上市公司融資結構問題探討

◇樊逸群

上市公司融資結構問題探討

◇樊逸群

本文結合目前我國上市公司融資結構的現(xiàn)狀，分析其所普遍存在的融資結構問題及導致這些問題存在的因素，并提出相應優(yōu)化上市公司融資結構對策。

融資結構融資行為；融資風險；對策

10.13999/j.cnki.scyj.2016.08.033

一、引言

21世紀以來，對于一個企業(yè)特別是上市企業(yè)來說，其形成的融資結構是關乎企業(yè)生存與發(fā)展的關鍵。而融資結構的形成是公司融資方式選擇所產(chǎn)生的結果，融資行為派生不同的融資結構，反過來融資結構也能夠反映出公司融資行為是否具有合理性，同時不僅能夠揭露公司財產(chǎn)的產(chǎn)權歸屬問題和債務保證程度，還能夠反映出公司融資風險的大小，因此，融資結構問題值得每一家上市公司高度重視。而隨著近幾年來我國資本市場的快速發(fā)展，融資方式的選擇更加趨于多樣化，這也使不同的上市公司所形成的融資結構具有很大的差異性。不同的融資結構對上市公司的經(jīng)營管理和融資決策存在一定的影響，所以，一個企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和管理模式來確定一個相對比較合理的融資結構。

二、上市公司融資結構現(xiàn)狀及問題

1.上市公司融資結構現(xiàn)狀

公司的融資結構，即廣義上的資本結構，它是指在企業(yè)融資總數(shù)中外源性融資與內(nèi)源性融資所占的比例。一般來說，企業(yè)有兩種在融資渠道：內(nèi)源性融資和外源性融資。外源性融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票、債券和銀行借貸等方式籌集資金；內(nèi)源性融資是指企業(yè)通過在內(nèi)部進行留存的方式來籌集資金。所以，融資結構對于一個企業(yè)的發(fā)展起了一定的作用，我們應注重企業(yè)特別是上市企業(yè)融資結構問題。

實際中，我國的資本市場發(fā)展迅速，上市企業(yè)的數(shù)量也在大量增加，融資方式的種類也在多樣化，又由于選擇不同的融資方式會形成不同的融資結構，這也就使得上市公司融資結構也趨于多樣化，從而更多的融資結構問題將會出現(xiàn)。目前，我國上市公司融資結構中，外源資金占企業(yè)融資結構的大部分，而這部分外源資金中股權資金所占比例最大。因此，我國上市公司在融資方式選擇上偏向于股權融資，這就容易使得我國的融資呈現(xiàn)出“輕債務融資重股權融資”的特征。

2.上市公司融資結構存在問題

首先，融資順序有悖于企業(yè)融資理論。目前，我國大多數(shù)上市企業(yè)的融資首先會采取內(nèi)源融資，其次才是外源融資。而在外源融資所包括的股權融資和債券融資中，上市企業(yè)普遍表現(xiàn)出“重股權融資輕債權融資”的融資偏好，這與現(xiàn)代企業(yè)融資理論是不相符的。

其次，我國上市公司的融資結構中，負債資金所占的比例總體偏小，這就未能夠充分發(fā)揮財務杠桿的作用。我國上市企業(yè)的負債資金占總資金的比例總體偏低，和現(xiàn)代企業(yè)融資理論不符。如果企業(yè)的負債資金所占總資金的比例適度時，不僅能夠保持企業(yè)一定的資信水平，還能夠增大股東的權益。

三、我國上市公司融資結構現(xiàn)狀的成因及對策

1.我國上市公司融資結構現(xiàn)狀成因

首先，我國上市公司中，大部分上市公司卻依然選擇以稅后利潤來衡量。以稅后利潤來衡量一個企業(yè)的業(yè)績不是很合理的，因為這個指標只是考核了企業(yè)間接融資中的債務成本，而忽視了它的股權融資成本。這樣就會使得公司管理層為了增加企業(yè)的稅后利潤，由此突出業(yè)績而選擇股權融資。

其次，我國資本市場缺乏強力的退市機制，由于我國的證券市場的運作還沒有正在的市場化，融資主體進入市場還有太多的限制，而且許多有實力的公司想直接上市卻困難重重，但是，一些經(jīng)營失敗的上市公司卻不用擔心會被退出證券市場，它們?nèi)匀豢衫^續(xù)利用“殼資源”來融資，完全不會考慮資金的有效利用。

2.我國上市公司融資結構現(xiàn)狀對策

首先，如何完善公司治理結構是優(yōu)化上市公司融資結構的關鍵，要優(yōu)化上市公司股權結構，首要的就是減少國有股股東的持股比例，同時增加機構投資者，使得機構投資者能夠在企業(yè)的治理上發(fā)揮出重要的作用。單從企業(yè)整體而言，這也能夠優(yōu)化企業(yè)的融資結構。

其次，針對目前我國債務融資內(nèi)源化、企業(yè)破產(chǎn)約束軟化、企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的現(xiàn)象，加強債務融資的“硬約束”機制應當從銀行體制改革、完善企業(yè)破產(chǎn)制度、發(fā)展企業(yè)債券市場以及適當增加高管人員的股份比例著手。同時，還應大力發(fā)展債券市場，強化企業(yè)退市機制。對于一些經(jīng)營失敗的上市公司要適當?shù)慕o予一定的壓力，如上市企業(yè)已明確顯示出無法重整旗鼓時，應當強制其退市，避免造成資金的浪費。

［1］鮑靜海，張會玲.創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構分析［J］.金融理論與實踐，2012（12）.

［2］曹中紅，王書珍，俞軍.從融資結構看內(nèi)部控制［J］.重慶科技學院學報（社會科學版），2013（12）.

［3］丁龍華.我國房地產(chǎn)上市公司融資結構分析［J］.時代金融，2012（04）.

［4］郭廣忠.優(yōu)化上市公司融資結構的對策研究——以山西為例［J］.生產(chǎn)力研究，2012（14）.

［5］Kuang-Hsun Shih&Kang-Chi Fan.Analyzing financing strategy of public manufacturing companies［J］.American Economic Review，2012（21）.

［6］Andrew Edmund.Lowers Key Interest Rate by a Quarter Point［J］.New York Times，2007（23）.

［7］Barber，Brad M.&Odean，Terrance.Home Depot profit Down26.8%［J］.New York Times，2007（14）.

（作者單位：江西財經(jīng)大學）