我國高技術產業(yè)發(fā)展、金融結構優(yōu)化與產業(yè)升級——基于最優(yōu)金融結構理論的實證分析

張　楨

1(鹽城師范學院，鹽城　224000)　2(鹽城金融研究院，鹽城　224000)

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我國高技術產業(yè)發(fā)展、金融結構優(yōu)化與產業(yè)升級
——基于最優(yōu)金融結構理論的實證分析

張楨1，2

1(鹽城師范學院，鹽城224000)2(鹽城金融研究院，鹽城224000)

摘要〔〕最優(yōu)金融結構理論認為，處于技術世界前沿的高技術產業(yè)的發(fā)展將帶動金融結構向金融市場化方向發(fā)展。本文針對我國金融結構和產業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，建立了包括金融與產業(yè)因素兩變量的計量經濟學模型，運用單整、協(xié)整與格蘭杰方法進行檢驗并對模型進行估計，發(fā)現(xiàn)我國高技術產業(yè)的發(fā)展并沒有帶動直接金融的發(fā)展，而是促進了銀行信貸的擴張，強化了以間接金融作為主導的金融結構；同時，高技術產的發(fā)展沒能發(fā)揮促進我國整個產業(yè)結構升級的作用。進一步從銀行“搭便車”行為、我國高科技產業(yè)低風險特性以及我國主要資本市場上市門檻過高三方面解釋了我國高科技產業(yè)與金融結構的關系。目前，我國經濟正向服務業(yè)為主導的產業(yè)結構方向轉變，制造業(yè)也將更加科技化、智能化，面對這些新情況，提出了“十三五”期間促進高科技產業(yè)和金融市場共同發(fā)展的五條政策建議。

關鍵詞〔〕高科技產業(yè)金融結構產業(yè)升級最優(yōu)金融結構理論直接金融間接金融

1金融結構和產業(yè)結構文獻綜述

從廣義上來講，金融結構，是指某地區(qū)金融總量與實體經濟總量的比較關系，通常用金融相關性來表示，即地區(qū)金融資產總量與GDP的比例關系表示。狹義的金融結構是指直接融資和間接融資的關系。直接融資是指資金需求方與供給方通過金融市場融通資金，間接融資是資金供需雙方通過銀行作為中介融通資金。在本文中關注的是狹義的金融結構，即銀行為主的金融結構和以金融市場為主的金融結構。

西方學者對金融發(fā)展與經濟增長的關系做了大量研究。在西方高收入國家，社會融資主要是通過金融市場完成的，而對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，金融市場發(fā)展相對落后，企業(yè)主要通過銀行等中介進行融資。正因為一國的金融發(fā)展水平與經濟發(fā)展呈現(xiàn)很強的相關性，麥金農(1973)和肖(1973)認為發(fā)展中國家應推進金融深化與改革來消除金融抑制，促進經濟增長。而CHO(1986)等學者以及世界銀行(1989)進一步提出發(fā)展中國家應加快建設發(fā)達的金融市場，大力發(fā)展證券市場，以此來促進本國經濟增長。另一方面，斯蒂格力茨(1994)等學者則認為發(fā)展中國家普遍存在的金融約束政策，能使金融業(yè)和制造業(yè)獲得租金機會，從而促進金融發(fā)展和經濟增長。

有些國內學者對產業(yè)結構與金融發(fā)展的關系進行了研究，比如范方志(2003)通過建立包含實體經濟與金融兩部門的模型，推導論證了實體經濟部門產業(yè)結構的升級將帶來金融的發(fā)展，并建立了計量模型進行了實證。

