勤上光電收購標的經營亂象

王東岳

1月19日，勤上光電（002638.SZ）發布收購草案，公司擬以發行股份及支付現金的方式購買廣州龍文教育科技有限公司（下稱“廣州龍文”）的100%股權，交易標的作價20億元。其中，公司擬向楊勇支付現金對價5億元，剩余15億元以發行股份的方式支付。

廣州龍文主營業務為K12階段的非學歷教育信息咨詢服務，屬于現代服務業中的其他服務業。

財務數據顯示，2014年，廣州龍文營業收入同比下滑11.61%，但凈利潤同比增長258.33%。

與同行業公司相比，廣州龍文的房租費用、銷售費用及管理費用支出占比均遠低于可比公司。

此外，收購草案顯示，近年來廣州龍文旗下子公司累計遭受行政處罰30次，企業內部管理能力令人擔憂。

營收下降 利潤增長

財務數據顯示，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文分別實現營業收入8.53億元、7.54億元和5.01億元。2014年，廣州龍文營業收入下滑0.99億元，同比下滑11.61%。同期，公司分別實現凈利潤1135.29萬元、4224.99萬元和6885.03萬元，呈逐年上升之勢。

根據業績預測，2015年，廣州龍文可實現凈利潤8500萬元，以此計算，2013-2015年，廣州龍文的凈利潤年均增幅高達173.63%。

此外，廣州龍文的銷售費用及管理費用占營收比例明顯低于可比公司。

根據收購草案，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文的銷售費用分別為3401.78萬元、2698.41萬元和1442.53萬元，占營業收入的比重分別為3.99%、3.58%和2.88%;管理費用分別為7610.69萬元、6797.70萬元和3222.55萬元，占營業收入的比重分別為8.92%、9.02%和6.43%。

收購草案中，廣州龍文將學大教育和京翰英才列為可比對象。

數據顯示，2013年、2014年和2015年1-6月，學大教育銷售費用占營業收入的比重分別為10.46%、10.7%和9.25%;管理費用占營業收入的比重分別為15.19%、17.75%和15.14%。同期，京翰英才銷售費用占營業收入的比重分別為36.2%、34.42%和27.44%，管理費用占營業收入的比重分別為14.35%、12.88%和10.03%。

勤上光電相關負責人在回復《證券市場周刊》記者的采訪時表示，費用率差異主要是由于人工成本處理有區別，廣州龍文的毛利率和凈利率總體與同行業差異不大。

事實上，廣州龍文的單店收入水平遠低于可比公司，但公司毛利率水平與同行業公司差距卻并不明顯，公司的成本控制能力令人吃驚。

根據收購草案，2013年末、2014年末及2015年8月末，廣州龍文的網點數量分別為699家、582家和494家。報告期內，廣州龍文單個網點的收入分別為122.04萬元、129.54萬元和152.24萬元。

2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文的毛利潤分別為1.63億元、1.75億元和1.47億元，毛利率分別為19.09%、23.25%和29.25%。

2013年末、2014年末及2015年6月末，學大教育的網點數量分別為408個、467個和593個，同期實現的營業收入分別為21.17億元、20.69億元和12.65億元，遠超廣州龍文。經計算，學大教育單個網點收入分別約為518.87萬元、443.04萬元和213.32萬元。

財務數據顯示，2013年、2014年及2015年1-6月，學大教育的毛利率分別為34.53%、28.35%和35.18%。

另外，根據收購草案，2014年京翰英才實現營業收入6.87億元，與廣州龍文收入規模相近。同期，京翰英才營業網點數量為100個以上。以最大值計算，京翰英才單個網點的收入不低于343.5萬元。

從成本結構來看，房屋租金是教育咨詢機構營業成本的重要成分之一，但與學大教育相比，廣州龍文的房租費用明顯偏低。

根據收購草案，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文房租費用分別為1.55億元、1.33億元和7272.92萬元。計算可知，廣州龍文單個網點的租金分別約為22.17萬元、22.85萬元和14.78萬。

2013年、2014年及2015年1-6月，學大教育的房租費用分別為2.52億元、2.63億元和1.84億元，公司單個網點的租金分別為61.76萬元、56.32萬元和31.03萬元。

對比之下，廣州龍文的網點房屋租金僅為學大教育的50%左右，遠低于學大教育的房租支出。

勤上光電相關負責人表示，房租差異主要是由單個網點面積決定的。

內部管理混亂

需要關注的是，與同行業公司相比，近年來，廣州龍文被處罰的次數似乎過于頻繁。

根據收購草案，2013年、2014年及2015年1-8月，廣州龍文被處罰合計30次，被處罰金合計99.3萬元。

收購草案顯示，2013年，龍文寧波和龍文佛山因違反《中華人民共和國反不正當競爭法》第二十四條第一款，分別被處罰金1萬元和2萬元。

2013年，龍文上海因違反《公司法》第二百一十一條被處罰金1.8萬元，違反《無照經營查處取締辦法》（下稱“取締辦法”）第四條第一款第（一）項 被處罰金1萬元。

根據《公司法》第二百一十一條規定，未依法登記為有限責任公司或者股份有限公司，而冒用有限責任公司或者股份有限公司名義的，或者未依法登記為有限責任公司或者股份有限公司的分公司，而冒用有限責任公司或者股份有限公司的分公司名義的，由公司登記機關責令改正或者予以取締，可以并處10萬元以下的罰款。