2015-2016中國傳媒投融資領域模式創新與風險剖析*

□文|陳 端

出版前沿

2015-2016中國傳媒投融資領域模式創新與風險剖析*

□文|陳 端

在對2015-2016中國傳媒發展與傳媒投資內在邏輯系統梳理的基礎上，對2015年以來我國文化傳媒領域的投融資模式創新進行了歸納和總結，包括“上市公司+PE”及其衍生形態、新三板、眾籌和“IP運營+股權投資+上市公司股權溢價”一體化運作等，并著重對各類型投融資創新所潛藏的風險及評估防范措施作出了探討。

傳媒投融資 新三板 IP運營 股權投資

當前中國傳媒產業正處于一場整體性的影響力格局重構進程之中，技術飛速變革，產業發展呈現出鮮明的歷史階段性特征，投資熱點順應整體格局變動和新興增長點的出現動態遷移，投融資渠道和模式也伴隨技術和商業模式的發展不斷創新。2015年以來，我國文化傳媒產業在金融資本助力下獲得了蓬勃發展，主板、創業板、新三板等不同融資平臺為不同規模和不同發展階段的文化傳媒企業提供了多樣化的發展路徑選擇，未來金融資本與傳媒資源有機結合形成對產業全方位孵化支撐的態勢可期。

然而，任何創新都不可避免地伴隨著各種顯隱風險和與監管政策的博弈，不同階段、不同來源、不同屬性的資本對資源流向、資源配置方式和使用途徑有著不同的偏好，其在使用過程中引致的風險也有差別。唯有在厘清產業演進方向的基礎上把握牽引傳媒投資的內在邏輯，才能以符合當下階段性國情特征的投融資模式創新把握機遇、捕捉風口，并有效防范各種風險。

一、2015-2016中國傳媒發展與傳媒投資內在邏輯梳理

2014年，中央高層從國家發展和社會穩定大局出發把媒介融合的重要意義提升至國家戰略層面，自上而下的政治力量成為傳媒整合與格局重構的重要動力，以百視通吸收合并東方明珠催生A股首只千億傳媒股為代表，一系列話題事件、研究熱潮與資本涌動同行。技術自身的迭代及其在商業應用上的深化構成了改變傳媒格局的最重要變量，而伴隨多層次資本市場的逐步健全，基于互聯網的各類金融產品服務創新與傳媒自身的產品服務創新深度融合成為促動傳媒產業變革的關鍵。

1.新興技術打開傳媒投資新風口，重塑影響力格局

2015年全國“兩會”后，“互聯網+”上升為國家戰略，產業互聯網時代來臨反向倒推媒體互聯的深刻轉型，文化傳媒領域創業創新春潮涌動，傳媒產業與其他產業加速融合，以資本為紐帶推動彼此業務滲透和戰略協同成為必然選擇。

“大智移云”（指大數據、智能化、移動互聯網和云計算等新技術）的技術紅利不斷被深化挖掘，在云計算和大數據的后臺承載之下，一切皆入口、一切皆終端，信息的采集分發與生產流程的再造深度交融，C2B（customer to business）模式將成為工業4.0時代社會生產的主流，傳媒產業與其他產業的無縫融合勢不可擋，內容、應用、場景和金融服務的集成式協同創新成為時代潮流。

圍繞5G、VR（虛擬現實）、AR（增強現實）、MR（混合現實）、AI（人工智能）的下一代技術創新已經春潮涌動，各路資本紛紛布局卡位，推動這些技術從研發階段漸漸進入民用商用領域。新興技術帶來的絕非僅僅是硬件應用層面的豐富，從更深意義上說，這是對過往以智能手機為載體和中心的社會聯結與互動機制的顛覆，人類的意識空間、注意力投放空間、社會行動空間與互動溝通機制都面臨著一場深刻再造，“傳媒+”將以新的形式向縱深擴展。