針對發(fā)展中國家經濟與金融體系的自身特點，我國學者從產業(yè)結構的角度出發(fā)對最優(yōu)金融結構進行了研究，即對處于特定經濟發(fā)展階段的發(fā)展中國家或地區(qū)而言，是采用銀行為主還是采用金融市場為主的金融體系，更能促進本地區(qū)的經濟發(fā)展。林毅夫等(2009)提出了最優(yōu)金融結構理論并認為，各國由于經濟稟賦的不同與發(fā)展階段的不同，存在著自身最優(yōu)的實體經濟產業(yè)結構，該國的金融結構是由該地區(qū)的產業(yè)結構決定的。不同的金融制度安排對不同的產業(yè)、技術水平的企業(yè)所體現(xiàn)出來的優(yōu)勢是不一樣的。在宏觀經濟條件穩(wěn)定的情況下，產業(yè)發(fā)展過程中主要面臨著創(chuàng)業(yè)風險①、企業(yè)家風險兩種風險，不同的金融制度對防范不同種類的風險優(yōu)勢不一樣。銀行體系通過實施信用調查、要求借款人提供抵押物、持續(xù)實施有效的監(jiān)督方法，在防范企業(yè)家風險方面具有優(yōu)勢，金融市場通過運用公開信息，提供良好的流動性等手段，在化解產品創(chuàng)新性風險方面具有優(yōu)勢。發(fā)展中國家一般勞動力資源豐富，在勞動密集型產業(yè)方面具有比較優(yōu)勢，勞動密集型產業(yè)大都涉及的是輕工業(yè)，面臨的技術創(chuàng)新風險和市場風險都很低，銀行體系對于這種傳統(tǒng)產業(yè)結構來說更具優(yōu)勢。隨著一國產業(yè)結構的優(yōu)化，技術創(chuàng)新的活躍，產業(yè)技術水平越發(fā)接近世界發(fā)展前沿，新興產業(yè)和高新技術產業(yè)面臨的產品創(chuàng)新風險越大，該國的金融結構應由原先的銀行為主導向市場為主導的方向轉變。龔強(2014)對最優(yōu)金融結構進行了進一步研究，認為金融結構只有與實體經濟資金需求相匹配，才能發(fā)揮最大的資金效率，發(fā)展中國家由成熟產業(yè)主導，以銀行為主導的銀行體系更有利于資源配置，而發(fā)達國家技術創(chuàng)新活躍，以高新技術產業(yè)為主，更需要發(fā)達的金融市場。作者還在信息不完全的條件下，論證了金融市場能提升高風險的產業(yè)的融資效率，但需要良好的市場環(huán)境②作為前提。并指出，我國作為發(fā)展中國家，勞動密集型產業(yè)和部分資金密集型產業(yè)是具有比較優(yōu)勢的產業(yè)，是成熟而風險又較低的產業(yè)，以銀行為主的金融體系更符合我國實際，但隨著經濟不斷增長，產業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化，“中國制造”向“中國創(chuàng)造”的轉變，我國高技術產業(yè)和新興戰(zhàn)略產業(yè)正快速崛起，產業(yè)技術水平也將接近世界發(fā)展前沿。實體經濟對金融市場的需求將不斷增加。為了更好的實現(xiàn)產業(yè)結構轉型升級，要大力發(fā)展我國的金融市場，提升金融市場在金融體系中的地位與作用。

最優(yōu)金融結構理論由我國學者提出后，截至目前對該理論的實證研究開展的很少。在本文中，將結合我國高科技產業(yè)與金融結構的實際情況，對該理論進行實證研究，研究兩者之間的關系，為“十三五”期間推動我國高科技產業(yè)發(fā)展、金融結構優(yōu)化和產業(yè)結構升級提出建議措施。

2我國產業(yè)結構、高科技產業(yè)與金融結構的現(xiàn)狀

2.1我國三產產業(yè)結構的演變

1990～2014年，我國第一產業(yè)增加值占GDP比重由27%逐漸下降到10%以下，第二產業(yè)增加值占GDP比重由2006年的最高值47.9%下降到至42.7%，第三產業(yè)則由31.5%上升至47.5%。第一、二、三產業(yè)結構不斷優(yōu)化，2013年第三產業(yè)比重更是首次超過第一產業(yè)，呈現(xiàn)出由第二產業(yè)(制造業(yè))為主導的產業(yè)結構向以服務業(yè)為主導的產業(yè)結構轉化的趨勢(見圖1)。

