企業并購績效探究

□文/朱秋菊劉北京（.西南林業大學經濟管理學院　云南·昆明；.武警福州指揮學院　福建·福州）

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企業并購績效探究

□文/朱秋菊1劉北京2
（1.西南林業大學經濟管理學院云南·昆明；2.武警福州指揮學院福建·福州）

［提要］ 隨著經濟的快速發展，企業間的并購也越來越多，并購績效作為衡量企業并購成功與否的標準成為影響企業并購行為的重要因素。并購活動越來越多，從而對并購的研究越來越多，企業并購績效研究是國內外研究的重要課題。本文首先介紹并購及并購績效概念，分析我國并購存在的不足，并提出相應的對策。

關鍵詞：企業；并購績效；研究

收錄日期：2016年5月27日

企業并購績效研究一直是國內外學者研究和關注的重點。企業并購的實質是重新配置社會現存資源。企業并購是帶動企業快速擴張和整合的有效途徑之一。企業并購績效的核心問題是衡量并購是否實現了企業價值，并從根本上提高企業的盈利能力、營運能力、優化資源配置效率、降低風險成本。并購績效可能表現為是股價或者公司估值的上漲或者下跌，或者是財務數據、財務指標的表現。

一、國外關于并購績效研究

1921年Dewing就從事企業并購績效研究，回顧過往學者的研究，國外學者做過大量企業并購績效研究。Jensen和Ruback認為，在企業并購成功的案例中，企業股東能夠得到大約30%的收購溢價。Roll認為，并購方過度自信使其在并購中支付溢價。Berkovitch和Narayanan則認為，并購的效率就是控制權交易的效率，考察分析交易雙方的收益在控制權轉移前后的變化是研究并購績效的關鍵。也有一些學者研究后發現，企業并購對目標公司的業績影響并不確定。David King認為，結論具有一定的不確定性。Ghosh采用了配對模型、截距模型和變化模型三種模型研究了并購前后目標企業的經營業績發現，只有采用截距模型時，目標企業的經營業績才會有顯著的提高。

二、國內關于并購績效研究

國內企業并購績效的研究從1998年開始。最早研究企業并購的吳星宇發現，并購后企業的部分盈利能力有所上升，但資產負債率卻呈下降趨勢。高見的分析表明，在公告前后較長時期，目標公司比非目標公司的超額收益率略高，但統計上并不存在顯著差異。朱寶憲運用凈資產收益率和主營業務利潤率作為績效評價指標發現，從總體上看，參與并購的上市公司在并購前的績效水平呈現出下降的趨勢，績效水平顯著低于市場平均水平，但是在并購之后績效水平連年上升，超過市場的平均水平，并購能提升上市公司的績效水平是毋庸置疑的。李善民研究結果表明，上市公司并購當年績效有較大提高，隨后績效下降，結論是并購沒有實質性提高并購公司的經營績效。因研究的樣本量較小，解釋力度有限，從而出現了截然相反的結果。

三、企業并購績效的影響因素

（一）微觀影響因素。從微觀角度出發，第一是考慮費用水平，企業希望在生產經營中獲得最多的利益，進而會盡一切可能降低生產經營費用。具體而言，企業經營、管理、財務等費用會在并購后大幅度降低，進而提高企業的并購績效。并購企業利用管理能力充分利用閑置的資源，獲得額外收益。此外，并購和目標企業可以通過整合節約費用，從而增加管理效率；第二是抵押價值，企業抵押價值反映企業資本運作以及成本控制的能力。抵押價值高的企業，為使企業風險降低會發生并購，從而合理配置資源。因此，抵押價值跟并購績效之間有著內在聯系；第三是成長性，企業的生命周期理論將企業成長過程分為四個階段，即投入期、成長期、成熟期以及衰退期。不同的生命周期階段，會有不同的戰略目標及管理模式。并購行為是一種非常重要的戰略方法，因此它與企業不同的生命周期階段是緊密聯系在一起的；第四是企業規模，企業并購的關鍵是形成規模經濟。并購可以使企業變得更大，這樣就會產生規模經濟效益。企業的規模越大，它的信息性就會越大，這兩者之間的關系成正向關系；第五是稅收節約，企業并購發生，稅收節約占很大比重。企業依照現有稅收制度及法律，并購虧損企業，使利潤得到轉移，最終達到節稅目的，某些時候企業也可調整會計原則來達到節稅的目的。

