經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的MBO與國(guó)企改革

鐘威

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，廣東 廣州 510320)

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經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的MBO與國(guó)企改革

鐘威

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院，廣東 廣州 510320)

摘要：在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的大趨勢(shì)下，為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中增長(zhǎng)，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)掌握著國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革再一次提上議程。而在國(guó)企改革中，MBO對(duì)其產(chǎn)權(quán)改造、減少代理成本與降低腐敗率都有著莫大的幫助。但同時(shí)又伴隨著國(guó)有資產(chǎn)流失等諸多風(fēng)險(xiǎn)。文章通過(guò)解讀MBO的法律風(fēng)險(xiǎn)，最后提出相應(yīng)法律對(duì)策以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞：新常態(tài);國(guó)企改革;管理層收購(gòu)

1經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與國(guó)企改革

1.1經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直飛速增長(zhǎng)，其主要得益于國(guó)家巨大的資本投入。但是在21世紀(jì)后，由于全生產(chǎn)要素的持續(xù)下降，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)則開(kāi)始令人擔(dān)憂了。過(guò)去那種依靠大量資本投入實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)的方式不再符合實(shí)際，剩下的就只有改革與創(chuàng)新。第二個(gè)則是改變方向，引入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)則是防止全要素生產(chǎn)率持續(xù)下降、維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中增長(zhǎng)的最優(yōu)化方法。

而總的來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新我們說(shuō)是針對(duì)企業(yè)而言的，改革則是政府的事情。于是作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)支柱的國(guó)有企業(yè)的改革在這個(gè)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的大背景下就自然而然的提上了議程。國(guó)企改革雖是老生常談的話題，卻是新常態(tài)下維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中發(fā)展，降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的不二選擇。

1.2經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下國(guó)企改革與并購(gòu)

隨著改革的加深與中國(guó)入世，我們的許多公司制改革企業(yè)都進(jìn)行了公司制的改制。從企業(yè)的基本改制和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓逐步規(guī)范、國(guó)有資本實(shí)行戰(zhàn)略性退出、引進(jìn)外資、民資參與國(guó)企改革重組，國(guó)有企業(yè)管理體制和經(jīng)營(yíng)體制都在深刻變化。總的來(lái)說(shuō)我國(guó)國(guó)企改革的目標(biāo)其實(shí)很明確，就是建立一個(gè)產(chǎn)權(quán)清晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開(kāi)，管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)公司制管理制度。其中最為重要的就是確立明確的產(chǎn)權(quán)與建立規(guī)范化的公司治理結(jié)構(gòu)，這才是根本出路。所以可以得出一個(gè)明確的結(jié)論，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下把握經(jīng)濟(jì)命脈的國(guó)企的改革將是決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，而國(guó)企的并購(gòu)重組則是改革重點(diǎn)，必須受到重視，而對(duì)于國(guó)企而言，MBO這種并購(gòu)方式尤為需要我們注意。

2MBO與國(guó)企改革

2.1MBO的概念性介紹

MBO，Management Buy-outs，也就是管理層收購(gòu)，是公司并購(gòu)中的其中一種特殊方式。簡(jiǎn)而言之就是屬于管理企業(yè)地位的人“收購(gòu)企業(yè)”，即“某企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)導(dǎo)成員，收購(gòu)他所在的企業(yè)的子公司或者業(yè)務(wù)部門(mén)”。MBO在我國(guó)作為一種相對(duì)新穎的并購(gòu)方式，較其他一般并購(gòu)模式有自己獨(dú)有的特點(diǎn)：

第一，MBO主要投資者是目標(biāo)公司的管理層。一般多為該企業(yè)的董事、監(jiān)事、經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員。這些人通常對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)更加熟悉。在我國(guó)的國(guó)企MBO模式中，首先由目標(biāo)公司的高級(jí)管理人員牽頭成立一家新的殼公司，借助法人外衣對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行MBO，在完成MBO后，從原來(lái)的經(jīng)營(yíng)者變成了所有者與經(jīng)營(yíng)者一體的雙重身份。

第二，管理層收購(gòu)的目標(biāo)公司是管理層認(rèn)為沒(méi)有完全發(fā)揮其實(shí)際價(jià)值、潛在價(jià)值但又管理不善的企業(yè)。管理層通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)企股份得以獲得企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)目標(biāo)公司股份、控制權(quán)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，來(lái)改善公司的狀況，節(jié)約代理成本。

第三，MBO的資金來(lái)源有自籌和通過(guò)融資獲得兩種方式，而且融資是主要來(lái)源。實(shí)踐中，MBO的資金較少來(lái)自于管理者自籌，主要還是得靠融資獲得，比例可高達(dá)80%。總的來(lái)說(shuō)融資方式有兩種，一種是債務(wù)融資，包括向銀行貸款、發(fā)放債券、賣(mài)方融資等；第二種則是權(quán)益融資，包括最為重要的股權(quán)支付。