圖1　我國三產產業(yè)結構變動趨勢

數(shù)據(jù)來源：1990～2013年度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)《中國統(tǒng)計年鑒》2014年版；2014年數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)。

2.2我國高技術產業(yè)發(fā)展情況

高技術產業(yè)是指利用當代尖端技術生產高技術產品的產業(yè)，具有知識技術密集、資源能源消耗少、附加值高等特點。發(fā)展高技術產業(yè)對推動產業(yè)結構優(yōu)化，提高勞動生產效率，改造傳統(tǒng)產業(yè)和基礎，減少資源消耗有著重要意義。我國政府根據(jù)國民經濟中研究與發(fā)展經費投入強度(即R&D經費支出占主營業(yè)務收入的比重)標準將醫(yī)藥制造業(yè)，航空、航天器及設備制造，電子及通信設備制造，計算機及辦公設備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學品制造業(yè)六大類產業(yè)納入高技術產業(yè)(制造業(yè))③。

1995～2013年，我國高技術產業(yè)主營業(yè)務收入由3917億元④增長至116049億元，高技術產業(yè)主營業(yè)務收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營收入比重由1995年的7.4%上升至2003年最高值14.3%，后下跌至2013年的11.2%(見圖2)。

圖2　我國高技術產業(yè)主營業(yè)務收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)比重演變圖

數(shù)據(jù)來源：圖2中指標根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(國家統(tǒng)計局官網(wǎng))。

另一方面，各類科研機構加大了科研投入，社會研究與實驗發(fā)展經費支出金額由1995年的349億元增長至2014年的13312億元，19年時間名義增長了37倍，研究與發(fā)展經費支出占地區(qū)生產總值比重從0.6%提高到2.1%，但與發(fā)達國家4%的平均水平仍有差距。同時，企業(yè)已經成為研發(fā)的投入主體，2013年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)研究與試驗發(fā)展經費支出達8318億元，占社會研究與實驗發(fā)展經費支出的62%。

從高技術產業(yè)發(fā)展與社會研發(fā)投入來看，雖然我國高技術產業(yè)有了一定的發(fā)展，但在整個制造業(yè)中比重很低，我國產業(yè)結構尤其是制造業(yè)還是以勞動與資本密集型為主導，制造業(yè)的發(fā)展主要還是依靠增加要素投入。

2.3我國金融結構

我國經濟的發(fā)展和產業(yè)結構的優(yōu)化，帶動了金融事業(yè)的繁榮，以銀行業(yè)為主的間接金融與以金融市場為主的直接金融均取得了一定的發(fā)展。

信貸活動是間接金融機構最主要的經營活動與盈利來源，是間接金融的重要特征。從信貸絕對規(guī)模來看，各類金融機構人民幣期末貸款余額由1995年的50544億元增長至2014年的816770億元，增長了15.16倍，從相對規(guī)模來看，人民幣貸款余額占GDP比重由0.83提升至1.28。

面向投資者發(fā)行證券進行融資是直接金融的主要功能。自從20世紀90年代我國資本市場起步以來，資本市場快速發(fā)展。境內上市公司(A、B股)由1995年的323家增長至2014年的2613家。從上市公司股票市價總值絕對規(guī)模來看，由1995的3474億元增長至2014年的372547億元，增長了106倍，從相對規(guī)模來看，上市公司市價總值占GDP比重由從1995年0.06變化至2014年的0.59，在2007年曾到最高值1.23，相對規(guī)模在20年中是趨向上升的(見圖3)。

圖3　我國直接金融與間接金融相對規(guī)模演變圖

數(shù)據(jù)來源：圖中指標根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(國家統(tǒng)計局官網(wǎng))。

從金融結構流量的角度分析，金融市場融資額⑤由1995年的150億元增長至2013年的3869億元，增長了24.8倍，2010年達到最高額11971億元。固定資產投資資金來源國內貸款額由1995年的4199億元增長至2014年的64092億元。在本文中，將采用上市公司市價總值與金融機構人民幣余額比值來衡量金融存量結構(JRCLJG)，采用金融市場融資額與固定資產投資國內貸款額比值衡量金融流量結構(JRLLJG)⑥(見圖4)。