與此同時，我國多層次資本市場體系漸趨完善，為文化傳媒領域的產品創新、服務創新、模式創新和業態創新注入了更多資本動能。各類型自媒體平臺蓬勃生長，成為傳播場域影響力格局重構的重要因素。

傳媒內容生產組織邊界漸趨模糊，依托網絡的眾籌、眾包、眾創機制與粉絲經濟、社群運營和電商導流深度融合，傳媒領域的內容產出機制面臨深刻變革，自媒體發展初期的草根UGC（用戶生產內容）逐漸被更富團隊性和目的性、組織結構更為靈活的新型PGC（專業生產內容）所取代，后者成為社交媒體上的內容重要來源，其佼佼者也獲得了資本的青睞與布局。2016年網紅經濟崛起，在各類型社會資本的支持下，圍繞網紅經濟發展的整套孵化變現體系逐步完善，形成了對社會注意力資源的另類吸納渠道，網紅電商模式也形成了對既有商業體系的一種沖擊，盡管目前為止基于網紅經濟的商業模式創新仍處于初始階段，但在資本助力下其與粉絲經濟、社群經濟結合的發展前景不可小覷。

2.金融資本倒逼內容生產機制改變，影響傳播場域資源配置

信息傳播技術突飛猛進，新型傳播渠道載體層出不窮，一切皆媒體的泛傳播時代到來，傳統的媒介概念分類框架和傳媒管理體制邊界不斷遭遇挑戰。技術的創新往往源起于外圍硬件領域，在風險投資等社會資本支持下逐漸以新渠道倒逼內容生產模式的調整，新的載體形態與消費場景、商業化應用和服務型產品深度融合，原來基于意識形態管控體系所建構起來的傳媒內容審查和管理體制已經對當下蓬勃發展的傳媒創新做出有效監管。

“互聯網+” 時代，網絡已經成為社會運行和商業運營的基礎設施，網絡的媒體屬性被淡化稀釋在更大的產業屬性之中，在“硬件+平臺+內容+應用+服務”的生態化產業布局中，各類型的金融資本從不同階段介入，以資本的杠桿效應和風險收益偏好特征對傳播場域的資源配置起著越來越大的作用。金融資本力量對產業的整合的作用，既體現在以“合并同類項”方式通過并購取得規模經濟效益方面，也體現在以創新型的金融聯結機制優化資源配置、提升產業的生態化效能方面，而且后者的效益在未來會更加凸顯。

目前，適合文化傳媒產業輕資產特征的融資模式創新和籌投貸組合融資機制的探索不斷深入，主板、創業板、新三板等不同融資平臺為不同規模和不同發展階段的文化傳媒企業提供了多樣化的發展路徑選擇，未來資本與資源有機結合形成對產業全方位孵化支撐的態勢可期。同時我們也要清醒認識到，金融資本帶來的并非僅僅是資金的使用，不同階段、不同來源、不同屬性的資本對資源流向、資源配置方式和使用途徑有著不同的偏好，其在使用過程中引致的風險也有差別。下文對當前傳媒投融資領域的模式創新進行系統梳理和概要介紹，并結合它們各自的特征對可能出現的風險進行探討。

二、上市公司+VC/PE衍生多種形式

從整體來看，中國文化傳媒產業仍處在依托并購進行外延式擴張的產業發展周期中。自2014年開始，在文化傳媒投資并購領域“上市公司+PE模式”被廣泛采用。此模式為PE聯手行業集中度低的上市公司設立并購基金，進行控股型并購，并購標的團隊保留持股，待業務成熟后，選擇將該資產出售給上市公司。目前“上市公司+PE”仍然是并購基金的主要運營模式，但伴隨形勢發展，上市公司參與VC/PE機構的合作現已衍生更多形態，例如旨在補足投資機構的專業短板，使得原有專業服務商和投資管理機構共同承擔風險、分享收益的服務資本化概念誕生，并逐漸整合為現在的“聯合投資管理”模式（Co-GP）。

