中國電影資產證券化發展的風險問題淺析

對外經濟貿易大學 胡靜

中國電影資產證券化發展的風險問題淺析

對外經濟貿易大學 胡靜

近幾年中國電影市場票房高舉，電影行業發展迅猛。本文論述了在電影產業高速增長的經濟現狀下，資本積極涌入電影行業的情況，并引出中國電影資產證券化的概念。通過《葉問3》票房造假等保底發行的實際案例解讀當下資本與電影結合的具體形式，列舉實際案例中的運作方式，簡要剖析了中國電影資產證券化發展過程中存在的風險問題，從投資的成本回收、法律監管、信用評估、盈利模式等幾個方面分析了存在的問題，通過法律監管、科學預測、理智投資等做法推動中國電影資產證券化走上正軌。

資產證券化 電影 票房證券化 眾籌

近幾年來中國娛樂產業蓬勃發展，隨著電影市場的不斷壯大，中國幾大商業巨頭開始涉足與其主營業務不相關的電影投資業務，開啟跨界投資之路，進而其他圈外資本也紛紛聚焦這塊奶酪，最終使電影市場成為各路資本的角逐之地。

1 中國電影資產證券化的必然性

(1)高速增長的行業一定會引起資本的追逐。2002年中國電影全年票房9.2億元人民幣，2010年101.2億元，2014年296.39億元，到了2015年已經440.69億元。這種高速的幾何式增長使得資本必然進入電影行業。(2)電影投資易于匯集資本。電影市場有非常好的透明性。目前有十分便利的實時查看票房成績的渠道，使得資產定價成為一個可能的事情。(3)電影具有很多的未來不確定性。加大了投資電影的博弈色彩和賭博空間。在不斷的金融創新中，中國電影正一步步走向資產證券化的道路。

2 中國電影資產證券化的具體形式

2.1 電影眾籌

電影的資產證券化最初的表現形式是電影眾籌。例如最早阿里的娛樂寶，出資100元就可以成為《小時代》、《狼圖騰》等大片的投資人，這對喜愛電影的普通散戶來講有著莫大的吸引力，使電影眾籌迅速開拓出市場。

還有一種投資標的是門檻低、空間大的網絡大電影。但網絡大電影對于普通人來說沒有參與感，同樣的管理流程和資金鏈條，網絡大電影本身單筆投資額小，導致管理成本高。另外，很多網絡大電影制作水準不高，品味低俗，很多投資者也會覺得投資這樣的電影丟臉。

很多不缺錢的片子為了賺吆喝也要到娛樂寶上眾籌。蘇寧眾籌4000萬元給《葉問3》(但很多人懷疑只有幾百萬元)這對蘇寧和《葉問3》都是很好的宣傳。但新的電影金融創新出現后，電影眾籌似乎已經逐漸被人們淡忘了。

2.2 票房證券化

能夠尋找到好的項目進行合作自然能夠分享收益，但影視這個行業是有圈子的，電影市場的資本主體分圈內與圈外兩種。圈內是主流影視公司自有資金，以及發起的影視投資基金，也有跟名導演、名演員認識的私募基金進入；圈外則是各類金融公司。目前，仍是圈內資本為主，但外部金融公司在行業內的投資比例增長很快。但如果沒有資源人脈，就很難搶到好項目。

如果沒有途徑投資進去，很多企業便開始了基于電影行業的金融創新，“票房證券化”這一新名詞應運而生。在這種情況下，投資電影已經不再是從電影票房中獲取收益這么單純的目的了。對電影的投資已經上升為一些公司戰略層面的需求。很多企業投資熱門電影為提升自己的知名度、擴大影響力，有些為了豐富自己的產業鏈，取得公眾對企業規模的認可，有些上市公司通過投資電影來抬升股價，甚至有一些在沖擊新三板，需要提升業績，進而完成上市。

以未來的票房收益為擔保，將電影從前期準備，到拍攝和宣發全過程所需要的資金，做成標準化的理財或信托產品，進行融資，這樣的操作被業內總結為“票房證券化”。

1997年，Bear, Stearn &Inc公司曾以夢工廠未來10年電影作品的收入為基礎資產發行了資產證券，1998年，新干線影院(New Line Cinema)也發行了3.5億美元的資產證券。這些基金通過信托渠道，而非P2P渠道。但在中國要激進很多，單部影片在多個完全沒有監管P2P行業平臺上進行融資。2016年初爆發《葉問3》虛假票房事件，電影投資方快鹿集團通過自買自賣或與關聯商進行交易制造虛假票房，推高電影票房預期，意圖通過虛假票房與股票二級市場聯動推高關聯公司股價，然后從二級進行減持獲取利益。最終被舉報處罰，如意算盤落空，泡沫破滅。