圖4　我國金融存量與流量結構演變圖

數(shù)據(jù)來源：圖中指標根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來(國家統(tǒng)計局官網(wǎng))。

從圖4可以看出，金融存量結構指標JRCLJG與流量結構指標JRLIJG變動趨勢是一致的，而它們都與我國股票市場行情緊密相關。1995～2014年期間，JRCLJG與JRLIJG指標時間序列的均值分別為0.38和0.17。這說明雖然金融市場融資金額、上市公司數(shù)量與市值的絕對數(shù)有了較大的增長，但我國金融結構仍然是以銀行為主導的金融結構，相對于直接金融，間接金融在我國經濟中發(fā)揮著更重要的作用。

3實證研究

3.1結構因素分析

3.1.1計量經濟模型的選擇

休·帕特里克的“金融追隨”或“供給領先”理論認為，實體經濟結構不斷優(yōu)化，金融結構也要隨之轉變，為實體經濟的發(fā)展提供更好、更復雜及更多的產品與服務。根據(jù)實體經濟產業(yè)結構與金融結構的理論和眾多實證研究，本文建立以下計量經濟模型，對我國金融結構與高新技術產業(yè)、產業(yè)結構關系進行研究分析。

FS=β0+β1IS+ε

(1)

在上述計量經濟模型式(1)中，被解釋變量FS表示金融結構，自變量IS表示產業(yè)結構，β0為常數(shù)，β1為參數(shù)，ε為隨機誤差項。

3.1.2代理變量的選擇與數(shù)據(jù)來源

在本文中，將金融存量結構指標JRCLJG與流量結構指標JRLLJG作為金融結構的擬代理變量，將高技術產業(yè)主營業(yè)務收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)比重(GXZZ)、第二三產業(yè)之和占GDP比重(ESGDP)作為產業(yè)結構的擬代理變量。以上指標時間跨度為19年(1995～2013年)，所用的數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)與統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)。采用Eview6.0軟件對變量進行篩選及做其它處理。

3.1.3平穩(wěn)性檢驗與模型估計

解釋變量與被解釋變量的代理變量都是時間序列數(shù)據(jù)，為了防止模型估計中出現(xiàn)的“偽回歸”情況，運用ADF法對代理變量的時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果見表1。

表1　各變量單整檢驗

注：檢驗形式依據(jù)數(shù)據(jù)時間序列的走勢選取常數(shù)、時間趨勢與滯后期。滯后期依據(jù)SIC最小化確定。Δ表示一階差分。**表示5%顯著性水平，*表示10%顯著性水平。

從表1的檢驗結果來看，GXZZ與JRCLJG時間序列都是平穩(wěn)的，因此，可以將GXZZ和JRCLJG分別作為IS和FS的代理變量，運用最小二乘法對式(1)中的參數(shù)進行估計。估計結果如下：

JRCLJG=0.05+2.81GXZZ

(2)

t=(0.14)(0.93)

R-squared=0.05，Durbin-Watson stat=1.50，F(xiàn)-statistic=0.86

從估計的式(2)來看，GXZZ參數(shù)顯著性沒通過檢驗，同時擬合系數(shù)值很低，說明GXZZ與JRCLJG沒有相關關系，高技術產業(yè)占制造業(yè)比重的變化對金融結構的改變不會產生影響。

3.2規(guī)模因素分析

從以上結構角度分析出發(fā)，高技術產業(yè)的發(fā)展并沒有帶來金融結構的改變，我國金融市場快速發(fā)展的同時，銀行業(yè)也在快速的擴張，使得我國的金融結構相對穩(wěn)定，仍然是以銀行為主導的金融結構。因此，有必要從規(guī)模角度出發(fā)，研究高技術產業(yè)發(fā)展與間接金融、直接金融的關系。建立以下計量經濟模型。

FG=β0IG+β1IG+ε

(3)

