金融租賃行業開展資產證券化業務的可行性研究

耿惠澤 中糧集團辦公廳

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金融租賃行業開展資產證券化業務的可行性研究

耿惠澤 中糧集團辦公廳

摘 要：對于銀行系金融租賃公司來說，長期使用短期借款，并為企業提供長期租賃融資，將會造成資產負債結構不匹配，從而帶來流動性風險。金融租賃公司能否通過資產證券化的方式有效提高資產的流動性，已成為其減少風險、提高流動性及收益的關鍵。

關鍵詞：金融租賃公司 資產證券化 現狀 可行性

我國的銀行系金融租賃公司（Financial leasing companies）是指經中國銀行業監督管理委員會批準，以經營融資租賃業務為主的非銀行金融機構。早在20世紀80年代，中國就已經存在廠商性質的租賃公司。但直到2007年，隨著工銀金融租賃有限公司、民生金融租賃股份有限公司、交通金融租賃有限責任公司等5家銀行系金融租賃公司的成立，才標志著我國租賃業正式進入銀行系時代。與廠商租賃公司相比，銀行系租賃公司在資金量、業務范圍、管理模式上因其照搬銀行模式而具有得天獨厚的優勢，已成為金融業當中的朝陽產業。

但是，由于金融租賃公司的資金主要源于銀行借款和同業拆借，而為承租人提供中長期融資，故存在著嚴重的資產負債不匹配的情況，即短貸長用。為此，金融租賃公司通常依靠資產證券化方式將長期優質的固定資產打包買斷，以此加強資產流動性，化解因資產負債不匹配帶來的流動性風險。

一、融資租賃的定義和租賃行業的優勢

（一）融資租賃的定義

“融資租賃”是由英文中的“financeleasing”翻譯而來的，因此在經濟學上“融資租賃”又稱為“金融租賃”。

融資租賃的概念應具備以下基本含義：

1.租賃物并非出租人既有之物，而是承租人以自己獨立的意愿對設備、出賣人等進行選擇后，出租人向出賣人表示購買而取得的；

2.融資租賃關系中不僅涉及出租人和承租人，還包括第三方即出賣人，三方當事人彼此之間存在著權利、義務關系；

3.融資租賃關系中至少包括兩個合同，即出租人與承租人之間的租賃合同及出賣人與出租人之間的買賣合同；

4.承租人取得租賃物的占有、使用和收益權利，并承擔租賃物的風險，而租賃物的處分權由出租人保留。

綜上所述，融資租賃是在出租人與承租人達成租賃意向的基礎上，由承租人按自己的意愿對租賃物及其出賣人進行選擇，由出租人提供資金向承租人選定的出賣人購買承租人選定的租賃物，再將該租賃物出租給承租人使用，由承租人支付租金并承擔租賃物風險的一種以融物方式融通資金的交易模式。

（二）租賃行業的優勢

相對于銀行信貸而言，金融租賃業的優勢主要體現在以下幾個方面：

1.融資+融物優勢

首先，金融租賃公司不僅能幫助承租人開展融資服務，也能幫助出賣人進行融物。這種業務模式相對傳統商業銀行信貸業務而言具有得天獨厚的優勢。

商業銀行的融資僅僅局限在為企業提供貸款及其他授信方面，并不能在融資的過程中解決產業鏈上游出賣人的產品銷售問題。但金融租賃公司則能很好地解決這一難題。金融租賃公司即可以充當出賣人與承租人之間的經銷商，也可以為承租人提供資金上的支持。這種“金融+銷售”雙向服務的模式在國內金融業中絕無僅有。

2.稅收優勢

承租人可利用加速折舊制度、投資稅收抵免制度來進行合理避稅，從而降低承租人的應納稅所得額，減輕企業稅務負擔。

3.風險保障優勢

由于租賃物通常是流通性較好的固定資產，如飛機、船舶、車輛及工程機械、醫療設備等，因此當承租人無力還款時，出租人可將租賃物變賣，用殘值來彌補自身損失。因此，金融租賃公司的風險與銀行相比處于較低的水平。

二、資產證券化簡介

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。 資產證券化僅指狹義的資產證券化。自1970年美國的政府國民抵押協會，首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券-房貸轉付證券，完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展。

（一）資產證券化流程

資產證券化一般涉及以下幾個步驟：

1.發起人首先設立SPV，并將其希望出售的資產或資產池轉讓給SPV。這種轉讓必須符合真實出售的條件。2.發起人或第三方機構對已轉讓給SPV的資產或資產池進行信用增級。3.中立的信用評級機構對SPV擬發行的資產支持證券進行信用評級。4.SPV通過承銷商采用公開發售或者私募方式發行證券，并收取資金。5.SPV以證券發行收入為基礎，向發起人支付其原始資產轉讓的款項。6.投資者向承銷商購買資產證券化產品。7.SPV以項目現金流為基礎，向持有資產支持證券的投資者還本付息。

（二）資產證券化核心要素

以上操作模型為標準的資產證券化操作模型，其中涉及四個關鍵要點，即設立SPV、真實出售、破產隔離和信用增級。

1.設立SPV

SPV的設立是資產證券化全流程當中的核心環節。SPV的主要任務包括承接發行人轉讓的基礎資產，以基礎資產現金流為支撐發行資產支持證券和將資產現金流本息如期對付給投資者。目前，我國資產證券化當中存在兩種SPV，即信托公司的特殊目的信托和證券公司的專項資產管理計劃。

