金字塔形，由于我國經濟體制改革尚在進行中，主板市場建立時間最長，發展也最成熟。中小板和創業板開辦不久，還未能成為中堅力量，作為金字塔塔底的場外市場雖然近幾年迅猛發展，但仍處于探索階段，難以承擔支撐和基礎的作用。

（二）區域性OTC市場面臨諸多風險

OTC市場的風險主要來自信用和交易兩方面。信用風險主要體現在市場準入環節。區域性場外交易主要針對本地區的中小企業，門檻低，市場準入標準和審核程序寬松，這就隱含了極大的不穩定因素。

與主板集中競價機制不同，協商定價雖然能充分體現契約自由原則，但在我國信息披露還不夠完善的情況下，契約自由不但難以發揮，該制度更可能成為居心叵測之人操作價格的工具，信息不對稱，股票的價格就很難還原其本來的價值，這對投資者和發行人都是存在風險的。賣方可能利用信息上的優勢欺瞞賣方獲得高額利潤，久而久之，買方也極可能因為畏懼或不甘心受騙而退出該市場，于是交易風險便隨之產生了。

（三）對證券場外交易市場的法律定性不明確且缺乏層次劃分

在對證券場外交易市場進行規制方面，我國還缺乏統一具體的法律法規，還沒有在具體的法律制度層面上對證券場外交易市場進行明確的定性，證券場外交易市場的建設缺乏合法性這一建設前提將對我國的證券場外交易市場的建設非常的不利。各個證券場外交易市場層次混亂缺乏高低層次性劃分的規定，這種定位混亂、層次劃分不清得狀態，大大降低了市場配置資源的效率。因此，在我國的證券場外交易市場需要建設和完善。

（四）自律性組織進行監管缺乏相應的直接法律依據

根據我國現行的《證券法》可以看出，我國在對證券市場的監管上實行的是政府和自律組織相結合的監管模式。從我國證券場外交易市場的發展歷程中可以看出，政府的行政意思一直貫穿于其籌建到運行的整個過程中。如今雖然在法律層面上規定了自律性組織的監管職能，但是在證券法中也只是籠統的對證券業協會的職責進行的規定，并未細化。現實中政府為了能夠實現對證券市場的有力地控制和引導，在實際上，對證券場外交易市場的監管上還是政府部門發揮著主導性的地位，中國證券業協會充當著行政命令執行者的角色。這種政府主導的監管模式致使自律性組織的積極性充分的受到了壓抑，充滿了行政性的色彩，不但提高了監管成本，在某種程度上還脫離了證券市場發展的實際降低了資源配置的效率。

二、我國場外資本市場制度的完善

（一）以法律法規形式明確場外交易市場的合法地位和市場層級

《證券法》并未明確賦予各種類型的場外交易市場以合法地位。場外市場法律定位不明，必然會導致相關的法律配套措施不完善，進而阻礙場外交易市場的發展和我國市場經濟發展的廣度和深度。建議可以在《證券法》設立專門章節，明確各個市場的層級，確立具體的入市制度、交易制度、糾紛解決制度。以促進建立以新三板為中心，各地產權交易市場和股權交易交易所為支撐的多層次證券場外交易市場，同時將業已實行的符合我國國情的市場交易制度以法律的形式規定下來以保障場外市場的平穩發展。

（二）規范區域性場外交易市場準入制度

目前全國各地的區域性場外交易市場準入門檻參差不齊，經濟發達城市掛牌資本要求有的可以達到1000萬，而有的地方甚至都沒有資本限額的要求。這反映了個交易所在設立準入條件是缺乏統一的指導思想，導致各地股權交易中學各自為戰，監管出現很多難題。筆者贊成考慮“建立寬嚴適度的低門檻準入與高強度的終生保薦制度相結合的上柜制度”，該制度下，保薦人負責監督企業從創立到注銷全程督導，這樣既可以提高中小企業掛牌上市的熱情，同時交易所也可以將對掛牌公司的監管變為對注冊保薦人的監管，效率更高。

（三）填充自律監管的法律規定提高自律監管的積極性

在法制社會之下，嚴格貫徹法制，法定的監管式就會得以實施，不會出現本末倒置的現象。要轉變證券場外交易市場行政監管為主自律監管為輔的現行監管模式，就需借鑒境外地區的先進經驗，結合我國的實際情況，今后我國可以在統一法律法規的規制下，組建以自律監管為主的政府監管與自律性組織監管相結合的監管模式。制定、修改相應立法，以法律文件的形式明文規定證券業協會進行直接監管的具體規則，增加證券業協會自律性組織的權限，充分發揮其職能和作用，由其承擔直接監管證券場外交易市場的職責。

同時，要逐步削減政府職能部門對證券場外交易市場進行直接監管的權限，培養證券業協會自律性組織進行直接監管的主體思想，提高其積極性，讓政府的代表中國證監會扮演間接管理的角色，最終形成由中國證監會在宏觀層面上制定場外交易市場中關于證券交易、信息披露等方面的統一政策和原則，對違法亂紀行為進行宏觀監管并予以嚴懲，而由中國證券業協會負責制定、實施具體的交易規則并對場外交易市場進行直接管理的體制。

通過對場外資本市場的一系列制度的完善，場外市場將會得到更好的發展，更好地為中小企業服務。

作者簡介：王曉翠（1993-），女，漢族，內蒙古烏蘭察布市人，經濟學碩士，遼寧大學國民經濟學專業。