會計準則國際趨同提升了資本市場效率嗎？

[摘要] 運用卡爾曼濾波和TARCH分析計算得出股市收益率的自相關系數，用以反映股市效率的高低。通過對比分析了會計準則國際趨同前后，“一帶一路”亞洲地區主要資本市場效率的變化情況，發現趨同效果的發揮跟其實施的環境有很大的關系，市場經濟越完善的國家和地區越需要國際趨同的會計準則，趨同的會計準則也更能發揮作用，而市場經濟不發達的國家會計準則的作用有限。

[關鍵詞] 會計準則；國際趨同；市場效率；漸進有效；一帶一路

[中圖分類號] F830[文獻標識碼] A[文章編號] 1008—1763（2016）01—0089—07

一引言

會計準則的國際趨同最早可以追溯到20世紀70年代，國際會計準則委員會（IASC）制定的國際會計準則（IAS）。進入21世紀后，隨著經濟全球化的進一步發展，會計作為一種國際通用的商業語言，其國際趨同問題越來越受到重視[1]。2001年4月，IASC改組成為國際會計準則理事會（IASB），在其成立章程中宣稱，他們的目標是“制定一套高質量、可理解、可執行的全球會計準則，并促使其采用和嚴格的應用，實現各個國家會計準則與國際財務報告準則（IFRS）的趨同。”在此目標的指導下，IASB加大了向全球推廣其制定發布的高質量的國際財務報告準則（IFRS）的力度，并取得了重大進展。尤其是2008年全球金融危機爆發后，二十國集團（G20）峰會和金融穩定理事會（FSB）倡議建立全球統一的高質量會計準則，著力提升會計信息透明度，將會計準則的重要性提到了前所未有的高度[2]。到目前為止，全球主要的國家和地區都已經直接采用了IFRS（有些是與之趨同的會計準則），或者宣布了會計準則國際趨同的計劃。這場會計準則國際趨同的浪潮可以說是會計發展史上最為重要的變革之一， 它帶來經濟、政治、文化等各方面的社會影響目前還無法全面估計。

面對這場大變革，各國學者從不同角度對其經濟后果進行了深入研究和討論，如資本市場的反映[3]、對會計信息質量（包括透明度、可比性等方面）的影響[4-7]、對資金成本、企業價值的影響[8-10]等。但從相關文獻來看，目前關于會計準則國際趨同對資本市場效率影響方面的研究卻非常少，而效率問題是資本市場研究最為本質的問題之一，會計準則國際趨同對資本市場各方面的影響最終會反映到市場效率上來。因此，會計準則國際趨同是否影響資本市場的效率，是一個值得深入研究的學術問題，而這也正是本文研究的主要內容。

中國對會計準則國際趨同的最初需求來自改革開放初期吸引外資的需要，因此在過去的三十多年里，我國會計準則一直處在向市場化、國際化方向演進的過程中。2013年9月和10月，習近平總書記在出訪中亞和東南亞國家期間，先后提出共建“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”（以下簡稱“一帶一路”）的重大戰略，使得中國從來沒有像現在這樣對會計準則國際趨同有著強烈的需求。因為這次共同建設“一帶一路”經濟圈，加強對亞洲地區基礎建設的投資，不同于以往我國企業開拓海外市場，也不是對第三世界國家無償的經濟援助，而是中國資本的主動出擊主導的洲際開發合作框架。當然，面臨亞洲復雜的國際投資環境，我國需要國際趨同的會計準則作為潤滑劑來減少交易費用。因此本文的研究正是我國會計準則制定機構以及相關政府部門亟需了解和關注的問題。