1.潛在優勢：業務協同，各取所需

首先，上市公司與VC、PE優勢互補各取所需。在這種模式下，上市公司通過并購基金進行外部融資，可以放大資本杠桿提升資本運作效能，對于PE和VC來說，提前鎖定上市公司作為退出渠道，可以提升資本的安全性和流動性，并有機會分享上市公司重組整合的收益。

其次，通過并購優化產業布局推進業務協同，服務于上市公司市值管理。根據清科旗下產品私募通數據顯示，文化傳媒類上市公司參與設立并購基金所投資的領域大多與其自身行業或上下游產業相關，一些并購行為和并購方案是為上市公司并購重組“量身定制”，以更好實現業務層面的協同。2015年夏季以來二級市場頻頻震蕩給并購帶來了新的生機，一方面文化傳媒類上市公司通過并購拓展產業鏈，保持業績增長與估值提升；另一方面業外企業希望通過并購實現跨界轉型，分享文化傳媒板塊的增長紅利。

再次，以另設并購基金的模式展開運作有助于同母公司的風險隔離。與PE合作設立并購基金，可以在前期通過投資項目與母公司的財務隔離實現風險隔離，加強公司外延擴張的同時，合理降低后期公司整合過程中所蘊藏的風險。

2.隱藏風險：信息泄露，業務空心

首先是上市公司與PE結合，通過有意識的信息披露進行市值管理的行為有炒作嫌疑。其次上市公司與PE合作需要從主營業務中抽調相當數額的資金，若新投資與主營業務不能達成戰略協同則可能引發主營業務空心化風險。再次，上市公司和PE、VC等合作伙伴在利益訴求上并非完全一致，中間潛藏著基于信息不對稱的道德和法律風險。在與上市公司正式簽訂協議合作之前，PE或VC可以提前布局，通過二級市場收購或定增等途徑持有一定數量的上市公司股票，之后再行操作并購，享受二級市場的資本溢價和套利。此外，PE或VC在與上市公司合作的過程中可以掌握大量公司內部財務信息和未來并購方向、并購標的等信息，有心者可以運用這些內部消息在資本市場上布局運作，干擾上市公司的后續操作。2015年9月11日，上海證券交易所發布了《上市公司與私募基金合作投資事項信息披露業務指引》，從信息披露的角度對“PE+上市公司”的模式進行監管嘗試，未來圍繞整體操作過程的權益變動、關聯交易等信息披露要求需要不斷完善。

三、新三板平臺融資成融資熱點

據《第一財經日報》報道，截至2016年5月5日，新三板掛牌公司總數達到7008家，已超過了滬深兩市上市公司總和，成為我國掛牌企業數量最大的基礎性證券市場。自新三板經國務院批準擴容以來，已有100多家文化傳媒類企業掛牌，若統計范圍拓展至TMT領域則超過1500家，表現甚為搶眼。

1.文化傳媒類主流融資模式

“新三板+并購基金”全產業鏈運作模式。2015年3月，億童文教聘請硅谷天堂擔任收購與兼并等資本領域業務的財務顧問，由硅谷天堂向公司提供并購方案設計、財務與法律盡職調查、引薦投資人等服務，這被認為是新三板首例“PE+上市公司”模式。這種模式對于流通性并不是很強的新三板掛牌公司而言，可以有效放大自身殼資源的杠桿價值，充分利用資本運作方式將企業做大做強做優。

通過定增提升整體估值模式。2015年以來，多家公司已經通過定增拿到了融資資金，定增的意義不僅僅在于投資方的資金助力公司業務布局的戰略拓展，還在于通過定增獲得新一階段財務估值上的合法性。例如，2016年1月15日，以“熊出沒”系列知名的華強文化（834793）剛剛掛牌一個多月就發布定增公告，發行募集資金主要用于公司主題公園布局、IP 開發或收購、相關產業并購或拓展、歸還貸款及補充營運資金等，該定增計劃獲得各路資本大腕熱捧，公司的整體市值因此得到很大提升。2016年以來，開心麻花、非凡傳媒、金色傳媒等多家公司也緊跟著加入定增融資隊伍。