在上述計量經濟模型中，被解釋變量FG表示金融規(guī)模，自變量IG表示產業(yè)規(guī)模，β0為常數(shù)，β1為參數(shù)，ε為隨機誤差項，選擇年度股票市場融資額(MCS)與期末上市公司總市值(TMV)作為金融市場規(guī)模變量，選擇年度固定資產投資資金貸款來源額(FAC)與期末金融機構人民幣貸款余額(LAR)作為間接金融規(guī)模變量。選擇年度高技術產業(yè)主營業(yè)務收入(RHT)與第二三產業(yè)增加值(VFS)作為產業(yè)規(guī)模代理變量，以上變量均是LN對數(shù)形式。數(shù)據(jù)期間1995～2013年，所用的數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計局官網(wǎng)年度數(shù)據(jù)與統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)。將采用Eview6.0軟件對變量進行篩選及做其他處理。

對以上變量的時間序列數(shù)據(jù)做單整檢驗驗證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，檢驗結果如表2所示。

表2　各變量單整檢驗

注：檢驗形式依據(jù)數(shù)據(jù)時間序列的走勢選取常數(shù)、時間趨勢與滯后期。滯后期依據(jù)SIC最小化確定。Δ表示一階差分。**表示5%顯著性水平，*表示10%顯著性水平。

從表2看出，LNRHT、LNFAC與LNLAR水平不平穩(wěn)，但它們一階差分平穩(wěn)。值得注意的是，LNRHT與金融市場變量(LNMCS、LNTMV)不同階平穩(wěn)，說明，我國高技術產業(yè)與金融市場特別是資本市場沒有相關關系。另外，LNRHT與LNVFS不同階平穩(wěn)，說明高技術產的發(fā)展沒能發(fā)揮促進我國整個產業(yè)結構優(yōu)化的作用。

對LNRHT與LNFAC，LNRHT與LNLAR兩組變量做協(xié)整檢驗，檢驗結果如表3所示。

表3　各變量間協(xié)整檢驗結果

從表3中看出，高技術產業(yè)主營收入規(guī)模與固定資產投資信貸資金來源存在著協(xié)整關系，即兩變量之間存在著長期均衡關系。可以對兩變量進行回歸分析。運用EVIEW6.0軟件式(3)中的參數(shù)進行估計，估計結果如下。

LNFAC=1.48+0.81LNRHT

(4)

t=(4.66)(25.71)

R-squared=0.97，Durbin-Watson stat=0.49，F(xiàn)-statistic=660.98

從估計結果看，LNRHT參數(shù)在99%的置信水平上顯著，模型的擬合系數(shù)為0.97，擬合程度很高，LNRHT變量能大部分解釋LNFAC的變動情況。

進一步對LNRHT與LNFAC做格蘭杰因果檢驗分析，分析結果如表4所示。

表4　格蘭杰因果檢驗結果

在98%的置信水平上，LNRHT是LNFAC的格蘭杰原因，說明高技術產業(yè)的發(fā)展是銀行信貸規(guī)模擴張的重要因素，高技術產業(yè)的發(fā)展某種意義上強化了間接金融為主導的金融結構。

4計量模型估計結果解釋

從前面的分析結果來看，我國高技術產業(yè)的發(fā)展沒能帶動我國金融市場發(fā)展，卻促進了信貸規(guī)模的擴張，間接強化了以間接金融為主導的金融結構。根據(jù)“最優(yōu)金融結構理論”，高技術產業(yè)面臨的產品創(chuàng)新風險和市場風險較其他產業(yè)強， 高技術產業(yè)的發(fā)展將促進金融市場的發(fā)展，而這顯然與上述計量經濟模型估計結果與分析不一致，其中原因值得深究。

4.1我國高技術產業(yè)出口導向性較強

我國高科技產業(yè)具有很強出口導向性，1995～2013年高技術產業(yè)出口金額占總產值比重平均值為40%，2008年最高值達到62%。相對于外向性程度不高的產業(yè)，銀行具有選擇出口企業(yè)的偏好，尤其是長期與國外客戶合作的出口商，因為國外進口商之所以選擇國內進口商，是經過信息搜尋與考察的，進而可以加以信任的，而且發(fā)達國家的進口商對國內出口企業(yè)的選擇要求更高，銀行可以搭國外進口商的便車⑦，傾向于選擇處于高技術產業(yè)的出口商作為融資服務對象，降低信息搜集成本，也驗證了Song等(2011)的研究結論⑧。具有很強出口導向性的高技術技術產業(yè)的發(fā)展，帶動了銀行信貸規(guī)模的擴張。

