上市企業資本結構的優化研究

遼寧科技大學工商管理學院 趙品達 初宇平

上市企業資本結構的優化研究

遼寧科技大學工商管理學院 趙品達 初宇平

自改革開放以來，在市場經濟體制指導下，經濟高速發展。在經濟發展的影響下，企業管理制度逐漸完善，復雜多樣的企業融資渠道隨之涌現，實現企業經濟利益并創造企業價值在一定程度上取決于企業資本結構的構造，因此企業資本結構的合理設置尤為重要。我國在多年探索與發展的歷程中，企業資本結構存在的問題和矛盾日漸暴露出來。本文首先綜合闡述了國內外企業資本結構優化理論的具體內容，然后闡述我國企業資本結構的發展現狀,以及發展過程中所存在的若干問題,最后針對問題提出合理的改進措施，為我國企業優化資本結構提供借鑒,為企業的發展提供更多的依據。

資本結構 影響因素 現狀 優化措施

從文字層面的簡單理解，所謂的“資本結構”就是企業的各個要素之間的配合與組織關系。資本結構合理與否在很大程度上決定企業償債能力和籌資能力，是公司治理的關鍵和核心指標，在一定程度上反映著公司治理的績效水平。債權結構、股權結構是資本結構的突出表現形式。企業的資金來源、構成和資本結構決策對于企業的良性循環至關重要。

1 資本結構優化的必然性

近年來我國經濟進入高速發展，企業管理制度不斷完善。而從我國目前企業資本結構研究看來，我國資本結構缺陷問題十分突出。股權比例不協調，部分企業一股獨大，股票流通性差。資產負債率較高，借款過多依靠銀行等金融機構甚至通過民間借貸等非金融渠道，極少發行企業債券，企業財務風險大，這些問題將時時刻刻影響著企業的穩定運行與發展。因此，探討我國資本結構優化措施，是當今我國企業改革所面臨的重要課題，也是促進我國經濟發展并與國際接軌所不可忽視的重要因素。

2 我國上市企業資本結構現狀

2.1 狹窄的企業籌資渠道

我國許多企業現在的籌資渠道仍然非常狹窄并且不合理且未尚未有所改善。銀行貸款和民間借貸方式占據企業籌資渠道的主要入口。此外，一般社會關系借款和高利貸借款也成為許多企業的選擇方向。但是，與商業銀行借款相比而言，這些資金借款具有持有時間較短、利息偏高等缺點。同時難以獲取長期借款對企業資金缺口進行彌補，長短期借款持有量的不均衡致使財務風險加大。而且，相對于正規金融渠道而言非正規金融渠道所獲得的資金成本高，風險大，對企業的正常運行和健康發展產生不良影響。

2.2 對短期資金籌集具有更多的偏好性

與西方很多國家上市公司資本結構相比，我國上市公司負債資金在資本結構中的占比較低，但在負債比重中，流動負債所占比重明顯高于長期負債比重。這反映了我國當今企業對短期資金有較強的依賴性和偏好性，表明我國企業的資金流動能力較低，短時間內需要償還的資金量較大。

2.3 股權結構不合理

國家擁有高度集中控股是我國大多數上市公司的通病。目前在我國上市公司的體制結構中，股權結構十分集中，形成了“一股獨大”這一畸形現象，造成公司治理的制衡功能效率低下甚至喪失。

2.4 上市公司偏好股權融資，內源融資所占比例較低

我國大部分上市公司對股權融資具有偏好性。對于一個企業而言，企業自有資本的多寡，反映著企業的風險抵御能力、對外依賴程度和企業的積累情況；企業資產擴張能力和風險變化程度會隨其動態變化逐步反映。較低的自有資本率是我國上市公司普遍存在的特點，自有資金在固定資產投資中所占年比重略高，但仍然遠遠落后于發達國家。