債轉股定增模式。2016年3月掛牌的中匯影視的掛牌定增引發關注。這次定增是為了把債務轉化為股權，發行對象即債權人，是蘇州松禾成長二號創業投資中心（有限合伙），它的執行事務合伙人為創投公司深圳市松禾資本管理合伙企業（有限合伙）。債務轉化為股權，既可以有效降低掛牌公司的債務壓力，也可以將債權人引入進行戰略支持，可謂“一箭雙雕”。

上市公司+新三板+VC模式。以吳曉波的藍獅子文化創意股份有限公司為例，跨越多層次資本市場的一體化運作模式漸露雛形。財經作家吳曉波于2012年1月創立以數字媒體為主營業務的杭州藍獅子文化創意股份有限公司，2015年4月經過增資及股權轉讓，公司控股股東變更為皖新傳媒。2015年11月3日，“藍獅子”掛牌新三板，在與皖新傳媒進行協同發展的同時，由吳曉波牽頭成立獅享家新媒體基金，牽頭完成對多個微信大號的投資，幫助它們打通產業鏈、打造公號矩陣推進相互合作。背靠上市公司，中有新三板平臺，下設投資基金，以多層次資本市場的有效銜接打通資金和資源鏈條，其手法值得借鑒。

2.新三板平臺融資優劣勢與風險

相對主板、創業板和中小板，新三板不需要審批，而文化傳媒企業因自身特殊的行業屬性，比一般企業面臨的融資難問題更為突出，需求自然也更旺盛。通過在新三板掛牌可望提升企業整體估值，有利于實施定向增發股份，更便捷地完成融資和資產增值，在爭取政府的資金及政策補貼與扶持上也有優勢和促進作用，這對包括文化傳媒類企業在內的中小企業來講都頗具吸引力。此外，文化傳媒類產業本身處于快速技術革新及服務模式創新的產業周期，其創新性和成長性與新三板融資平臺的定位也比較契合。

但同時，新三板融資平臺掛牌對文化傳媒公司也存在缺憾與風險。

首先，掛牌后流動性不足，而且伴隨掛牌企業急劇增多，估值中樞可能下滑。從已經掛牌的文化傳媒股看，體量小，創新示范效應突出但盈利狀況不明朗、掛牌后鮮有成交的情況并不少見。一些投資者通過定增獲得不少股票，但盈利均為賬面浮盈，如果沒有足夠的流通盤，這么多浮盈在變現過程中出現縮水甚至反轉為浮虧的速度也許遠超過想象。此外，若未來增量公司越來越多，原有公司無所作為的話估值可能不增反降。

其次，一些自媒體掛牌企業本身的輕資產特性也成為束縛媒體類新三板公司規模化擴張的天花板。例如由曾任《中國企業家》雜志總編輯的李岷所創立的新三板掛牌公司虎嗅科技，作為一家新銳自媒體在TMT領域具有相當的話語影響力，在2014年4月29日獲得云鑫投資2484萬元占比15%的股權投資，并于2015年12月初順利登陸新三板，但因為公司發展戰略不清晰，缺乏有效投資擴張計劃，公司創始人李岷用從PE機構所獲融資中的1500萬元購買理財產品，成為一時熱議話題。

再次，絕大多數新三板公司抵御風險和持續經營能力較弱。由于新三板掛牌門檻低，掛牌公司融資能力和人才招攬能力都弱于主板上市公司，殼資源價值也遠遜后者，在遭遇一些莊家惡意操縱股價的風險時抵御能力較差。