圖5　我國高技術產業(yè)出口額占主營收入比重演變圖

數(shù)據(jù)來源：圖中指標根據(jù)歷年《江蘇統(tǒng)計年鑒》原始數(shù)據(jù)整理而來。

4.2我國高技術產業(yè)具有低風險的特征

從產業(yè)發(fā)展階段來看，科技產業(yè)發(fā)展大致經歷孵化期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期5個發(fā)展階段，每一階段面臨著不同的風險，孵化期與初創(chuàng)期主要面臨創(chuàng)業(yè)風險，成長期主要面臨成本風險，成熟期主要面臨被其他產品替代風險。我國現(xiàn)有的高技術產業(yè)相對于國內其他產業(yè)而言，是屬于新興的、科技含量高的產業(yè)，但對歐美日發(fā)達國家先進產業(yè)而言，基本處于成長期與成熟期的產業(yè)，如智能裝備制造業(yè)(如數(shù)控機床、工業(yè)機器人制造業(yè))和新材料制造業(yè)，處于產業(yè)成長期與成熟期的特點是國際市場需求穩(wěn)定，產業(yè)發(fā)展的重點是設法降低產品的生產成本。因此我國高技術產業(yè)面臨的任務更多地是引進消化先進技術以縮小與發(fā)達國家的技術差距，并擴大產業(yè)生產規(guī)模，形成自身的成本規(guī)模優(yōu)勢。因此，我國高技術產業(yè)面臨的創(chuàng)業(yè)風險已大大降低。

從產業(yè)鏈價值創(chuàng)造來看，我國有些高技術產業(yè)主要處于產業(yè)鏈價值創(chuàng)造的末端。雖然整個產業(yè)屬于高新技術產業(yè)，但在國內卻處于組裝加工環(huán)節(jié)，核心零部件的研發(fā)與市場渠道全被國外企業(yè)控制，相應的研發(fā)風險與市場風險都集中于國外廠商，國內高技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)風險較低。例如雖然江蘇電子及通訊設備制造業(yè)全國出口金額居于首位，但多數(shù)是憑借其廉價的勞動力優(yōu)勢開展來料加工業(yè)務。

因此，無論是從產業(yè)發(fā)展周期來看，還是產業(yè)鏈價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)來說，我國高技術產業(yè)具有很低的產業(yè)風險特征，銀行業(yè)愿意為風險較低、又具有相對成本優(yōu)勢的產業(yè)提供融資服務。

4.3國內主要資本市場融資上市門檻較高

我國資本市場的主體是主板市場，主板市場是指在滬深交易所上市交易的場所，包括深圳中小板市場，主板市場對發(fā)行人的營業(yè)期限、股本大小、盈利水平等方面有最低要求，主要面向較大資本規(guī)模與穩(wěn)定盈利能力的成熟企業(yè)，而不是初創(chuàng)期或成長期的高科技企業(yè)。深圳創(chuàng)業(yè)板的建立是為了扶持高成長性的中小企業(yè)，以及建立創(chuàng)業(yè)風險投資退出機制，其上市條件雖然與主板市場相比有了較大放寬，但仍然在經營年限、盈利要求、資產要求方面有所規(guī)定，如持續(xù)經營時間“要3年以上”，凈資產要求“最近一期末凈資產不少于2000萬”，盈利要求“最近兩年連續(xù)盈利，且兩年凈利潤不少于1000萬，或最近一年盈利，且凈利潤不少于1000萬，最近一年營業(yè)收入不少5000萬”。

