中國(guó)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)協(xié)整關(guān)系的多指標(biāo)交叉檢驗(yàn)?

[摘要] 采用我國(guó)1990-2014年金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)多指標(biāo)的交叉協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)中國(guó)金融發(fā)展（戈氏指標(biāo)和麥?zhǔn)现笜?biāo)）與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化）之間的關(guān)系進(jìn)行分析，結(jié)果顯示：第一，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的相對(duì)彈性存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，無(wú)論是金融發(fā)展的“戈氏指標(biāo)”還是 “麥?zhǔn)现笜?biāo)”都對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率及就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率具有正向的敏感性；第二，在剔除物價(jià)因素后，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響更具真實(shí)性，一國(guó)的金融發(fā)展對(duì)就業(yè)結(jié)構(gòu)的影響程度或者敏感性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響；第三，從短期來(lái)看，無(wú)論是選擇金融相關(guān)率還是麥?zhǔn)县泿胖笜?biāo)衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，都具有正的相對(duì)彈性，即短期內(nèi)，兩者都具敏感性，并以不同的調(diào)整力度把非均衡狀態(tài)調(diào)整到均衡狀態(tài)。最后，提出了相關(guān)政策建議。

[關(guān)鍵詞] 金融發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；協(xié)整分析；誤差修正模型

[中圖分類(lèi)號(hào)] F832.5；F49[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A[文章編號(hào)] 1008—1763（2016）01—0076—07

一文獻(xiàn)述評(píng)及問(wèn)題的提出

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈德史密斯，認(rèn)為 “金融結(jié)構(gòu)變化是金融發(fā)展

金融發(fā)展是指金融結(jié)構(gòu)的變化，這種變化既包括短期的變化也包括長(zhǎng)期內(nèi)的變化、既是各個(gè)連續(xù)時(shí)期內(nèi)的金融交易流量也是對(duì)不同時(shí)點(diǎn)上的金融結(jié)構(gòu)的比較變化。的道路”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間存在著大致平行的關(guān)系，隨著總量和人均的實(shí)際收入及財(cái)富的增加，金融上層結(jié)構(gòu)的規(guī)模和復(fù)雜程度亦增大，同時(shí)金融發(fā)展能加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[1]。Stiglitz、Mayer、LevineKing、Levin et al.一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與增長(zhǎng)與金融發(fā)展有密不可分的聯(lián)系[2-6]。Wurgler發(fā)現(xiàn)在更高金融發(fā)展水平的國(guó)家會(huì)增加在成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)中的投資，而在衰落產(chǎn)業(yè)中減少投資，具有較高的資金配置效率；在金融發(fā)展落后的國(guó)家，資金流向衰落產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致資金配置效率低下。在一定程度上說(shuō)明產(chǎn)業(yè)升級(jí)是通過(guò)金融發(fā)展提高資金配置效率來(lái)實(shí)現(xiàn)的[7]。CarlinMayer較早對(duì)金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為不同國(guó)家的金融體系結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)活動(dòng)有密切的關(guān)系，應(yīng)根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制定相應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)政策，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的國(guó)家，選擇發(fā)展更多的直接融資市場(chǎng)；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的國(guó)家應(yīng)健全銀行系統(tǒng)，提高銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資能力[8]。Binh、Shin和Park、Allenet al.認(rèn)為在以技術(shù)密集型和高資本密集型產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的國(guó)家，以市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系更容易建立，發(fā)展得更快，相比以勞動(dòng)密集型和低成本密集型主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，更依賴(lài)以銀行為主導(dǎo)金融體系的建立[9，10]。Jeanneneyet al.和Greenwoodet al.研究認(rèn)為金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)間互為因果的關(guān)系，非單方向的關(guān)[11，12]，而Guariglia and Poncet研究論述了金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)關(guān)系[13]。Aghionet al.從股票市場(chǎng)分析上市公司的資金流動(dòng)性和融資能力，認(rèn)為股票的價(jià)格不能反應(yīng)公司的發(fā)展業(yè)績(jī)，造成優(yōu)秀公司的融資成本過(guò)高，資金配置效率低下，影響公司的積極性，不利于新興行業(yè)的出現(xiàn)[14]。

湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（ 社 會(huì) 科 學(xué) 版 ）2016年第1期姚華，宋建：中國(guó)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)協(xié)整關(guān)系的多指標(biāo)交叉檢驗(yàn)

國(guó)內(nèi)對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究也是學(xué)界研究的熱點(diǎn)。劉世錦認(rèn)為金融發(fā)展要著眼于產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和發(fā)展，并為其提供更好服務(wù)，同時(shí)也作為金融發(fā)展創(chuàng)新成功與否的標(biāo)準(zhǔn)[15]；伍海華、張旭從國(guó)際比較角度，探討經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，認(rèn)為金融通過(guò)投資儲(chǔ)蓄機(jī)制影響產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)中的資金流量，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并提出經(jīng)濟(jì)金融化程度越高，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用更明顯[16]；范方志和張立軍實(shí)證得出我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變與各地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)呈正相關(guān)[17]。傅進(jìn)和吳小平認(rèn)為金融通過(guò)資金形成機(jī)制、資金導(dǎo)向機(jī)制和信用催化機(jī)制，改變資金的供給水平和配置結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化[18]。楊德勇和董左卉子系統(tǒng)分析了金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間存在較高的相關(guān)性，而且隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高而降低[19]。錢(qián)水土和周永濤運(yùn)用GMM系統(tǒng)估計(jì)方法檢驗(yàn)了金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)三者之間的關(guān)系，研究認(rèn)為在控制了相關(guān)變量后，金融發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)都具有正向的促進(jìn)作用[20]。蘇建軍、徐璋勇構(gòu)建金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多方程模型系統(tǒng)考察了三者之間的關(guān)系。認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者互相影響，但作用方向具有差異性。金融發(fā)展規(guī)模是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力因素，但金融效率嚴(yán)重制約了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正效應(yīng)發(fā)揮，快速發(fā)展的金融產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的助推器。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融發(fā)展起著巨大的拉動(dòng)效應(yīng)，金融發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要外部支撐條件[21][22]。其他學(xué)者 [23][24]從其他視角對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的影響機(jī)制進(jìn)行了研究。

綜上所述，從國(guó)外研究情況看，西方學(xué)者主要研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容，所以可以借鑒其相關(guān)理論進(jìn)行研究，同時(shí)各個(gè)學(xué)者對(duì)金融發(fā)展具有各自不同的度量。從國(guó)內(nèi)看，大多數(shù)學(xué)者致力于研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，而對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行理論和實(shí)證分析時(shí)，只關(guān)注金融發(fā)展的某一方面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，且不同學(xué)者選取的衡量指標(biāo)不同，同時(shí)也尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化的實(shí)證分析模型，對(duì)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的檢驗(yàn)具有片面性。

研究金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)系，是當(dāng)前“調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)方式、促發(fā)展”，及提高社會(huì)資金的供給水平和配置效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的重要研究?jī)?nèi)容。所以引起我們思考以下問(wèn)題：到底選擇什么樣的金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)更能反映兩者之間的關(guān)系？對(duì)于建立的模型有多大的解釋力度及可靠性？?jī)烧呤欠窬哂虚L(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系？因此，本文對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)協(xié)整關(guān)系的多指標(biāo)進(jìn)行定量交叉檢驗(yàn)。

二數(shù)據(jù)來(lái)源和變量選取

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)取自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》及中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，由于國(guó)債發(fā)行額、企業(yè)債券發(fā)行額、股票市價(jià)總值1990年以前數(shù)據(jù)獲取受到限制，本文采用1990-2014數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（二）變量選取

1.金融發(fā)展指標(biāo)

對(duì)于金融發(fā)展的考量，本文從金融總量、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三方面著手。

（1）金融總量指標(biāo)