（二）宏觀影響因素方面。從宏觀影響因素的角度分析，一是經濟發展狀況。并購行為與經濟增長的速度有著緊密的聯系。在現實的經濟發展過程中，宏觀經濟的發展決定企業基本面的發展，很大程度上影響并購行為，決定著并購是否成功，宏觀經濟是企業并購的外部條件；二是并購績效受到外部經濟環境的影響。長期來看經濟處于增長的趨勢，短期來看，經濟周期的波動。宏觀經濟產出的四個階段，即經濟復蘇、繁榮、衰退再到蕭條的過程。較多的企業并購行為發生在復蘇階段，在繁榮階段并購達到高潮，在衰退蕭條階段，企業并購行為呈下降趨勢；三是資本市場發展水平。證券市場不斷發展，交易的頻率不斷增加，價格上面的變化反映新的信息，所以對價格的關注度變大。價格的變化速度過快，從而降低了信息的真實度。

四、提高企業并購績效的建議

（一）完善資本市場。以規范性、競爭性、效率性的資本市場為依托最大限度地發揮并購的可行性、執行性和有效性。完善資本市場的具體要求如下：（1）要調整資本市場的結構，在培育股票市場的同時，發展債券市場、商業票據市場等，建立起多層次、多形態的資本市場；（2）加強金融產品和金融運作模式的創新，發展商品期貨市場，穩步推進資產證券化；（3）必須形成高效的價格發現機制，保證并購的交易成本的合理性，避免交易價格嚴重偏離被并購方的實際價值；（4）拓寬更多的支付方式，增加并購融資渠道；（5）提高社會中介機構如資產評估機構的參與程度，活躍并購市場，提高并購效率。

（二）建立健全法律體系。制定法律法規，用法律制度規范并購過程，為公司并購提供法律保障，這是目前亟待關注的問題。（1）制定和完善公司并購基本法，為并購事件提供基本的總體框架規范；（2）通過完善《公司法》、《證券法》及《合同法》等法律中關于并購行為的規定，如股東大會決議制度、信息披露等，規范并購行為；（3）為了解決職工失業、社會保險、資產評估等法律問題，需要完善勞動法、社會保障法、資產評估、管理等方面的法律法規。

（三）加強政府協調與監管。政府應減少對并購市場的行政干預，注重協調各方的矛盾，加強對并購市場的監管。企業并購過程中的政府干預行為多出于公共利益，也可能受到特殊利益集團的影響。政府應調整和修正管理市場的不當行為，利用法制手段強化對企業并購行為的監管，引導并購市場的健康發展。相關政府監管部門要加強規范借殼重組上市行為，強化并購的信息披露管理，打擊并購活動中的內幕交易，提高市場效率。

（四）提高上市公司競爭力。上市公司要提高自己的競爭力，提升管理能力和整合資源的能力，揚長避短，充分發揮自身的優勢。（1）公司管理層的戰略定位要準確，要適應公司發展的特點，引導企業健康發展，不可盲目追求規模的擴大；（2）完善公司治理，建立健全公司內控制度，完善法人治理結構；（3）積極推進股權分置改革，提高再融資效率；（4）加強自律，完善監督管理體制；（5）要對并購抱謹慎的態度，必須考慮行業的差別，明確自身和被并購方的優勢，選擇合適的行業；（6）要提高公司的財務運作能力，加強企業文化的宣傳教育，整合資源，實現財務協同效應和文化協同效應。

主要參考文獻：

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