我國某些高技術產業(yè)技術水平接近國際先進水平，但由于主板與創(chuàng)業(yè)板上市要求較高，使得高技術產業(yè)很難通過資本市場上市融資，也影響了創(chuàng)業(yè)風險投資對處于孵化期和初創(chuàng)期的高技術產業(yè)的投資。

5建議與措施

2014年，我國人均GDP超過7500美元，正整體進入“高收入地區(qū)”，未來5～10年期間，我國更多產業(yè)將從“中國制造”轉變?yōu)椤爸袊鴦?chuàng)造”，將會出現(xiàn)越來越多的原始創(chuàng)新，高科技產業(yè)技術水平也將接近國際前沿，實體經濟對金融市場的需求也將不斷增加，成功的經濟轉型與產業(yè)升級，需要金融市場的大量支持。我國產業(yè)結構即將進入以服務業(yè)為主導的新階段，制造業(yè)也正向高科技化、智能化、高附加值化方面轉變，因此，必須采取措施推動高技術產業(yè)升級，促進金融業(yè)等生產性服務業(yè)的快速發(fā)展，

(1)支持科技信貸專營機構的發(fā)展。鼓勵銀行內部成立科技信貸專營部門，銀行在高新園區(qū)就近設立科技支行；銀行應配備專門人才隊伍，科學制定科技信貸政策，創(chuàng)新科技信貸產品，滿足科技型企業(yè)個性化的資金需求；公共財政給予科技貸款損失一定補貼，對從事科技信貸業(yè)務的機構給予所得稅優(yōu)惠。

(2)科技型企業(yè)應加大技術研發(fā)力度，提升自主創(chuàng)新能力，實現(xiàn)由“追趕”式發(fā)展向“超越”式發(fā)展。歐美發(fā)達國家研發(fā)經費占GDP的4%，而我國僅為2.1%，仍有不小差距，因此，企業(yè)、政府、科研機構應加大科研資金投入。同時推進產學研相結合，使得科研成果向市場化、產業(yè)化方向發(fā)展。政府要制定并落實好各項科技企業(yè)的財政與稅收優(yōu)惠政策，為企業(yè)從事科研創(chuàng)造良好寬松的環(huán)境。

(3)大力發(fā)展風險投資事業(yè)。風險投資不但能為處在孵化期與初創(chuàng)期的高新技術企業(yè)提供融資便利，而且能規(guī)范企業(yè)運營，幫助企業(yè)建立科學合理的內部治理體系，是高技術產業(yè)發(fā)展的強大推動力。要發(fā)揮政府性風險投資基金的引導作用，與社會資本密切合作，堅持市場基金運作模式。鼓勵社會資本進入風投領域，加強自身科學管理，立足于長期目標，追求長期效益，共同與高技術產業(yè)發(fā)展壯大。目前專業(yè)人才的匱乏是制約我國風投事業(yè)發(fā)展的瓶頸，要培養(yǎng)和引進財金與工科技術相結合、敏銳的商業(yè)直覺與廣泛人際關系相結合、深厚理論功底與豐富實踐經驗相結合的風險投資專業(yè)人才。

(4)鼓勵高技術企業(yè)“新三板”掛牌上市交易。“新三板”全稱為全國中小企業(yè)股權轉讓系統(tǒng)，成立于2012年9月，是經國務院批準設立的全國性證券交易場所，為非上市股份公司的股份公開轉讓、融資、并購等業(yè)務提供服務，是我國多層次資本市場體系建設的重要舉措。新三板市場發(fā)展非常迅猛，截至2015年8月底，“新三板”上市企業(yè)共有3359家，總股本1735萬股，總市值1408億元。在“新三板”掛牌上市的條件不高，特別是沒有資產、盈利、股本具體指標的限制，掛牌上市準備工作時間周期也較短，科技型企業(yè)在“新三板”掛牌上市，能夠快速提升知名度，建立科學合理的內部治理結構，規(guī)范財務活動，為以后主板上市打下堅實的基礎，也為風投基金退出提供了渠道。各級政府科技與企業(yè)主管部門，應將科技企業(yè)掛牌“新三板”作為企業(yè)工作的重點，對“新三板”進行廣泛宣傳，對轄區(qū)的科技企業(yè)進行篩選，建立“新三板”掛牌上市企業(yè)梯隊，為科技型企業(yè)登陸“新三板”提供便利。

