我國民營上市公司自愿性信息披露影響因素的實證分析

田　方

(濟源職業技術學院 經濟管理系， 河南 濟源 459000)

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我國民營上市公司自愿性信息披露影響因素的實證分析

田方

(濟源職業技術學院 經濟管理系， 河南 濟源 459000)

摘要：證券市場的有效性、資源的自愿配置效率等問題都與我國民營上市公司的自愿性信息披露質量有著密切的關系，我國民營企業的信息披露質量問題尤為嚴峻。以民營上市公司數據作為樣本,從企業的財務數據和管理層討論與分析等角度來研究我國民營上市公司自愿性信息披露質量等方面的問題，可以為我國民營上市公司提高自愿性信息披露質量提供一定的理論依據與參考。

關鍵詞：民營上市公司；自愿性信息披露；影響因素；實證研究

自愿性信息披露指的是公司年報中自愿性信息的披露，企業披露信息的質量問題直接影響投資者的權益和投資的信心。

民營上市公司在國民經濟中發揮著越來越重要的作用，民營上市公司的穩定健康發展也直接影響我國經濟市場的穩定。我國對上市公司自愿性信息披露的研究還處于初始階段，各種法規還不健全，民營上市公司在自愿性信息披露中還存在一定的問題。因此，不僅要從理論上研究我國民營上市公司的自愿性信息披露，也要從實證上對其影響因素進行分析，為我國民營上市公司自愿性信息披露質量的提高提供一定的依據。

一、文獻綜述

企業信息的披露要有一個相對公平的途徑，要有強制性信息披露制度作保障，但是只有強制性信息披露遠遠不能滿足市場投資者的需求，所以就有了自愿性信息披露的出現。管理層對于自愿性信息披露的態度與企業成本和收益的變化有關。較早提出自愿性信息披露的是美國和其他一些發達國家。Myer & Majlut在研究中指出，企業經理人通過參與資本市場的交易進行自愿性信息披露，從而來減少企業由于信息不對稱而帶來的融資成本的降低。[1]Bvarry & Bvrown等建立溢價模型，當投資者認為他獲取的信息與企業信息存在不對稱的問題時，他會要求較高的報酬來彌補其承擔的信息風險。[2]LL eng.Y.T.Mak指出，管理層持股有助于企業進行自愿性信息披露，但是外部流通比例越大，自愿性信息披露程度會越高[3]。美國證券交易委員會自1980年正式要求披露管理層討論和分析以來，管理層信息披露,即要求管理層進一步解釋和分析公司當期財務報表及附注中重要歷史信息，并從管理層角度對下一年度的經營計劃及公司發展所面臨的機遇、挑戰、風險等信息進行披露,在財務信息披露中扮演了越來越重要的角色，被認為是除了財務報表本身外應披露的重要內容。

國內關于信息自愿性披露研究起步較晚，大多是在國外研究的基礎上結合國內實情有了進一步的延伸。錢柃、閆化海等分析了自愿性信息披露與強制性信息披露之間的相關性及區別性，提出兩者之間具有相互制約和相互促進的雙重關系。[4]劉朝霞、孫麗娜等總結了我國上市公司信息披露標準，通過案例提出上市公司在信息披露中存在內容的不真實、披露的不及時不充分等問題，對其現象進行分析并提出相應的改進措施。[5]張宗新、郭來生等研究“采用凈收益率作為績效的衡量指標，證明上市公司資源性披露成本都與公司盈余業績呈現正相關的關系”[6]。

二、民營上市公司信息披露自愿性的實證研究

1．數據選擇與來源

以深交所2009年到2011年中小板上市的民營上市公司數據作為分析的基礎，根據中國證監會《上市公司行業分類指引》的分類標準，扣除新上市公司、金融保險行業公司、數據不完整和被暫停的民營上市公司，選取符合條件的100家民營上市公司作為研究樣本，所有數據均來自于中國股票市場與財務數據研究庫中各上市公司的財務報告。

2.研究假設

國內關于民營上市公司的研究較少，以民營上市公司為研究對象，研究管理層討論與分析、高管薪酬等因素對民營企業自愿性信息披露的影響，對企業的信息披露情況研究具有一定的實踐指導意義。

考察民營上市公司信息披露質量的影響因素，提出以下假設：

假設1：家族持股比例與信息披露質量負相關。

假設2：機構持股比例與信息披露質量正相關。

假設3：高管薪酬與信息披露質量正相關。

本研究中選取的變量主要有被解釋變量(自愿性信息披露指數)、解釋變量及控制變量三類。

(1)自愿性信息披露指數構建。自愿性信息披露質量通過上市公司自愿性信息披露水平的高低來反映，自愿性信息披露質量的衡量方法可以由專業機構量化來披露，也可以自我構建自愿性信息披露指數來體現。文中筆者采用自我構建法，先羅列出應披露的項目，然后采用人工打分的方法對每個項目的披露情況進行分析，得出其指數。