二會計準則變遷與漸進有效的資本市場

資本市場的效率，即市場價格對信息及時、充分、準確的反映，對其最早的研究可以追溯到1900年法國數學家巴舍利（Bachelier）對價格序列的隨機游走刻畫，但真正對資本市場運行機制和投融資理論產生重大影響的還是法瑪教授[11，12]提出來的“有效市場假說”，如果有價值的信息能夠迅速地、無偏見地在證券價格中得到反映，那么證券市場就是有效的。根據不同信息對證券價格沖擊的不同，法瑪將資本市場效率分為弱式有效、半強式有效和強式有效三個層次。如何判斷資本市場是否有效，關鍵在于判斷證券價格的波動是否滿足某種隨機過程，大量學者沿著該思路，在不斷的證實和證偽中發展完善了有效市場理論，逐漸形成了一套較為系統完備的研究框架和方法體系，代表著現代金融學的一個主要研究方向。但是，有效市場假說似乎也暗示市場效率是資本市場的某種固定特性，一般不受其他因素影響，在較長的時間內不會發生變化。然而近年來越來越多的研究卻發現，資本市場的效率更可能是動態發展的過程。例如，羅聞全[13，14]把生物進化論的原則應用于金融研究，提出了一種全新的解釋框架，即“適應性市場假說”（Adaptive Market Hypothesis，簡稱AMH）。該假說認為，市場效率不是憑空評估的，而是高度依賴環境且動態發展的，正如自然界里昆蟲數量的變化，是季節、天敵數量、同類昆蟲數量、以及它們適應環境變化能力的函數一樣。

湖南大學學報（ 社 會 科 學 版 ）2016年第1期曾峻，伍中信：會計準則國際趨同提升了資本市場效率嗎？

那么，哪些因素的變化可以影響資本市場的效率呢，它們的影響到底有多大？很多學者開始研究某些具體制度建設對資本市場效率的影響。例如，Freund等人比較了實施電子交易系統前后多倫多股市效率的變化[15]、Chang and Ting比較了在不同漲跌幅限制期間臺灣股市效率的變化[16]。在這些可能影響市場效率的因素中，信息披露制度舉足輕重，是現代資本市場形成的必要條件之一[17]。其中，會計信息是上市公司必須披露的重要內容，由于它直接關系到上市公司的盈虧情況，因而最受投資者和潛在投資者的關注。上市公司定期或不定期將其經營過程和財務成果進行披露，投資者通過對這些會計信息消化吸收、分析比較，做出買進或賣出股票的理性決策，從而形成股票（資本）的合理流動，實現資源的有效配置。

但是，資本市場上的投資者和潛在投資者對會計信息的需求具有多樣性，會計信息的披露不可能予以全部滿足，只能根據客觀的市場需求和廣大用戶的基本特征，按照一定的規范和約束，公開披露具備相關性、可靠性、及時性、可比性等質量特征的會計信息。在英美等早期資本市場上，會計信息沒有受到任何規范，每一家企業自己決定怎樣進行會計記錄，也不用向其他企業或社會公眾披露所采用的會計政策，這最終導致1929年美國股市的大崩潰。這場影響深遠的股災使得美國從上世紀30年代開始成立專門的機構，根據客觀的市場需求和廣大用戶的基本特征，制定統一的社會公認的會計準則，可見會計準則的建立就是出于降低交易費用，提高資本市場效率的目的[18]。從此以后，會計準則促進著資本市場效率的提高，而資本市場的發展又要求會計準則進一步完善，兩者相互促進、共同發展。例如上世紀80年代后期美國存款儲蓄行業的金融危機促進了公允價值會計的發展，公允價值會計的發展又使金融工具及衍生金融工具的價值和風險得到更充分的披露，有利于相關投資者獲得更有效的信息，進而提升了資本市場的配置效率。