(5)加快推進資本市場注冊制改革。發(fā)行注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。高科技企業(yè)只需要公開所要求的信息，便能發(fā)行股票與上市，企業(yè)價值交由市場和投資者判斷，從而使得真正優(yōu)秀的高科技企業(yè)脫穎而出發(fā)展壯大，對發(fā)展我國高技術產業(yè)有著重要意義。現(xiàn)階段，應加快證券法相關條款修訂，掃清注冊制的立法障礙，同時，不斷努力完善法制環(huán)境，建設誠信體系，加強政府監(jiān)管，提升市場主體素質，共同為順利實施注冊制創(chuàng)造良好的內外環(huán)境。

注釋：

①創(chuàng)業(yè)風險主要由產品創(chuàng)新風險和市場風險組成，前者是指企業(yè)進行產品技術創(chuàng)新成功面臨的不確定性，后者指企業(yè)提供的產品能否被市場接受的不確定性。

②市場環(huán)境的好壞與信用體系、產權保護、信息公開等制度完善程度與執(zhí)行情況緊密相關。

③詳見國家統(tǒng)計局《高技術產業(yè)(制造業(yè))分類(2013)》)。

④為當年價，在本文中若不做特別說明，金額數(shù)據(jù)均為當年價。

⑤金融市場融資指A、H、N、B股票市場籌資額。

⑥由于缺少年度金融機構信貸融資額數(shù)據(jù)，用固定資產投資國內貸款額來代替信貸融資額；又因為證券市場融得的資金主要用于項目固定資產投資建設，因此，可將金融市場融資額與固定資產投資國內貸款額比值作為金融流量結構衡量指標。

⑦銀行面臨眾多的資金需求者，面臨著信息不對稱的風險，為了篩選出低風險的客戶，銀行將采取“事前調查”和“事后跟蹤”的方式，收集客戶信息。

⑧Song等(2011)考察了銀行體系對中國經濟增長、投資回報、貿易盈余、要素再分配等方面的影響，得出在信息非對稱的情況下，銀行更傾向于出口產業(yè)。

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China’s High Tech Industry Development，F(xiàn)inancial Structure

Optimization and Industrial Upgrading

——Based on the Optimal Financial Structure Theory

Zhang Zhen1，2

(1．Yancheng Teachers University，Yancheng 224000，China；

2．Yancheng Finance Research Institute，Yancheng 224000，China)

〔Abstract〕According to the optimal financial structure theory,the development of hi-tech industry will drive the financial structure into the direction of financial liberalization.In view of the situation of Chinese financial structure and industrial development,econometric model of two variables with the financial and industrial factor is established applying single whole,co-integration test and Granger method.With the estimation of the model,it is revealed that ascending proportion of high-technology industries in manufacturing industry in Jiangsu did not lead to the development of direct finance,but strengthen the indirect finance.The relationship between the financial structure and hi-tech industry is explained from three aspects of the bank“free-rider”,low risk characteristics and capital market threshold.Nowadays,service industry has been becoming dominant industry,and manufacture has been becoming science and intelligence oriented.Suggestions are raised for development of direct finance and hi-tech industry in the period of 13th five-year planning.

〔Key words〕financial structure;hi-tech industry;optimal financial structure theory;industrial upgrading;direct finance;indirect finance

(責任編輯：王平)

作者簡介：張楨，鹽城師范學院商學院金融系講師，鹽城金融研究院博士。研究方向：金融與產業(yè)經濟。

基金項目：本文受江蘇沿海開發(fā)研究院“江蘇沿海地區(qū)現(xiàn)代服務業(yè)和制造業(yè)融合發(fā)展研究”(項目編號：RIJCD15003)項目支持。

收稿日期：2015—11—09

中圖分類號〔〕F832〔

文獻標識碼〕A

DOI：10．3969/j．issn．1004-910X．2016．02．014