2.3 保底發行

隨著資本方增多，對電影項目投資成了項目保底，即保底發行。即發行方以一個固定價格向制片方購入電影票房的收益權。按照行業慣例，電影投資的回報需扣除3.3%的特別營業稅和5%的電影事業專項資金后，剩余收益的57%歸屬院線，43%歸屬制片方。這43%中，中影數字提留1%～3%的發行代理費用，票房中3%～7%歸屬發行方，電影制作階段的投資方票房凈收入實際上只有總票房的35%左右。在這樣的分賬體系下，為了獲取更多票房利益，發行方和制片方的保底發行方式誕生了。通過票房保底，制片方轉移風險的同時也將票房分賬利益向發行方傾斜。意味著前期的片方投資基本已經安全退出，接力棒交到了發行方的手中。這就相當于電視劇行業中的制播分離。

《葉問3》、《美人魚》、《西游降魔》、《后會無期》、《心花路放》、《太平輪》、《梔子花開》、《戀愛中的城市》、《師傅》、《火鍋英雄》、《我不是潘金蓮》都采用了保底發行的方式。隨著相關金融產品的不斷出現，一部票房預期10億元的電影，可能會撬動數十億元甚至上百億元的資金。但若達不到票房預期，因資金問題出現違約，那么整條資金鏈上的各個環節都會出現問題。

3 中國電影資產證券化的風險問題

金融資本介入電影行業是好事，是金融市場對電影利潤的肯定。資本的注入使得電影制作人們有更多的本金去追求藝術的提升，用最好的演員陣容、最好的制作班底來完成高品質作品，從長遠來看是有利于人類文化進步的。同時，一部精良的電影有可能會帶來出色的票房成績，為投資者帶來豐厚利潤。這無疑是一種完美的結局。

但是也并非每一次電影投資都是成功的。《我就是我》電影眾籌500萬，最終因為排片比率過低，只實現570萬票房；樂視2015年8億元投資《太平輪(下)——彼岸》，最終以5100萬的票房成績沉船。有很多的巨額電影投資由于票房慘淡，導致最終血本無歸。

(1)利益回收風險。票房只是收入，不是利潤，盡管最終可以結算出利潤，但也不能成為現金流。從片子上線，4個月才能看到財務報表，再三四個月之后才能收到第一筆錢。有些幾年才能收到收益。(2)法律風險。如果在電影上映前大量購入其股票，上映后制作或通過手段包裝出虛假票房，最終通過出售該股票獲利就構成市場操作，將面臨相關法律處罰。資本本身是有規矩的，進入電影市場不僅要遵守電影市場規矩，還要遵循資本市場規矩。(3)信用風險。電影投資和其他證券投資一樣，是要以信用為基礎的。信用的評價需要有直觀的數據支撐，所以要能夠提供足夠的數據才能完成信用評定。北美電影產業有120年的歷史，整個電影工業有比較完整的流程，他們對整個電影的風險控制有較強的預測和掌控能力，這就可以提供信用評定所需的相應數據。但中國過去幾年在票房高舉的情況下，各種各樣的資本，信托、基金、理財產品，甚至P2P平臺來自于散戶的錢都進入了電影行業，整個行業處于高度爆發和無序的狀態。對于中國幾十年的電影歷史而言，早早的玩起來“票房證券化”很可能會導致信用風險轉嫁給各類風險承受度最低的散戶。(4)盈利模式單一風險。北美電影的收益只有50%～60%的收益是來自票房，剩下的收益來自周邊衍生品，中國電影90%收益是來自電影票房，這更加推高了在中國實行票房證券化的風險。

4 中國電影資產證券化的未來

目前中國電影資產證券化的過程中已經出現了資金杠桿，而且這個資金杠桿有可能越來越大。接下來的一年中國將對互聯網金融進行整頓，同時也將加大對電影投資的監管力度，要使電影投資不光是鉆空子炒概念，要做到真正的科學計算，取得實際收益。目前已經出現Google運用自有數據，通過數學運算推測最終票房的方法，并取得高達94%的準確率。在中國也有用電影預告片的網絡搜索量經過數學運算推測票房的算法，準確率也可以達到90%以上。希望通過科學的手段，使中國電影資產證券化最終走向規范化、理智化的雙贏未來。

[1] 張家林，鐘一安．電影投資分析即風險管理手冊[M]．北京：中國經濟出版社，2014．

[2] 陳少峰，徐文明，王建平．中國電影產業報告2015[M]．北京：華文出版社，中國出版集團，2015．

[3] 楊帆．中國電影產業境外資本準入問題研究[J]．河北經貿大學學報(綜合版)，2013(01)．

F203

A

2096-0298(2016)08(a)-139-02

胡靜(1982-)，女，漢族，遼寧省撫順市人，碩士在讀，對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院在職人員，高級課程研修班學員，主要從事金融管理與投資實務方面的研究。