2.2MBO在國(guó)企中的一般程序

管理層收購(gòu)其實(shí)和一般的企業(yè)并購(gòu)并沒(méi)有多大區(qū)別，但由于其收購(gòu)主體產(chǎn)生于目標(biāo)公司，加上國(guó)企的特殊性，管理層對(duì)國(guó)企運(yùn)營(yíng)狀況更為了解，因而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的周期和路線相對(duì)短一些。

大體上對(duì)于國(guó)企MBO主要包括以下幾個(gè)階段：

階段一：管理層構(gòu)思并購(gòu)計(jì)劃，組建團(tuán)隊(duì)

(1)盡職調(diào)查。通常情況下，一般企業(yè)并購(gòu)中盡職調(diào)查是最為重要且復(fù)雜的一個(gè)步奏，伴隨著信息不對(duì)稱(chēng)。可是對(duì)于國(guó)企MBO的盡職調(diào)查來(lái)說(shuō)卻有著極大地優(yōu)勢(shì)，因?yàn)椴①?gòu)主體本身就是目標(biāo)公司的高層管理人員，對(duì)企業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)最為了解。

(2)設(shè)立收購(gòu)主體。上文也說(shuō)過(guò)了，由于管理人員是自然人，必須借助法人外衣進(jìn)行MBO，具體來(lái)說(shuō)就是由管理團(tuán)隊(duì)作為發(fā)起人，注冊(cè)一家殼公司，作為擬收購(gòu)目標(biāo)公司的主體。

階段二：收購(gòu)執(zhí)行階段

(1)評(píng)估與定價(jià)。由于確認(rèn)目標(biāo)公司價(jià)值無(wú)外乎兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)——盈利水平與賬面資產(chǎn)，所以其估價(jià)完全可以由專(zhuān)業(yè)的中介團(tuán)隊(duì)來(lái)完成，但是管理團(tuán)隊(duì)在估價(jià)時(shí)也必須自己注意一些容易忽略的細(xì)節(jié)，如無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值、預(yù)期價(jià)值潛在債務(wù)等。

(2)收購(gòu)談判階段。這一步是MBO的核心。在這一步，管理團(tuán)隊(duì)會(huì)和目標(biāo)公司就收購(gòu)條件和價(jià)格條款進(jìn)行談判，一經(jīng)確定就進(jìn)入實(shí)質(zhì)性執(zhí)行階段。

(3)合同履行。收購(gòu)集團(tuán)按照收購(gòu)目標(biāo)或者合同約定收購(gòu)目標(biāo)公司的資產(chǎn)或者外在發(fā)行股票，完成收購(gòu)。

階段三，公司收購(gòu)后的整合重組

經(jīng)營(yíng)調(diào)整。經(jīng)營(yíng)調(diào)整是并購(gòu)?fù)瓿珊蟮氖滓蝿?wù)，其核心內(nèi)容毋庸置疑是對(duì)原來(lái)的管理模式存在的問(wèn)題進(jìn)行修正，重新制定發(fā)展戰(zhàn)略和調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

3經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下MBO對(duì)于國(guó)企改革的貢獻(xiàn)

3.1MBO對(duì)國(guó)企改革的意義

首先，MBO對(duì)建立國(guó)有企業(yè)的退出機(jī)制有重要的借鑒意義。早年的國(guó)有企業(yè)改革雖然表面上如火如荼的進(jìn)行，可是根本上不觸及產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。而90年代后國(guó)有企業(yè)管理人員和員工購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股權(quán)卻可以成為一種重要的產(chǎn)權(quán)改革方式，正因?yàn)檫@樣，MBO也逐漸得到認(rèn)同。宏觀上來(lái)看，MBO實(shí)施后社會(huì)總資產(chǎn)并沒(méi)有減少，反而盤(pán)活了原來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)，甚至還能使國(guó)有資產(chǎn)發(fā)生增值。國(guó)家因?yàn)镸BO而拋棄中小企業(yè)所有權(quán)所獲得的大筆資金，然后可以投入到更多民生行業(yè)，一舉兩得。

其次，MBO能夠有效地促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重新調(diào)合企業(yè)的業(yè)務(wù)。所以國(guó)企應(yīng)該馬上拋棄那些缺乏盈利能力或者發(fā)展前景并不看好的子公司和分支機(jī)構(gòu)，有效調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而這就正是MBO可以做到的。

