外匯儲備池子里的水被誰抽走了

肖立晟

中國外匯儲備從美元轉換成人民幣的過程中，究竟誰從中獲得了超額收益？這種用“池子”應對外部沖擊的方法還有哪些需要改進的地方？

中國的外匯儲備一直跟匯率預期牢牢綁定在一起。從2002年到2014年6月，外匯儲備從3000億美元增長至3.99萬億美元，平均增速達到27%。這是在“漸進升值+資本管制”政策組合下，出現的奇觀。

“8·11”匯改之后，短短六個月，外匯儲備下降了4200億美元。很多境外投資者擔心外匯儲備會迅速消耗至安全線以下，人民幣匯率將會出現一次性貶值。其實，外匯儲備是否充足并不值得擔心，外匯儲備的消耗過程才是值得討論的問題。

在過去人民幣有強烈的升值預期時，央行行長周小川提出了著名的“池子”理論：“如果短期的投機性資金進來，我們希望把它放在一個池子里，并通過對沖不讓它泛濫到中國的實體經濟中去。等到它需要撤退的時候，我們再把它從池子里放出去。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經濟的沖擊。”

外匯儲備就是一個典型的“池子”。過去水漲得太猛，隱隱覺得有些不安，現在到了池子放水的時候，又擔心水放得太急。

從理論上來講，“池子”理論是央行對付“熱錢”的一整套政策、規定和工具。外匯儲備只是這套理論中比較引人注目的一個指標。“熱錢”流入時，外匯儲備上升。“熱錢”流出時，外匯儲備下降。這種應對策略無可厚非。然而，“池子”潮起潮落間，外匯儲備并沒有全部惠及普通老百姓。其中很大一部分財富被出口商和跨境套利者拿走了。……