認不清這些 企業將越做越難

梁信軍

未來的機會在哪兒？

關于未來新興產業或者機會在哪里，從投資的角度出發，有一個非常好的邏輯。

我們可以從杠桿率的角度來分析一下這個邏輯。所有國家的杠桿率從企業家角度來說就叫負債率。每個國家有4個負債率：政府部門負債率、非金融企業部門負債率、家庭部門負債率和金融機構負債率。如果只看前三個負債率，我們能得到非常有意思的結論。

第一，主要發達國家是由家庭消費來驅動的，所以家庭杠桿率非常高，大概在75%左右，而發展中國家這一數據是35%，中國為38%。

第二，中國企業部門的杠桿率增長潛力不足，未來主要是削杠桿、削產能。發達國家企業部門杠桿率大概在70%左右，發展中國家、新興市場大概在50%左右，而中國高達125%，是全世界企業部門負債率最高的國家之一。

第三，發達國家的政府部門負債率平均為90%，新興國家大概55%，中國正好是55%。如果考慮到中國的養老問題以及國企改革中可能存在的國家需要承擔的部分成本，中國政府負債率大概在60%—80%之間。

當政府負債率很高的時候，跟政府有關聯、需要政府補貼的生意將會越來越難做;企業與企業之間的生意叫B2B，現在很難做，未來會更難做;B2F是跟家庭有關的生意，因為中國家庭負債率很低，因此現在很好做，未來會更好做。

全世界跟家庭消費有關聯的主要增長市場在中國以及其他一些新興國家，發達國家家庭增長十分有限。過去，復星一直推崇的模式是中國動力嫁接全球資源，投資海外消費方面數一數二的品牌，把它們帶到中國市場發展。今后還可以增加一種模式，叫中國動力+其他新興市場國家動力，再嫁接全球資源。也就是買全球品牌之后，不僅把它帶回中國，還要帶到東亞、南亞，用這種方式促進市場的成長。

如果從B2F的角度出發做市場，有幾個關鍵點要注意：第一是健康，第二是快樂，第三是跟家庭資產配置有關的生意。

首先看健康。中國大健康產業到2020年就將達到今天房地產8萬億的規模，想想今天房地產培育了多少富豪，就可以想象未來大健康產業會培育多少世界級的企業和企業家。我把大健康分為三類：醫療用品、醫療服務、健康保險和管理。健康保險和管理的增長率會最高，約為22%;醫療發展大概在12%—20%;生產制造在13%—14%。今后中國GDP增長大概在6%—7%，消費市場增長估計在10%—11%，而健康行業至少在16%—17%。因此，首先應該抓住健康。

其次來看看健康的生活方式也就是快樂。快樂可以分為幾類：旅游、時尚、娛樂和體育。體育市場規模不大，但增長潛力非常大。在中國，體育規模只占到GDP的0.6%，西方國家基本在2%—3%。如果中國體育產業能做到GDP的2%—3%，未來10年，體育產業的規模將增長近30倍左右。

第三，跟家庭資產配置有關的生意。現在，中國家庭將26%的家庭資產分配在金融產品上，61%分配在房地產。可以判斷，隨著中產家庭的興起，做中產家庭資產管理的行業是非常有前途的。中國家庭資產配置有兩個痛點：第一、海外配置。現在中國家庭海外資產幾乎是0，與中產家庭海外配置資產相關的行業以后將會呈現爆炸性增長;第二、增加金融資產配置。在發達經濟體，家庭資產配置里有50%—60%是金融，20%—30%是房地產。以這兩個方向作為今后的發展，是非常有前途的。

大宗商品未來會持續低迷

最近大家熱議的是美國加息，美國以后逐步加息是完全有可能的，但美國政府負債率高達90%左右。如果負債率很高，政府一定會做兩件事：一是維持低利率，二是維持貨幣穩定。只有維持貨幣穩定，全世界的投資者才愿意去買它的債，讓它的債務證券化。