再次，MBO有利于降低國(guó)企的代理成本。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與所有者的分離模式，從法律角度看，實(shí)質(zhì)上是形成了一種委托代理關(guān)系。代理成本從以薪酬和分紅形式給管理者的監(jiān)督費(fèi)用，到一大筆潛在成本，例如管理者因個(gè)人決策失誤令國(guó)企損失潛在的發(fā)展機(jī)會(huì)。代理成本在國(guó)有企業(yè)普遍存在，造成了國(guó)有資產(chǎn)的極大浪費(fèi)，這也是MBO存在的理由之一。嚴(yán)格來(lái)講，MBO使得管理者擁有經(jīng)營(yíng)者和所有者的雙重身份，從而調(diào)動(dòng)了積極性，同時(shí)由于MBO是杠桿收購(gòu)的其中一種，通常伴隨著高負(fù)債，對(duì)于管理者會(huì)產(chǎn)生約束。

最后，MBO有利于培養(yǎng)一群專(zhuān)業(yè)且高素質(zhì)的企業(yè)家。MBO為高層管理者創(chuàng)造了、開(kāi)辟了一條新途徑，極大地刺激了他們的創(chuàng)業(yè)意識(shí)，能調(diào)動(dòng)企業(yè)管理者作為企業(yè)家的積極性，有利于在中國(guó)形成真正的企業(yè)家階層，并且反過(guò)來(lái)影響國(guó)企的改革與經(jīng)營(yíng)。

3.2MBO對(duì)產(chǎn)權(quán)改革的作用

首先，通過(guò)實(shí)施MBO企業(yè)經(jīng)理、管理層成為了股東，首先就擁有了所購(gòu)買(mǎi)的股份的所有權(quán)，這就解決了所有權(quán)缺位的問(wèn)題。所有權(quán)到位，那么很明顯的，管理層的目的就不僅僅是本企業(yè)利益最大化，而且是股東利益最大化，極大提高他們的積極性，因?yàn)榻?jīng)理層擁有雙重身份，他們即是股東又是管理層；同時(shí)也解決了許多普遍存在的腐敗問(wèn)題，因?yàn)樗麄冏鳛楣蓶|與管理層雙重身份損害股東利益就是損害自己的利益。具體點(diǎn)來(lái)講，國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人以權(quán)謀私，是因?yàn)閲?guó)企領(lǐng)導(dǎo)人法律上不具有所有權(quán)，但實(shí)際上卻行使著這些資產(chǎn)。在MBO后，二權(quán)合二為一，經(jīng)理層具備了所有權(quán)，也會(huì)更加“賣(mài)命”，因?yàn)橹挥羞@樣作為股東的自己才能保證有長(zhǎng)期回報(bào)。

最后，MBO可以幫助解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。引入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員持有國(guó)有企業(yè)股份，可以稀釋國(guó)有股份的比例，可以有效防止大股東一股獨(dú)大的狀況。而且，由于持股人員對(duì)企業(yè)更為了解，可以更加有效建立起治理機(jī)制，起到制衡作用。

4經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下實(shí)施MBO的可能存在的問(wèn)題

4.1國(guó)有資產(chǎn)的流失

這同樣是管理層進(jìn)行融資的一個(gè)困境, 能夠引起國(guó)有資產(chǎn)流失的主要原因有以下幾點(diǎn):首先, 在MBO進(jìn)行前，事先同謀，把資產(chǎn)不入賬，也就是隱藏國(guó)企實(shí)際財(cái)產(chǎn)，這樣的話，會(huì)使得國(guó)有資產(chǎn)表面上減少。在并購(gòu)?fù)瓿芍螅賹⑵湔{(diào)出來(lái)，這就很容易造成大量資產(chǎn)流失。其次是關(guān)聯(lián)交易，上文也說(shuō)過(guò)管理層與國(guó)企是一種代理法律關(guān)系, 他們就可以做出一系列違法的關(guān)聯(lián)交易, 例如高價(jià)購(gòu)買(mǎi)物資、原材料，然后再低價(jià)賣(mài)給管理層所有的關(guān)聯(lián)企業(yè)，同樣也可以令到國(guó)有資產(chǎn)流失。所有這些令國(guó)有資產(chǎn)流失的方法都非常具有可操作性，是很有可能出現(xiàn)的，如果不做注意，很有可能令原本可以對(duì)國(guó)企改革提供正價(jià)值的MBO變成腐敗的手段。

4.2MBO存在的主要法律風(fēng)險(xiǎn)

由于缺乏透明度，MBO主要在定價(jià)、資金籌集方面存在許多非議。僅有的《上市公司收購(gòu)管理辦法》與《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠進(jìn)行規(guī)制。

雖然說(shuō)作為杠桿收購(gòu)的一個(gè)特殊體，MBO的絕大部分資金來(lái)源于融資，如前文說(shuō)的權(quán)益融資與債務(wù)融資，可是，也有相當(dāng)一部分來(lái)源于自有資金，為了保證其合法性，必須確保資金來(lái)源與合法渠道。因?yàn)橐坏┳杂匈Y金過(guò)多，很有可能有巨額財(cái)產(chǎn)來(lái)源不明的嫌疑，要在MBO實(shí)施前準(zhǔn)備足夠的證據(jù)證明占有的合法性，否則很有可能依照《刑法》規(guī)定，構(gòu)成巨額財(cái)產(chǎn)來(lái)源不明罪。