2.真實出售

真實出售是指發起人真實地將資產的收益和風險轉讓給了SPV。證券化資產只有經過真實出售，才能與發起人的經營完全隔離。真實出售能夠有效地避免因資產項目不能按期還款而給發起人帶來的損失，即實現資產出表。

3.破產隔離

所謂破產隔離是一個法律概念，包括兩層意思：第一，證券化資產與發起人破產風險相隔離；第二，證券化資產與SPV的破產相隔離。

4.信用增級

為吸引更多投資者，改善發行條件，降低籌資成本，SPV必須提高支持證券的信用等級，即必須進行“信用增級”。所謂信用增級，是指運用各種有效手段和金融工具確保發行人按時支付投資本息，以提高資產證券化交易的質量和安全性，從而獲得更高的信用評級。

三、金融租賃公司業務資產證券化的可行性及操作方式

（一）金融租賃公司業務資產證券化可行性分析

首先，金融租賃公司通常會在境內保稅區或境外避稅天堂設立SPV，專門負責開展國內飛機、船舶兩種租賃物的金融租賃業務。因此，金融租賃公司天然具有設立SPV與管理SPV的經驗，勢必為其開展資產證券化而設立的SPV提供了先決便利條件。

其次，金融租賃公司為單一實體，不像銀行有諸多的分支機構，因此可以統一管理。金融租賃公司的業務范圍較廣，除租賃飛機、船舶、車輛及工程機械、醫療設備以外，還會與能源、冶金、有色、節能環保等重工業企業開展合作。雖然上述企業大多面臨產能過剩的困境，但從中依然可以挑選出優質的企業進行資產配置。資產配置具有靈活、多樣的特點，以規避行業可能爆發的系統性風險。

最后，金融租賃公司迫切需要實現資產出表，提高長期資產的流動性。

（二）具體操作方式

1.金融租賃公司作為項目發起人，在國內保稅區或國外免稅天堂設立SPV。

2.金融租賃公司將希望賣斷的資產整合、打包，形成資產池，并真實出售給SPV，以實現資產出表。

3.金融租賃公司聘請國內外一流信用增級和信用評級公司，分別對資產池進行信用增級和評級。

4.金融租賃公司與國內著名證券公司或信托公司合作，將SPV的資產采用公開發售的方式發行證券，并收取資金。

5.SPV以獲取的投資收益，向金融租賃公司支付其原始資產轉讓的款項。

6.投資者向證券公司或信托公司購買資產證券化產品。

7.SPV以項目現金流為基礎，向持有資產支持證券的投資者返還收益。

（三）業務操作過程中可能產生的風險及相應化解方式

資產證券化產品本質上屬于固定收益類證券，因此具有債券的風險特征。從根源上來講，金融租賃業務的資產證券化完全依賴于現金流的穩定程度。而現金流的穩定程度則取決于承租人的還款情況。一旦承租人不能到期還本付息，或項目出現其他風險，則會給投資人帶來損失。因此，資產證券化的風險是投資人最為關心的，也是金融租賃公司在推進業務之前必須要規避和化解的。具體說來，有以下幾點：

1.信用風險

如同商業銀行的傳統信貸業務一樣，金融租賃公司資產證券化產品面臨的首要問題依然是承租人無法按期還本付息的風險，即信用風險。針對信用風險，金融租賃公司應盡量避免將雞蛋裝在一個籃子里，也就是資產池要進行多元化的地產配置，適當將不同行業，如能源、交通、機械廠商等類型的資產組成相應資產池。或按照地域進行劃分，將不同省份、區域的資產打包組合，防止在某區域內出現全方位、系統性風險。

2.市場風險

資產證券化主要面臨的市場風險包括利率風險和匯率風險。

（1）利率風險是指市場利率變動的不確定性給金融租賃公司造成損失的可能性。由于金融租賃公司通常要求承租人采用成本加成的形式進行還款，故基本不存在由于基準利率調整致使給還款帶來損失的情況。但由于金融租賃公司多采用同業拆借的方式為自身提供融資服務，

（2）匯率風險是指因匯率波動給金融租賃公司造成的金融資產方面的損失。由于金融租賃公司通常會在國際業務當中利用金融掉期等衍生品工具的方式進行套期保值，因此匯率風險對資產證券化產品的影響有限。

3.租賃物貶值風險

與上述金融機構面臨的常規風險不同，租賃物貶值風險是金融租賃公司面臨的獨特行業風險。具體來講，就是存在著租賃物由于破損、毀滅以及其他原因而帶來的貶值，無法通過處置而減少損失的可能性。

針對租賃物貶值風險，金融租賃公司通常會為其購買商業保險，以防止出現破損、毀滅而帶來的風險。同時，金融租賃公司還應當在推進金融租賃業務過程中，適當選擇優質的租賃物生產廠商，如國外優質公務機廠商。這樣可以避免因該廠商倒閉而導致的租賃物無法維修而貶值的風險。

以工程機械為例，工程機械租賃物的租賃期限較長，一般為2—5年不等。金融租賃公司可與有關保險公司的總公司建立合同關系，同時密切聯系其全國各地的保險機構進行監督。租賃物保險到期前，出租人保險專員提前與承租人所在地有關保險機構聯系，給予工作提醒。

綜上所述，金融租賃公司有其完善的風險管理體系，防止各類風險的產生。因此，投資人可放心購買金融租賃公司業務項下的資產證券化產品，以此獲得穩定收益。

參考文獻：

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