新興市場國家雖然國家負債率比較低，但是必須看到，過去三五年它的負債率漲得特別快。當前，很多新興國家是靠賣初級材料發展，由于美元加息、貨幣回流，這些國家短期內財政會惡化。如果要進行海外投資，需要十分謹慎。

現在，全球大宗商品的需求非常疲軟，中國已經明確決定要關停僵尸企業。我認為大宗商品的底還沒到，但大宗商品的價格已經逼近很多企業的邊際成本，未來還會低迷，但下跌空間不大。

B2B領域不可錯失的四大投資機會

前文提到，中國企業負債占GDP的比例高到125%，未來中國企業的主要使命就是降杠桿、削負債率、削產能。從B2B的角度來看，有哪些投資機會呢？

第一、雖然整個中國B2B負債率很高，但有幾個行業是不高的，比如食品、飲料、電子、醫藥、農業等。

第二、2026年前后，中國將出現勞動力嚴重不足，替代勞動力的智能制造、自動化生產等裝備行業是很有前途的。

第三、歐美和新興市場國家的B2B負債率很低，過去30年，中國高速成長，而這些國家卻在低速成長。未來5—10年，這些國家有發展的機會，投資海外B2B是不錯的生意。

第四、B2B行業的分享經濟。所有只要有過剩產能存在的行業都給分享經濟的誕生帶來了非常好的機會。我認為，過剩的制造業會誕生出大量的分享經濟形態，復星投資了不少。

關于互聯網??要諱疾忌醫

移動互聯網是中國最具全球競爭力的行業，為什么？

第一、人多，人口攜帶的智能裝備多，普及率高，而且用的是同一種語言、同一種貨幣、用一套物流體系、同一個稅收。全世界單一市場和單一客戶的數量，中國是世界上最大的，這就形成了特別明顯的移動互聯網優勢。我認為，純互聯網公司是值得投資的，像我們最近投的大眾點評、阿里巴巴銀行、掛號網等。

第二、O2O也非常值得投資。很多傳統企業具有非常龐大的產能和用戶群，如果嫁接到移動互聯網，能夠幫助企業真正了解用戶是誰，產生長尾價值。因此對于復星來說，今年的幾項舉措，其中之一就是把全球所有與復星關聯的企業全部嫁接到移動互聯網。我希望企業家不要害怕互聯網，現在真的應該放下恐懼和傲慢，毫不猶豫地擁抱移動互聯網，這件事今年不做，兩到三年后一定會后悔。

關于企業海外投資，不能忽略的兩個要點

對于上市公司來說，有一個很好的盈利模式，就是上市公司+PE。中國上市公司的價格不便宜，平均市盈率按照今天股指計算大概在40倍左右。有上市公司的企業家建議你到海外買，海外B2B是不錯的選擇，市盈率在8—10倍，B2F也大概在10倍左右。買來之后加到你的上市公司，你的公司就增加了兩個收益方式：一個內生式的，一個海外并購式的。當然，純粹到海外并購的風險很大，我的建議是并購了一定要讓它在中國有所成長。

我認為海外投資是要學習的，需要有個學習曲線，要把曲線做得更靈活，同時受益于牛市和熊市。投資有個基本邏輯叫低買高賣。你想低價買，什么時候買？熊市買;如果你想賣個好價格，什么時候賣？牛市賣。當你拿不定主意該買還是該賣的時候，問下你自己，當前是熊市還是牛市。

當前，復星的“健康+快樂+金融”已經占到集團資產的65%左右，關于未來成長，重點建議還是要考慮錯配。第一個錯配是海外低價格消費市場跟中國現金市場高成長消費市場錯配;第二是海外低成本資金跟中國高成長產品錯配;第三，將海外便宜市場裝入中國上市公司也是很好的錯配。所以，用錯配方法論，你可以更容易找到合適的成長空間。