2.5 資本結構調整難度大，彈性小，程序復雜

資本結構對財務環境變動的適應力反映于資本結構的結構調整彈性和進行自我調整的能力。在選擇購買債券時將目光鎖定在國債上而輕視企業債的融資方式致使我國上市公司資本結構存在嚴重缺陷。同時我國籌資渠道的不暢通和金融工具的單一性，以及具有彈性的融資工具的無效性，致使資本結構調整難度大、程序復雜、彈性小等一系列問題。

3 企業資本結構現存問題的原因分析

3.1 行業環境以及行業競爭

行業種類多樣化以及行業競爭的白熱化現狀，是造成我國上市公司現實發展過程中所存在的問題的原因之一。不同行業具有不同產業形態，其所處的市場環境都有所差異，經營狀態所呈現出的經營方式和融資模式也會隨著國家政策的制定而產生變化，這就導致了在不同行業之間資本結構所呈現出的差異性。

3.2 融資策略選擇缺乏合理性，證券市場不完善

通過分析我國上市公司資本結構的現狀，發現我國上市企業偏好于股權融資，而對內源融資的依賴性較低。我國不完善的證券市場使我國上市公司對股權融資過于青睞。市場結構不均衡，債券產品品種單一，整體市場規模過小。

3.3 上市企業制度有漏洞

上市公司治理過程中，制衡功能效率低下甚至喪失。對董事會的控制不足，導致董事會被企業大股東所操縱。同時監事會的監督效用得不到充分發揮，使股東大會形同虛設，公司治理結構無法有效形成。

3.4 相關法律法規不健全

我國股權結構不合理等現存問題，與法律體系的不健全、政策制定的隨意性和不確定性有著極大的聯系。在這些法律制度以及政策有限的制約下不完全的市場行為逐漸涌現，因此我們必須健全相關的法律制度，完善相關政策。

4 優化上市企業資本結構的措施

4.1 確定合理的融資策略

資本結構優化必然是一個長期而又比較艱巨的任務，上市公司在確立資本結構時應從全局考慮，同時找出主要矛盾重點解決，并在此基礎上根據自身的實際情況對資本結構作出相應的調整，以實現企業資本結構的優化，企業價值得以充分體現。這就要求企業健全企業內部積累機制，加強內部融資；加強資本運營，優化資本結構。

4.2 深化國家法制體系的完善，健全資本市場功能

為解決我國法律體系不完善、資本市場不健全的現存問題，這就要求在企業發展改革的過程中要在分置改革股權、優化股權資本結構、完善股票市場、增加企業債券的發行、發展債券市場等方面不斷加以完善。

4.3 上市公司提高自身素質，加強制度的完善

完善監督管理機制，優化董事會結構；增加上市公司中高層管理者的持股比例，提高企業自身資源積累。由此其盈利能力、發展能力以及舉債能力都會有所提高，這就會為企業舉借外債提供了信譽保障。

4.4 開發國際市場，豐富融資選擇，拓寬融資渠道

國際市場最優資本結構主要是由資本可得性、現金流的多樣化、外匯風險以及外國投資者的預期所決定的。同時，當企業面臨國際市場時，由于同時面向不同國家和地域，且不同國家與地域之間的匯率風險、政治風險等風險相關性較小，這就會使企業籌資過程中擁有豐富多樣的現金流。

5 結語

在經濟高速發展的當今社會，企業資本結構的合理設置愈發重要，但現有問題也必然是要經過長期的探索來不斷加以解決。這就要求在未來的發展道路上，企業結合資本結構的影響因素和自身情況合理設置資本結構，避免因債務資本過高帶來的財務風險；提高企業自身素質，完善管理制度；開拓國際市場拓寬融資渠道，加強資本運營。同時，政府部門也要逐步完善法律制度，健全法律體系；鼓勵扶持國內企業積極走向國際平臺。完善的法律系統和廣闊的發展平臺可以使資本市場的功能得以充分發揮。這樣在內外環境的優化過程中，逐漸降低加權綜合資本成本，使企業資本結構達到最優。

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2096-0298(2016)08(a)-061-02