“新常態(tài)”下人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)分析

□文/陳　雁（遼寧財(cái)貿(mào)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院　遼寧·興城）

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“新常態(tài)”下人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)分析

□文/陳雁
（遼寧財(cái)貿(mào)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院遼寧·興城）

［提要］人民幣對(duì)美元匯率自2005年匯改以來至2013年緩慢升值近35%，從2014年開始伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”階段，同時(shí)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，人民幣匯率出現(xiàn)貶值反轉(zhuǎn)，打破了人民幣升值預(yù)期。筆者結(jié)合國(guó)內(nèi)外因素對(duì)人民幣貶值原因進(jìn)行分析，并預(yù)測(cè)人民幣匯率從長(zhǎng)期看仍將穩(wěn)中有升。

關(guān)鍵詞：新常態(tài)；人民幣匯率貶值；趨勢(shì)分析

收錄日期：2016年3月31日

人民幣匯率是我國(guó)人民幣對(duì)外幣的比價(jià)，長(zhǎng)久以來由政府統(tǒng)一制定、管理和調(diào)控。其中我國(guó)現(xiàn)行人民幣匯率標(biāo)價(jià)法選取直接標(biāo)價(jià)法，以人民幣兌美元的匯率作為基礎(chǔ)匯率，與其他外幣的匯率通過其他外幣與美元的匯率套算出來。

自改革開放以來，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的加快，以及經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，人民幣匯率制度改革不斷推進(jìn)，也使人民幣匯率制度在經(jīng)濟(jì)全球化和外貿(mào)多元化的今天更加完善。

一、2005～2013年人民幣匯率變動(dòng)情況

2005年7月21日開始，中國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率制度改革，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣立即升值2.1%。從2005匯率制度改革以來，人民幣兌美元進(jìn)入緩慢升值通道，2005年平均匯率為8.1949，2006年為7.8136，2007年為7.6071，2008年為6.8646，2009年為6.8310，2010年為6.7695，2011年為6.4588，2012年為6.3125，2013年為6.2785，同時(shí)人民幣匯率也逐步更加富有彈性。自2007年5月21日起銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之三擴(kuò)大至千分之五，2012年4月14日，人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大到百分之一。2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。

二、“新常態(tài)”下人民幣匯率“新”變動(dòng)情況

（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”階段。2014年11月，習(xí)近平在亞太經(jīng)合組織（APEC）工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上首次系統(tǒng)闡述了新常態(tài)。在習(xí)近平看來，新常態(tài)有幾個(gè)主要特點(diǎn)：速度——“從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)”，結(jié)構(gòu)——“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)”，動(dòng)力——“從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”。至此，中國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全新階段——“新常態(tài)”階段。

（二）“新常態(tài)”下人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入“新常態(tài)”階段的同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率也由過去近十年的升值趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。2014年全年人民幣中間價(jià)累計(jì)下跌0.36%，人民幣即期匯率累計(jì)下挫2.42%。2015年8月11日，中國(guó)人民銀行宣布，從即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，中間價(jià)將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率。這樣做的結(jié)果是導(dǎo)致人民幣中間價(jià)當(dāng)日大幅下調(diào)逾1，000點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大降幅。人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298；上日中間價(jià)報(bào)6.1162，收?qǐng)?bào)6.2097。人民幣兌美元中間價(jià)下調(diào)幅度達(dá)1.9%，既創(chuàng)歷史最大降幅。8月12日早晨，人民幣中間價(jià)為6.3306，較上一日的中間價(jià)6.2298再貶1，000余點(diǎn)，貶值幅度達(dá)1.6%。央行進(jìn)行了人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)整，使人民幣三個(gè)交易日中人民幣累計(jì)貶值約3%。

三、“新常態(tài)”下人民幣匯率變動(dòng)原因探究

（一）“新常態(tài)”下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩。中國(guó)在過去的30年以將近10%的年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度領(lǐng)跑全球，經(jīng)濟(jì)基本面不僅發(fā)生了量的巨變，更是發(fā)生了質(zhì)的飛躍，產(chǎn)業(yè)基本結(jié)構(gòu)也實(shí)現(xiàn)了從第一產(chǎn)業(yè)到第二產(chǎn)業(yè)再至今天著力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的逐步過渡。2014年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開始出現(xiàn)下滑，降至7.4%，2015年更是首度破7，至6.9%。在蒙代爾等所創(chuàng)立的匯率和國(guó)際收支的貨幣分析法模型中，一國(guó)匯率是其貨幣需求的函數(shù)，不論是在價(jià)格彈性還是剛性的假定條件下，更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度都會(huì)帶來貨幣需求的上升和匯率的升值，而一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩時(shí)，使本幣失去穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)，人們對(duì)其信心下降，對(duì)外不斷貶值。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度降低，形成通脹緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格有下行壓力，也造成了人民幣貶值預(yù)期。

