匯率錨已發(fā)生深刻變化

陳興動(dòng)

人民幣貶值壓力由于去年底開(kāi)始的持續(xù)貶值而得到大幅釋放。人民幣兌美元匯率的變動(dòng)，將取決于美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程、美元的強(qiáng)弱和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與改革的進(jìn)展

新年伊始，中國(guó)股票市場(chǎng)大跌和人民幣匯率變動(dòng)再次震驚全世界。股票市場(chǎng)在四個(gè)交易日內(nèi)大跌約14%。1月4日引入的“熔斷”機(jī)制不得不于1月8日暫停實(shí)施。人民幣兌美元匯率中間價(jià)在八個(gè)交易日連續(xù)貶值，最終以貶值1.42%收尾，其中76%（即1.08ppt）的貶值發(fā)生在1月4日至7日的四個(gè)交易日內(nèi)。

股市暴跌是由市場(chǎng)決定。但人民幣兌美元的貶值則有官方有意為之的成分，盡管中國(guó)人民銀行對(duì)此次變動(dòng)未作評(píng)論。然而，中國(guó)人民銀行在1月7日至8日舉行的2016年中央銀行工作會(huì)議上重申，中國(guó)政府將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

我們相信中國(guó)政府已經(jīng)改變?nèi)嗣駧艆R率穩(wěn)定性的參照系。此改變實(shí)際發(fā)端于2015年8月11日，并在國(guó)際貨幣基金組織于2015年11月30日決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子后得到了加強(qiáng)。

在新條件下，人民幣穩(wěn)定性的參照系不再僅盯住美元，而是一籃子貨幣，即人民幣指數(shù)，而人民幣兌美元匯率則僅用作一種變量。如果觀察正確，要保持人民幣指數(shù)穩(wěn)定將取決于美元強(qiáng)弱、市場(chǎng)對(duì)人民幣估值預(yù)期和中國(guó)政府的貨幣干預(yù)政策（匯率穩(wěn)定和干預(yù)成本之間的權(quán)衡）。

人民幣兌美元持續(xù)貶值

2015年8月11日每日中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的改革是人民幣匯率的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一舉措也打開(kāi)了潘多拉魔盒。……