對于文化傳媒類新三板公司而言，如何把創始人的積累人脈優勢、經驗資源優勢與行業轉型升級中的機遇點有機結合，借力資本杠桿實現業務布局的完善和規模化擴張，形成資本～運營二者之間的良性互動，是當前需要深入和探討研究的重要問題。目前新三板分層制度已經出臺，將對市場的規范運轉起到一定推動作用。

四、“籌—投—貸”一體化運作前景看好

眾籌是指向特定或非特定人群募集資金以支持發起方某項活動或某種目的行為，互聯網平臺為其提供了全新的運作模式和成長空間，從而推動眾籌逐漸走向中心舞臺，成為“普惠金融”的典型代表之一。

1.文化傳媒領域眾籌高速增長

2015年以來，文化傳媒領域眾籌熱潮迭起。據新元文智——中國文化產業投融資數據平臺的不完全統計顯示，2015年國內共完成文化傳媒類眾籌事件1940起，募資總規模約9.58億元。

從發展態勢上看，無論是股權眾籌抑或回報類眾籌都處于高速增長區間，尤其是股權眾籌融資模式作為2015年迅速崛起的黑馬，成了吸納小額社會資本進入文化傳媒投融資領域的重要入口。在國家大力鼓勵創業創新的大背景下，眾籌模式為一些處于發展早期的文化創意項目和自媒體項目提供了難得的啟動資金。此外，高達1792次的融資項目數也表明這一領域的融資活躍度相當之高，通過眾籌這一微金融模式可以有效激活散落休眠的各種資源，有助于促發新的文化創造力和生產力。

目前文化傳媒領域的眾籌涵蓋了文創作品預售眾籌、影視眾籌、出版眾籌、新聞眾籌、游戲眾籌等多個細分領域，每一細分領域的眾籌依據標的物的屬性特點各自衍生出不同的眾籌方案和回報體系，限于篇幅這里不再贅述。

2.眾籌融資模式應用于文化傳媒領域的優點

以利益聯結強化社會關系聯結，有助于激活閑散社會資源。

就本質而言，眾籌以基于契約的利益聯結和回報機制強化和激活了原有的社會關系網絡，這種微金融領域的創新正與現代傳播技術的飛速變革一起對當代社會聯結機制進行重塑。尤其是在股權眾籌模式之下，原本不熟悉的人可以通過眾籌股份和相關權益的約定打造股東團隊，股東之間的信用背書和信用疊加進而形成社群化組織資源，而基于契約的眾籌利益聯結反過來又可以把原來的弱關系轉化成為面向同一利益目標的強關系，以發展的合力激活附著在每一位眾籌參與個體背后的能量與資源。

以眾籌凝聚社群，促發出新型的文化消費需求。當代社會，網絡已經細致綿密地滲透到人的各種生產和生活場景之中進而重塑人群聯結，形成了各種高度人格化的社群，社會需求呈現出鮮明的結構性變遷特征，基于線上線下的社群交往性需求取代過去單次單品的個體消費性需求成為新的需求衍生點，而以眾籌為手段強化社群黏合本身亦會衍生出不少新興需求，這一點在文化傳媒領域尤其明顯。因此，對于眾籌意義和價值的審視，應置于共享經濟、社群經濟、消費金融崛起的大背景之下來看。

籌—投—貸一體化運作有助于解決文化傳媒企業融資的核心痛點。文化傳媒類項目本身具有創新性強、成功難以復制和收入難以預估的特征，傳統融資方式普遍不青睞這一領域，而且由于受眾迭代和公眾文化消費口味的快速變遷，文化傳媒類項目從立項、生產到變現面臨著巨大的市場風險。為更好分散項目早期的投資風險，在前期引入眾籌模式是一種可行選擇，立足產品生產分銷不同階段的融資需求和風險特征，“籌、投、貸”一體的金融模式更適合文化傳媒類項目的催化與孵化。通過眾籌平臺的檢驗，風投對項目可以有更為理性全面的判斷，也有利于后續融資環節的安排。待后期產品完善或模式成熟，需要下游開發或規模化擴張時，銀行信貸資金再行介入，這與銀行系統自身的風險偏好和風控體系也比較一致。經過前期的理論探討，相信未來這一模式會在文化傳媒領域被廣泛采用。

