全球化時(shí)代的貨幣政策

李華芳

經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展史上有兩樣?xùn)|西使經(jīng)濟(jì)分析變得異常困難：一是貨幣，二是全球化。當(dāng)我們討論全球化條件下的貨幣政策時(shí)，簡(jiǎn)直難上加難。而糟糕的是，我們還不得不對(duì)此進(jìn)行分析。

在維持了近十年接近于零的低息政策后，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年底首次調(diào)高利率，雖然只有25個(gè)基點(diǎn)，但卻是長(zhǎng)期固定不變的寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變方向的一個(gè)信號(hào)。因?yàn)楦鹘珙A(yù)期此后將會(huì)逐漸提升基點(diǎn)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持當(dāng)前增速的情況下，會(huì)在接下來(lái)兩年內(nèi)逐步提高利率。

美聯(lián)儲(chǔ)在最近幾十年里有一個(gè)重要的政策目標(biāo)是“穩(wěn)通脹”，這符合傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析。通脹率高了，經(jīng)濟(jì)就會(huì)有過(guò)熱跡象，那么就緊貨幣、提高利率，收一收;通脹率低了，經(jīng)濟(jì)可能就會(huì)有趨冷跡象，那么就松貨幣、降低利率，放一放。當(dāng)然這同時(shí)要顧及就業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。就業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定或者走高的情況下，以通脹目標(biāo)操作貨幣政策幾乎就是美聯(lián)儲(chǔ)的常態(tài)了。

但這是在一個(gè)全球化的時(shí)代，所以“美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息”這一預(yù)期還存在變數(shù)。從美國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于油價(jià)持續(xù)下跌，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)不減，也可能壓低通脹。而從國(guó)際上來(lái)看，尤其是近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，也有可能會(huì)壓低美國(guó)的通脹率。特別是在美元對(duì)人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的情況下，美國(guó)的通脹率可能并不會(huì)像之前預(yù)期的那樣一路走高。這就可能影響美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的進(jìn)一步加息與否、加息幅度等決策。

這里面的邏輯并不復(fù)雜。……