克服貶值恐懼釘住寬幅貨幣籃

余永定+張斌+張明

人民幣貶值不可怕，給定中國情況尚好的外匯市場基本面，人民幣不具備大幅貶值空間。持續的人民幣貶值預期才是宏觀經濟穩定的最大敵人，貶值預期不僅是催動資本外流，還會對投資者信心、國內資產價格和貨幣政策獨立性帶來嚴重打擊。貶值預期拖得越久，問題越大，甚至會引發貨幣危機和金融危機。大量消耗外匯儲備的市場干預和資本管制都不足以消除貶值預期，對人民幣匯率形成機制的規則和透明度建設才是關鍵。作者比較了幾種能夠消除貶值預期的方案，最終建議盡快引入人民幣對籃子匯率的寬幅區間波動的新機制，新機制兼顧了以市場供求為基礎和防止匯率超調。實施新機制需要必要的資本管制措施配合。

——導讀

“爬行盯住美元”不可持續，成本過高，建議央行應盡快引入人民幣對籃子匯率的寬幅區間波動新機制

2015年8月11日匯改啟動后，人民幣貶值預期迅速升溫，短期資本外流驟然增加。面對出乎預料的巨大貶值壓力，出于對人民幣匯率出現“斷崖式”暴跌的擔心，央行強力干預外匯市場的收盤價格，控制人民幣對美元匯率的日跌幅度。8月11日的以匯率市場化為目標的改革未能貫徹實施。盡管央行的干預使人民幣匯率保持了基本穩定，但人民幣貶值的陰影始終揮之不去。新年之后，人民幣兌美元中間價又連續下調，引起全球性的不安。如何在防止人民幣匯率過度貶值的同時，避免外匯儲備的急劇下降， 是2016年中國貨幣當局所面臨的嚴重挑戰?！?br>