股市動蕩，經濟學家告訴你不要怕

唐納文

目前全球股票市場的頹勢尚未引發向宏觀經濟傳導的報警信號。

全球股市在2016年初集體陷入動蕩。但全球經濟看起來卻沒有股市那么糟。經濟學和金融市場再一次背道而馳。經濟學理論和股票投資之間的關系遠比人們通常想象的要松散得多。標普500指數并非是美國經濟的晴雨表，日經指數對日本經濟、富時指數對英國經濟的反映程度也是微乎其微。以下我們列舉了五個因素說明在真實經濟世界里，股票市場的波動可以被忽視。

首先，股票市場占經濟的比重偏小。如果我們把經濟世界想象成是由大型公司（主要是上市公司）、小型公司和政府部門組成的，大型公司是其中最顯眼的部分。在美國，上市公司占到整個經濟活動的15%。現在小型企業對經濟增長的作用越來越大。它們才是歐洲和美國經濟背后不為人關注的真正驅動力。

第二，真實世界的經濟活動是由服務業主導的，但是股票市場卻并非如此。人們往往會產生一種假設，那就是股票指數的成份股組成應當是依據客觀世界的經濟結構來設置。這是一種誤解。股票指數成份構成更明顯地偏好選取制造業和資源商品類企業，美國上市公司所產生的盈利中，大約有一半是來自于這兩個行業。而在美國的服務業當中，有大約85%的公司是非上市的私人企業。中國正在調整經濟結構，試圖將經濟增長引導至消費起更大作用的模式上。但中國的服務業也存在和美國類似的情況，其中大多數企業并沒有被納入股票指數當中。

股票市場疲弱對于經濟的主要影響之一在于這會增加企業籌資成本。但這也正是我們想說的第三點，現在資金成本并不構成問題。大型企業確實習慣于通過股票市場來募集資金，但是當今世界并不受資本約束。在主要經濟體當中，企業利潤水平正接近于歷史最高紀錄。在歐洲和美國，銀行更傾向于借貸擴張資產負債表，企業間的信用中介融資模式也正在逐漸興起。盡管亞洲經濟體在過去幾年當中由于快速的信用擴張，導致現在銀行信貸開始增速放緩甚至是去杠桿，但這并不是一個全球普遍的現象。

再者，股票市場衍生出的財富效應是有限的，因為很多人并不投資股票。在美國，親自投資股票的人數甚至還不如養貓的人數多。即便算上通過養老金等機構投資者間接持有股票的人數，也還不到美國總人口的一半。對于大多數人來說，財富效應最明顯的資產實際上是房地產。美國房價仍在上漲，中國大型城市的房地產價格也至少保持穩定，對于中國和美國兩大經濟體中的大多數人來說，這足以削弱股票市場動蕩對個人財富帶來的影響。

如果勞動力市場表現強勁，那么財富效應是可以放在更次要的地位來看的。美國勞動力市場表現搶眼，越來越多的人薪資上漲。這一點對經濟增長來說至關重要。即便是一直被人們擔憂的歐洲勞動力市場，最近也有所起色。

最后一點，目前并沒有出現更普遍的信心危機。所有解釋股票價格波動不會沖擊金融市場的理性原因，依然存在被非理性對待的空間。經濟學家所言的“動物精神”可以被任意的因素影響。股票市場的疲弱態勢是有可能引發更一般意義的信心危機，但目前來看，尚未有這樣的跡象。消費者信心指數是一個有瑕疵的經濟指標，卻也沒有顯示出因金融市場的噪音而帶來過度的擔憂。當然，我們不能否認未來情況會發生變化，但是就目前而言，經濟局勢還算是相對穩定。

經濟學家不能完全忽視金融市場的動向。這其中存在著金融市場向經濟的傳導機制。但是現在這些傳導機制還沒有發出報警信號。股票市場的趨勢逆向反映出一幅歐美經濟溫和擴張、亞洲經濟溫和減速的圖景。站在當下，盡管股票市場令人暈頭轉向，但是經濟學家們暫時可以忽視這些波動。