1997年亞洲金融危機、2001年安然事件、2008年全球金融危機，這一系列事件的爆發似乎正在說明，隨著經濟全球化的發展，僅在某一個國家內部實施統一的會計準則已經不夠，其國際趨同已經勢在必行。那么，會計準則的國際趨同是否對資本市場效率會產生影響呢？我們認為，至少可以從三個方面對資本市場的效率產生影響：第一，高質量的會計準則提高了會計信息的質量。一般認為，IFRS比傳統的會計制度、會計準則更符合現代資本市場的需求，是一套高質量的會計準則，對維護會計信息質量有著重要的作用。第二，國際趨同增加了會計信息的可比性。當全球大部分國家或地區的企業都按照同一標準來編制財務報表時，會計信息的可比性大大增強，有利于消除信息障礙，在更大范圍內配置資源。第三，促進上市公司治理水平的提高。在上市公司在執行IFRS的同時，無形地也帶動了企業管理水平的提高，公司透明度增加，進而還可能改善整個市場投融資環境、培養全社會的契約精神，尤其是對那些市場經濟還不發達的國家或地區。

然而，從相關實證研究的結論來看，會計準則國際趨同對資本市場效率的影響并不十分確定，其作用的發揮與其實施的環境有很大的關系。例如，Li（2010）發現強制執行IFRS后，歐盟國家上市公司的權益資本成本顯著下降，但是成本降低只是發生在法律執行力較強的國家[19]。Daske et al.對26個強制實施IFRS的國家的310家上市公司進行研究，發現在IFRS的引進期間，市場流動性提高了，但是他們也發現這些結果的出現需要以下條件：公司愿意使用IFRS、法律的執行力較強、公司希望提高自己的透明度、公司的管理依賴于高質量的財務報告等[20]?？梢姡Y本市場的效率是諸多制度因素共同作用的均衡，它的提升有賴于資本市場整體環境的改善，僅僅改善會計準則的作用有限。不過這些研究大多以西方成熟的資本市場為背景，而亞洲各地資本市場在規模、開放程度和成熟度等方面存在較大差異，既有制度成熟的新加坡股市，也有尚未達到半強式有效的印度、馬來西亞等股市，還有中國這種建立在轉型經濟基礎上的新興股市。南亞、東南亞地區是“一帶一路”經濟建設的重要地區，他們會計準則國際趨同情況如何，是否提升了資本市場效率，需要我們進一步實證檢驗。

四結論

通過以上研究，我們發現，趨同效果的發揮跟其實施的環境有很大的關系，市場經濟越完善的國家和地區越需要國際趨同的會計準則，趨同的會計準則也更能發揮作用，而市場經濟不發達的國家會計準則的作用有限。這對我國正在實施的“一帶一路”發展戰略有著重要的意義：

首先，“一帶一路”戰略的提出和實施意味著中國資本將以一種全新的姿態出現在國際市場。以前是招商引資，而現在是來尋找投資項目，除了直接投資的方式以外，在不久的將來我國股市很可能會開放國際板，允許外國企業到中國資本市場上來進行籌資。但我們發現目前以歐美發達國家主導的國際會計準則可能并不完全適合我國國情，這就要求我們重新認識和定位會計準則國際趨同對我國經濟發展的意義和目標，不僅能適應國際會計準則，而且要在國際會計準則的制定過程中獲得更大的話語權。

其次，加強對“一帶一路”沿途國家會計制度的比較研究，是順利實施“一帶一路”發展戰略的必要條件?！耙粠б宦贰毖赝緡业慕洕l展水平、對外開放的程度以及文化背景都有顯著差異，因而也產生了不同的會計發展環境，導致其在實現會計國際趨同時選擇了不同的趨同層次，制定出有差異的會計準則，這些都會對該國的投資理財環境、外國資本的進入造成不同程度的影響。彼此了解是合作的基礎，在對“一帶一路”沿途各國會計發展環境、會計準則制定模式、會計準則內容進行比較的基礎上，合理地評價各國會計發展水平，確定各自的異同，并進一步尋求一個交易成本最小的會計合作與發展的模式，是保障“一帶一路”發展戰略順利實施的重要保障，也是我們會計人員的職責。

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