3.眾籌融資模式的潛在風險剖析

我國目前信用制度尚不健全，投資者缺乏議價能力和監管途徑，欺詐現象屢有發生。眾籌目前并未納入央行征信系統，項目發起人可以利用虛假信息進行圈錢，此外股權眾籌對于領投人的資質規定也不明晰，若領投人與項目發起人共謀，則其他跟投者都面臨著前二者的道德風險帶來損失的可能，此外在資金監管層面的現實操作中都還存在漏洞。

眾籌平臺盈利模式不清晰，生存艱難，影響項目運營推廣能力。我國眾籌市場尚處于培育階段，好的項目多朝優勢平臺集中，優勢平臺將眾籌作為其整體商業生態布局的一環可以有自身的資源補償機制，而普通的眾籌平臺資金不足、運營能力欠缺，影響其對項目的運營推廣和后續跟進能力，此外如果盡職調查、風險控制等環節著力不夠，后面潛在的風險自然倍增。

文化傳媒類項目市場風險偏大，加上低水平重復，眾籌回報難以保障。文化傳媒類眾籌項目多屬小眾，在市場上缺乏明晰的定價參照系統，其估值往往隨意性比較大。而且市場處在不斷的變化過程中，在項目發展不同階段可能面臨估值模型的整體迭代，尤其在消費升級周期和主流消費人群代際更迭期，前面贏得市場成功的產品或模式在新的時點上未必具備可復制性。某種類型化IP一旦成功很快類似作品蜂擁而上帶來市場后期飽和，對IP價值的過度開發和公眾文化消費潮流熱點的快速轉移導致IP生命周期不斷縮短，眾籌回報難以得到有效保障。

眾籌法律法規和監管體系尚需完善，各方參與者的素養和風控意識都有待提升。我國目前對眾籌的法律法規和監管體系仍處在不斷完善之中，而文化傳媒類項目眾籌橫跨了內容業務監管和金融創新監管兩大領域，存在監管真空。2015年股權眾籌獲得長足發展，但股權投資本身是一個專業性和風險性都很高的領域，普通公眾并不具備相關的背景知識和風控意識，在成功項目的示范效應帶動下盲目跟風進入，一旦中途或后期出現問題，處理不當就可能釀成輿情事件或公共事件。不僅是眾籌投資人，包括一哄而上的眾籌平臺的運營人員素質也參差不齊，沒有足夠的能力對企業或項目的風險進行準確的評估。

五、全IP運營與金融資本聯動運作

近年來文化傳媒產業運作中越來越多出現金融操盤手的身影，借助資本市場估值杠桿為入場者提供高額回報。2015年《港囧》的運作將電影IP、明星個人IP、股權投資和二級市場市值管理聯動運作，其本質是綜合動用各種金融和傳播杠桿最大化撬動各種IP的內在價值，并取得互為助力的乘數效應，在泛娛樂市場和資本市場上多重變現。在經濟金融化和虛擬化的大潮下，商業價值的構成來源和變現方式呈現出與以往不同的特征，唯有識別把握其內在機理并在實體運營和資本運作兩個層面順勢駕馭謀求最大協同價值，才能在激烈的競爭中笑到最后。

1.通過《港囧》個案透視該模式操作策略

2015年9月，由徐崢執導的電影《港囧》以16.13億元人民幣高票房完美收官，成為同檔期受追捧的風頭之作。但其更大的價值卻在于國產影片與資本之間彼此借力運作方面的一個標桿探索案例。