金融發(fā)展總規(guī)模主要考慮兩大指標(biāo)：

1）金融相關(guān)率（FIR）

FIR由Goldsmith在1969年提出，有兩種定義：其一，F(xiàn)IR時(shí)段概念：“某一時(shí)期一國(guó)全部金融工具的市場(chǎng)總值除以該國(guó)有形國(guó)民財(cái)富總值”（見(jiàn)戈登史密斯：《金融機(jī)構(gòu)與金融發(fā)展》。上海三聯(lián)出版社，1990年，第38～39頁(yè)）；其二，F(xiàn)IR時(shí)點(diǎn)概念：“某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額（含有重復(fù)計(jì)算部分）與國(guó)民財(cái)富，即實(shí)物資產(chǎn)總額與對(duì)外凈資產(chǎn)的和之比”本文選取的是FIR時(shí)點(diǎn)概念。，又稱(chēng)“戈氏指標(biāo)”，用來(lái)反映金融發(fā)展總量，其值是全部金融資產(chǎn)占GDP的比重，其中債券包括國(guó)家債券、金融債券等。具體計(jì)算公式如下：

FIR=（M2+股票市價(jià)總值+債券期末余額+保費(fèi)收入）/GDP

2）麥?zhǔn)县泿胖笜?biāo)，用貨幣存量（M2）與GDP之比表示，衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化程度。具體計(jì)算公式如下：

MI=M2/GDP

（2）金融結(jié)構(gòu)發(fā)展水平（FSR）

金融結(jié)構(gòu)由直接融資數(shù)額與間接融資數(shù)額之比表示。采用證券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行額（包括股票、債券）與金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款額之比表示，即：

FSR=（股票累計(jì)籌資額+債券累計(jì)發(fā)行額）/金融機(jī)構(gòu)貸款余額

（3）金融發(fā)展效率（FER），一般用金融機(jī)構(gòu)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)存款余額之比度量，該指標(biāo)能準(zhǔn)確反映金融系統(tǒng)資本配置的效率。

FER=金融機(jī)構(gòu)貸款余額/金融機(jī)構(gòu)存款余額

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)

由配第-克拉克定理及庫(kù)茲涅茨理論可知，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不僅表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值變動(dòng)上，同時(shí)也體現(xiàn)在就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化上。包括兩方面的指標(biāo)：（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ISR），ISR=（第二產(chǎn)業(yè)增加值和第三產(chǎn)業(yè)增加值）/GDP。（2）就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ESR），ESR=（第二產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員+第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員）/總從業(yè)人員。

3.控制變量指標(biāo)

對(duì)控制變量的選擇是個(gè)難點(diǎn)，也直接影響對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)模型解釋力度。袁紹峰、吳洪鵬采用財(cái)政支出（地方財(cái)政支余額）、國(guó)有經(jīng)濟(jì)比例（國(guó)有工業(yè)企業(yè)及國(guó)有控股工業(yè)產(chǎn)值/GDP）、人口教育程度（中等學(xué)校在校生數(shù)量）、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度（出口額/GDP）4個(gè)控制變量研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展。馮根福、石軍、韓丹同樣也采用了SGD（政府支出/GDP）和出口貿(mào)易額/GDP兩個(gè)控制變量[25]。Angelos A. Antzoulatos，Nicholas Apergis and Chris Tsoumas（2011）設(shè)計(jì)的控制變量最全面，包括（出口+進(jìn)口）/GDP、政府支出/GDP，總固定資本/GDP和人均GDP。筆者認(rèn)為人力資本因素也是很重要的影響變量，用普通高校在校人數(shù)/總?cè)丝趤?lái)表示。最終選取控制變量包括國(guó)家開(kāi)放程度、政府支持力度和人力資本存量3個(gè)控制變量。