而股權(quán)定價(jià)問(wèn)題則更為明顯，幾乎所有的案例都表明現(xiàn)在的國(guó)有股定價(jià)過(guò)低。透明度的缺失，導(dǎo)致信息不對(duì)稱(chēng)，難免會(huì)出現(xiàn)低價(jià)轉(zhuǎn)讓的情況，僅有的國(guó)有股管理法也只是規(guī)定了國(guó)有股轉(zhuǎn)讓時(shí)每股凈資產(chǎn)成為基本定價(jià)，且不說(shuō)各種評(píng)價(jià)因素都帶有多多少少的人為因素。①孫勇，伍興龍.試論國(guó)企管理層融資收購(gòu)面臨的法律障礙及對(duì)策.學(xué)術(shù)交流，2004,8

所以說(shuō)，實(shí)施MBO首先必須明確確實(shí)村子許多問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，特別是在我國(guó)刑事司法體制對(duì)侵占國(guó)家財(cái)產(chǎn)至今作為重點(diǎn)打擊對(duì)象，而且即使MBO成功，只要違法行為確定，都將朔及既往的認(rèn)定并購(gòu)的無(wú)效，并在追訴期限追究刑事責(zé)任。

5經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下國(guó)企MBO法律對(duì)策

雖然說(shuō)列舉的國(guó)企實(shí)施MBO存在這么多潛在風(fēng)險(xiǎn)，看似令人無(wú)所適從，但是畢竟MBO從大局觀上，其合法的存在是對(duì)國(guó)企改革，帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中增長(zhǎng)的重要方法，其地位還是不可撼動(dòng)的，只要安排一個(gè)合適的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與制定一套完善、健全的規(guī)制體系，MBO給國(guó)企改革帶來(lái)的能量將是無(wú)限的。也就是說(shuō)建立一套完善相關(guān)的法律法規(guī)是解決我國(guó)國(guó)企MBO一系列問(wèn)題的根本解決方式。就目前來(lái)看，我國(guó)對(duì)規(guī)制企業(yè)并購(gòu)的法規(guī)比較零散，尚不存在一套完整的部門(mén)法專(zhuān)門(mén)規(guī)制它，可用的比如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公司法》等, 可惜的是這些法律法規(guī)都過(guò)于簡(jiǎn)單，可操作性也弱。這在很大程度上影響了不僅僅是國(guó)企MBO的實(shí)施，還關(guān)乎到其他私企與其他種類(lèi)的并購(gòu)模式的操作。

大體上，現(xiàn)階段可以想到的解決上述問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)的方法有兩種：

第一種是完善《證券法》與《公司法》，首先應(yīng)當(dāng)與《證券法》中規(guī)定允許自然人作為流通股的收購(gòu)主體；其次是在《公司法》中明確自然人與非國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)建一人公司，這些都有利于國(guó)企在并購(gòu)融資中創(chuàng)建殼公司進(jìn)行MBO，為其帶來(lái)法律上的支持。其次，應(yīng)當(dāng)在放寬國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓限制的同時(shí)對(duì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、程序、條件進(jìn)行明確的規(guī)定，防止上述低價(jià)轉(zhuǎn)讓的情況發(fā)生。最后，應(yīng)當(dāng)在公司法中專(zhuān)門(mén)規(guī)制國(guó)企高層關(guān)于聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)的條件與程序，因?yàn)榇蟛糠謬?guó)有資產(chǎn)流失的原因，上文也提到了，就是國(guó)企高管與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)串通將資產(chǎn)價(jià)值故意壓低。

第二種，則是專(zhuān)門(mén)制定法律，來(lái)對(duì)一切企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行規(guī)制，相對(duì)第一種解決途徑，可能后者的進(jìn)程要要更為緩慢，因?yàn)槲覀冎乐贫ㄒ徊糠桑纬梢粋€(gè)新的法律部門(mén)是一件非常不容易的事情，加上并購(gòu)形式的日新月異與法律本身的滯后性，可能會(huì)非常消耗司法資源。但是，從宏觀的角度去看，只有制定一部配套的法律法規(guī)才能切身保證管理層并購(gòu)的有效實(shí)施，從而令國(guó)企改革順利進(jìn)行，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)下穩(wěn)中增長(zhǎng)。

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中圖分類(lèi)號(hào):F270

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-1602(2016)02-0170-02

作者簡(jiǎn)介：鐘威，男，漢族，湖北仙桃，研究生，廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)，國(guó)際法。