《港囧》的第一投資方、制片方是徐崢和陶虹的真樂道公司，光線是第二大投資方兼發行方。真樂道公司通過徐崢的知識產權及個人服務（劇本寫作、導演及演出工作）以非現金形式投資《港囧》，并獲得47.5%的票房凈收入收益權。2015年5月13日，香港上市公司21控股發布公告稱，將向9名認購方發行約17億股，認購價總額約6.8億港元。9月21日，21控股宣布，以1.5億元人民幣的價格向北京真樂道購買即將上映的《港囧》47.5%的票房凈收入（扣除發行成本）。《港囧》的票房大賣直接抬升了21控股在二級市場上的市值，股價暴漲至最高時接近90億港元。在這場資本游戲中，在上映前徐崢就拿到了1.5億元人民幣的純利潤，而這只是變賣票房的收入，《港囧》版權仍屬于真樂道，此后的網絡版權等收入還是歸徐崢，保守預估5000萬元人民幣，單就版權收益而言已經有2億元人民幣入賬。

此次運作可謂皆大歡喜，21控股認購完成后將得到6.77億港元資金，發行完成后主業將轉型到娛樂及媒體相關領域，并更名為“歡喜傳媒集團有限公司”。

2.風險剖析：高價透支，未來難以估測

這種運作模式所帶來的估值泡沫也潛藏了風險。以多種IP的協同運作前景預期來支撐股價和資本運作，是建立在運作高效、資源配置合理、市場偏好沒有太大變動等前提基礎之上的，而網絡時代受眾偏好迭代迅速，公眾注意力很容易被層出不窮的新事物、新現象分流，社會注意力資源流動去中心化，IP的有效生命周期也越來越短，以當下的高價透支未來預期，以及對明星IP資源的高度依賴和多度透支會給整個IP生態埋下不可預估的潛在風險。不管是中途運作不當還是諸如明星吸毒、犯罪等公眾形象損毀事件都有可能引發多米諾骨牌效應，帶來資金鏈斷裂和投資失敗的可能。不同IP之間的協同和接力式可持續發展既需要具備戰略眼光的頂層設計，也需要運營方面落實到位的精細化操作。《港囧》環環相扣的成功資本運作是建立在優異的票房保障之上，而2015年《葉問3》迫于票房收益壓力采取的造假手法曝光，讓這種操作手法和它背后隱藏的風險鏈條暴露于公眾面前。

六、結語

近年來文化傳媒板塊的投融資模式創新層出不窮，金融資本的涌入大大推動了行業的快速發展，整個文化傳媒板塊在資本市場上表現靚麗。同時我們也要清醒意識到，文化傳媒板塊投融資的發展難以脫離中國資本市場整體發展階段和格局而獨善其身。2015年夏季以來，中國股市大幅震蕩，上半年的一些高估值泡沫破裂，二級市場持續萎靡直接沖擊一級和一級半市場的資本運作，對于文化傳媒創投板塊的健康快速發展形成一定制約。在傳統產業產能過剩結構性調整方向尚不明朗的當下，文化傳媒板塊因其良好的抗周期性和靚麗的業績表現成為股市低迷狀況下不少游資的棲息地，部分A股上市的影視類公司的市盈率達到30～60倍，一些業績不佳的傳統產業上市公司也把影視傳媒并購活動當作吸引公眾關注推進市值管理的工具，由此引發文化傳媒類公司的估值泡沫問題。文化傳媒產品本身受公眾文化消費偏好快速迭代的影響，在市場價值實現上存在較大的不確定性，因此我們不能為短期的繁榮而飄飄然，風險的綜合評估和防范應成為當下傳媒投資的關注重點。

（作者單位：中央財經大學文化傳媒學院）

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［6］李雪靜.眾籌融資模式的發展探析［J］.上海金融學院學報，2013（6）

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*本文系教育部人文社會科學研究規劃基金/青年基金/自籌經費項目“國家治理現代化視域下的輿情治理創新”（14YJC860001）課題階段性研究成果