4.數(shù)據(jù)處理及說(shuō)明

需要指出的是，受通貨膨脹因素的影響，某種程度上會(huì)導(dǎo)致主要指標(biāo)變量與實(shí)際情況相悖，因此需要消除物價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的不利影響[26]。實(shí)際產(chǎn)值需要用物價(jià)指數(shù)進(jìn)行核算，本文采用GDP平減指數(shù)

雖然也有部分文獻(xiàn)采用CPI指數(shù)等其他物價(jià)指數(shù)，但是作為實(shí)際產(chǎn)值核算的客觀指標(biāo)，GDP平減指數(shù)更能全面客觀地體現(xiàn)物價(jià)水平的真實(shí)變動(dòng)。。我們?cè)诿x產(chǎn)值中扣除GDP平減指數(shù)，且三次產(chǎn)業(yè)與GDP具有不同的物價(jià)指數(shù)，按1984年的價(jià)格表示GDP及第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)實(shí)際值，從而得出第二、三產(chǎn)業(yè)實(shí)際產(chǎn)值占實(shí)際GDP的份額，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)際優(yōu)化率（ISRV），結(jié)果如圖1、圖2所示。明顯看到名義產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ISR）和實(shí)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ISRV）都具有一種單一穩(wěn)定的趨勢(shì)，但是實(shí)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ISRV）遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（ISR），在2013年多達(dá)8個(gè)百分點(diǎn)。金融屬于第三產(chǎn)業(yè)，所以我們?cè)诤怂憬鹑诎l(fā)展實(shí)際值時(shí)采用第三產(chǎn)業(yè)的物價(jià)指數(shù)，圖3則對(duì)1990年～2014年金融總量指標(biāo)的“麥?zhǔn)现笜?biāo)”和“戈氏指標(biāo)”名義比值及實(shí)際值進(jìn)行對(duì)比，可以清晰地看出“麥?zhǔn)现笜?biāo)”名義值高于實(shí)際值，“戈氏指標(biāo)”名義值同樣也高于實(shí)際值，兩者之間的差距越來(lái)越大。由此看出，剔除物價(jià)因素與否對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率的影響巨大。

我們通過(guò)核算物價(jià)指數(shù)及相關(guān)指標(biāo)

受篇幅所限，如需具體數(shù)據(jù)可來(lái)信索取。，發(fā)現(xiàn)：以各種貨幣總量進(jìn)行測(cè)量的名義指標(biāo)值高于實(shí)際指標(biāo)值，而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率中，實(shí)際產(chǎn)業(yè)優(yōu)化率高于名義產(chǎn)業(yè)優(yōu)化率。另外，我國(guó)金融發(fā)展所有主要指標(biāo)呈現(xiàn)出一種明顯的增長(zhǎng)跡象，而且金融發(fā)展的增長(zhǎng)幅度要快于其他產(chǎn)業(yè)升級(jí)影響因素的增長(zhǎng)，結(jié)果是所有金融發(fā)展指標(biāo)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率和就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率之比均顯著上升。另外，為了消除物價(jià)因素對(duì)控制變量的影響，我們采用相對(duì)指標(biāo)的形式。

四政策建議

基于以上研究結(jié)論，在“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促發(fā)展”的大形勢(shì)下，為了更好地發(fā)揮金融對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的溢出效應(yīng)，本文提出以下幾點(diǎn)政策建議：

1.完善我國(guó)金融系統(tǒng)，促進(jìn)各個(gè)區(qū)域間金融合作，以擴(kuò)大金融發(fā)展的規(guī)模，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比例，開(kāi)發(fā)融資新渠道。通過(guò)完善金融服務(wù)體系，打造與本地區(qū)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大金融規(guī)模。

2.大力發(fā)展股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資比例。要健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，支持企業(yè)運(yùn)用短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具、發(fā)行中小企業(yè)集合債券，提高直接融資比重，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化中的重要作用。

3.充分發(fā)揮金融對(duì)新興產(chǎn)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的強(qiáng)力支撐效應(yīng)。我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯緩，要逐步加大金融對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的支持力度，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，使金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化形成良性的互動(dòng)機(jī)制。

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