（二）“新常態(tài)”下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。改革開放以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)主要依靠投資和出口驅(qū)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以來，受國(guó)內(nèi)資源環(huán)境以及外部壓力影響，投資和出口的拉動(dòng)作用漸顯乏力，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用則逐漸增強(qiáng)。同時(shí)創(chuàng)新帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。2014年，全國(guó)網(wǎng)上零售額為27，898億元，增長(zhǎng)49.7%，增速比社會(huì)消費(fèi)品零售總額快37.7個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于社會(huì)消費(fèi)品零售總額的10.6%。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的情況下，我國(guó)出口貿(mào)易的增長(zhǎng)速度大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，從而引發(fā)市場(chǎng)恐慌，出口增速大幅下滑是人民幣貶值的導(dǎo)火索。

（三）美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，退出量化寬松政策。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)后的五年里重新回歸制造業(yè)的發(fā)展，于2013年領(lǐng)先于世界其他國(guó)家率先回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)上漲。2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為2.4%，經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展也使美國(guó)的失業(yè)率自2009年以來的10.1%，下降為6.7%，美國(guó)股市大幅增長(zhǎng)，2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲31.8%。在經(jīng)濟(jì)逐漸回暖的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)宣布于2014年1月開始將購買債券基金以每個(gè)月100億美元的規(guī)模開始削減，美國(guó)退出量化寬松政策。同時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局與2015年12月16日宣布將聯(lián)邦基金利率提高25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將維持在0.25%～0.50%之間，這標(biāo)志著美國(guó)自2006年6月來正式開啟加息周期，同時(shí)表示將以漸進(jìn)節(jié)奏加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)回歸，使新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家如中國(guó)、印度均出現(xiàn)不同程度的貶值。

（四）央行政策推動(dòng)人民幣貶值。2014年11月22日，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)自2014年11月開始至2015年10月央行五次降息，央行降息在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，進(jìn)一步縮短海內(nèi)外利差，使投資者預(yù)期人民幣升值周期將結(jié)束，海內(nèi)外利差的縮小將導(dǎo)致資本外流，從而引發(fā)人民幣貶值。除了寬松的貨幣政策，央行在2015年8月11日進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，中間價(jià)的設(shè)定變成更多由市場(chǎng)決定，匯改后人民幣匯率連續(xù)下跌3日，跌幅超4%。

（五）人民幣匯率不再低估，無升值壓力。自2005年以來，人民幣在國(guó)外國(guó)內(nèi)的雙重壓力下，近十年不斷緩慢升值。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”階段后，雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩，但國(guó)際貨幣基金組織（IMF）表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了更安全、更可持續(xù)的“新常態(tài)”。同時(shí)中國(guó)自2005年匯改以來，人民幣匯率更加具有彈性，人民幣匯率“不再低估”，人民幣不再具有升值的壓力。

四、人民幣匯率趨勢(shì)預(yù)測(cè)

進(jìn)入2016年，人民幣匯率波動(dòng)受美國(guó)加息周期啟動(dòng)后美元匯率指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)的影響，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩進(jìn)一步寬松的貨幣政策預(yù)期下，人民幣匯率更多由市場(chǎng)因素決定，人民幣匯率形成轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣。2016年新年伊始，人民幣匯率出現(xiàn)大幅度貶值。2016年1月7日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率分別收?qǐng)?bào)1美元兌人民幣6.5929元及6.6823元，較2015年底分別貶值1.5%及1.7%，離岸價(jià)與在岸價(jià)差曾創(chuàng)下1，600點(diǎn)以上的新高水平。延續(xù)了過去兩年的人民幣貶值的趨勢(shì)，在短期內(nèi)影響人民幣貶值的因素尚未消失，因此筆者預(yù)測(cè)在短期內(nèi)人民幣匯率將延續(xù)貶值趨勢(shì)。

但是從長(zhǎng)期看，人民幣匯率并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，在中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”發(fā)展階段后，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，加大經(jīng)濟(jì)內(nèi)在穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行未來預(yù)期仍將平穩(wěn)緩慢增長(zhǎng)。同時(shí)，由于每日匯率波幅限制還在，中央銀行有能力利用充足的外匯儲(chǔ)備保證人民幣匯率的穩(wěn)定。最后，美聯(lián)儲(chǔ)加息仍有不確定性，人民幣匯率并不會(huì)形成持續(xù)貶值趨勢(shì)。因此，目前人民幣匯率大體適應(yīng)于目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在未來人民幣匯率仍將在高位蕩緩慢上升。

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中圖分類號(hào)：F830. 7

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