表1　計分原則

(2)解釋變量。選取的項目是基于筆者設置的假設前提，考慮選取變量的謹慎性、完整性原則。

表2　解釋變量

(3)控制變量。選取民營上市公司規模和凈資產利潤率兩個控制變量作為研究。

表3　控制變量

3.回歸模型

根據前文分析和假設，為檢驗民營上市公司自愿性信息披露的水平，建立以下模型檢驗前文所做的假設：

Ai=β0+β1Fhold+β2Ihold+β3Mpay+β4OPC+β5Debt+β6Size.(i=0,1,2,3)

其中:變量Ai表示民營上市公司自愿信息披露質量， Fhold表示家族持股比例，Ihold表示機構持股比例， Mpay表示高管薪酬，OPC表示上市公司的業績，Debt表示凈資產利潤率， Size表示公司規模。

i在不同的數值上表示不同民營上市公司自愿信息披露質量與相關變量之間的不同關系，表示不同的因素在對信息披露質量進行回歸時，會得出不同的結果。

4.實證結果論證

本文使用SPSS軟件對研究所選取的樣本自愿性信息披露的相關變量進行描述性統計分析，具體結果見表4、表5和表6。

表4　民營企業自愿性信息披露指數描述性統計

從表4描述結果來看，民營企業自愿性信息披露的意愿和質量都不是很高。民營企業比較重視經營業績情況的分析，而忽略經營績效影響因素的分析。民營企業對每年都應披露的內容進行了及時的披露，但是對于在事件發生后應該披露的內容，如盈利預測、年度經營等披露得比較含糊。同時民營企業信息披露缺乏一定的平衡性，對企業的一些風險避而不談，給投資者造成一定的影響。

表5　回歸方程系數

表6　回歸結果

模型中的回歸結果顯示，多重共線性僅僅存在于少數的變量中，和數據的經濟意義之間并沒有必然的因果關系，所以在回歸模型中產生的回歸結果不會對其產生重大影響。

民營上市公司之所以能夠按照證監會的要求來自愿披露其信息，是因為獨立董事在其中起到了積極的作用，但是當企業業績突出時其應當披露的信息質量會下降，呈現出負相關的關系。民營上市公司獨立董事、機構的持股比例都在企業事件發生后與所披露的信息質量呈現正相關，而與家族的持股比例呈現負相關。

回歸結果顯示了民營上市公司在資源性信息披露中信息質量與各因素的關系，高管的考核以績效為標準，自愿披露有利信息的主動性較強，但是其薪酬越高，壓力也就越大，披露的信息質量可能會降低，所以其披露質量與高管薪酬和家族持股比例呈現出負相關的趨勢。[8]

四、結論

民營上市公司在發展中應提高自愿性信息披露的質量，不斷完善其披露機制，促進企業的可持續發展。在信息披露中的公司管理層討論、公司信息治理、機構持股比例及家族持股比例等因素都對企業的信息披露質量有影響，只有全面地考慮這些影響，考慮各個利益相關者的平衡，才能保證民營上市公司更加積極主動高質量地披露有利的信息。

[參 考 文 獻]

[1]MYER S，MAJLUT N.Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have[J].Journal of Financial Economics，1984(13):187-222.

[2]BARRY C B,BROWN S J.Limited information as a sourse of risk[J].The Journal of Portfolio Management，1986(12)：66-72.

[3]ENG L L,MAK Y T.Corporate governance and voluntary disclosure[J].Journal of Accounting and Public Policy,2003(22):325-345.

[4]錢柃，閆化海.自愿性信息披露問題研究及其新進展[J].外國經濟與管理，2004(26)：345-347.

[5]劉朝霞，孫麗娜.上市公司信息披露質量研究[J].財會通訊，2010(8):34-38.

[6]張宗新，郭來生.上市公司信息披露的有效性研究[R].深圳證券交易所，2004.

[7]龍微微.我國上市公司自愿性信息披露影響因素的實證研究[D].重慶:重慶大學，2006：30-32.

An Empirical Analysis on Influencing Factors of Voluntary Information Disclosure of Private Listed Companies in China

TIAN Fang

(EconomicManagementDepartmentofJiyuanVocationalandTechnicalCollege,Jiyuan459000,China)

Abstract:The effectiveness of the securities market, the resources allocation efficiency and other issues are closely related to the quality of voluntary information disclosure of China′s private listed companies. The problem about the information disclosure of private enterprises is particularly acute. By taking the data of private listed companies as samples, based on the discussion and analysis of financial data and the management, the paper conducts a thorough research on the problem of information disclosure quality of the private listed companies in China, aiming to provide the theoretical basis and reference for improving the quality of private information disclosure of listed companies in China.

Key words:private listed company; voluntary information disclosure; influencing factor

中圖分類號：F276.5

文獻標志碼：A

文章編號：1674-3318(2016)01-0009-03

作者簡介：田方(1977- )，女，河南濟源人，濟源職業技術學院經濟管理系講師，經濟學碩士，研究方向為會計經濟。

收稿日期：2015-10-28