我國民間投資增速下滑問題研究

劉超群

我國民間投資增速下滑問題研究

劉超群

2016年我國民間投資增速顯著下滑，低于全國固定資產投資增速。民間投資相比政府投資而言，更能代表市場力量對經濟情況的反映，在穩增長、調結構、促就業等方面具有明顯優勢，已成為推動國民經濟和社會發展的重要力量。本文通過實地調研的方式，深入地方政府（省、市、縣三級）和民營企業，詳細了解制約民間投資發展的現實問題，并在對相關數據進行分析的基礎上提出促進民間投資健康發展的相關對策。

民間投資 投資增速 經濟發展

作者劉超群，中國財政科學研究院博士研究生（北京 100142）。

一、引言

自2013年以來，為了促進民間投資的健康發展，國務院及相關部委共出臺支持民間投資的法律法規和政策文件140余部。這些法律法規和政策文件，從內容上囊括了放寬市場準入、政府簡政放權、財稅金融支持、融資環境改善等多個方面，對激發民間投資活力、拓展民間投資空間發揮了積極作用。

2013年6月-2016年5月，民間投資占全社會固定資產投資比例一直高于60％，即使2016年第一季度民間投資增速下滑明顯，其占比仍然保持在60％以上（見圖1）。由此可見，國家出臺的支持民間投資發展的法律法規和政策文件對于民間投資的發展具有一定的促進作用。

圖1：民間投資占全社會固定資產投資比例變化趨勢

2016年以來，民間投資增速呈加速下滑態勢，引起了社會各界的廣泛關注。2005-2015年，民間投資增速一直高于非民間固定資產投資增速，其中，“十一五”期間，民間投資年均增長36.1％，高于全社會固定資產總投資8.5個百分點；“十二五”期間，民間投資年均增長24.6％，高于全社會固定資產總投資4.7個百分點。但進入2016年第一季度，全社會固定資產投資（不含農戶）完成8.58萬億元，同比累計名義增長10.7％，民間投資增速卻從2015年的10.1％降到5.7％，下降了4.4個百分點，顯示出民間投資意愿的嚴重低迷。

從圖2可以看出，2013年6月-2016年5月，全社會固定資產投資增長率及民間投資增長率均呈下降態勢，截至2015年12月份，民間投資增速一直高于全社會固定資產投資增速。但2016年起，民間投資增速加速下降，低于全社會固定資產投資增速，且呈擴大態勢。

由于民間投資相比政府投資而言，更能代表市場力量對經濟情況的反映，此輪民間投資增速的大幅度下滑，表明當前經濟下行的壓力依然很大，經濟依然沒有實現內生的企穩。同時也表明，當前投資的反彈主要依靠的是政府資金的支持和帶動，但是政府投資受財政壓力和政府債務限制，具有不可持續性，培育和提升民間投資的意愿至關重要。

圖2：全社會固定資產投資與民間投資增長率對比圖

圖3：民間投資對全社會固定資產投資的貢獻率

從圖3可以看出，2007年以來，民間投資對全社會固定資產投資的貢獻率均保持在50％以上，高于政府固定資產投資對全社會固定資產投資的貢獻率。“十二五”期間，我國民間投資名義增速為23.5％，比同期全社會固定資產投資名義增速高出5.5個百分點，民間投資對固定資產投資的貢獻率達到74.3％。我國政府投資往往集中于資本密集型行業和傳統基建領域，帶動的上下游產業多為“產能過剩行業”，資本的邊際回報率往往為負，對經濟的拉動作用有限。另外，大量的政府投資，通過加杠桿的方式為經濟增長“托底”，會導致產能過剩、高庫存、高杠桿等問題更加突出，對民間投資產生“擠出效應”。民間投資在發展經濟、促進經濟增長、擴大就業、活躍市場和促進經濟體制改革等方面發揮著重要的作用，已成為推動國民經濟和社會發展的重要力量。因此，促進民間投資的健康發展，增加我國經濟的內生動力，對保持我國經濟的平穩較快發展具有十分重要的意義。

二、民間投資的相關文獻回顧

2015年之前，我國的民間投資增速一直處于高位，高于全社會固定資產投資增速，學界對民間投資增速下滑問題的研究較少。本文主要從三方面總結了部分學者對民間投資問題的研究成果，對本文研究民間投資增速下滑問題提供借鑒。

一是關于影響民間投資的因素分析。國家統計局投資司課題組（2003）認為影響民間投資的主要因素有市場供求、市場準入、稅收、心理預期、利率、國債投資、金融政策、財產保護等。郭棟（2004）將民間投資的影響因素概括為市場準入、融資、經濟發展水平和民間投資自身問題這四大因素。廖佳欣（2007）以促進民間投資為主線,從民間投資發展的規模及結構等現狀入手，運用投資理論、投資周期理論以及投資效率效益理論，深入研究了制約民間投資的體制、政策等因素，指出影響民間投資的根本原因在于民間投資受到資本預期收益變化以及體制、觀念、政策、環境、市場等諸多方面因素的綜合影響。馬虎兆（2007）在研究我國30個省市民間投資的影響因素時，選取14個影響因子，通過分析發現影響民間投資的最主要因素是投資環境、產業結構以及市場化水平。李江濤、湯茂林（2008）從傳統因素、集聚因素、干預因素三方面出發，運用1992-2004年的樣本數據，建立了民間投資與市場容量、勞動成本、城市化水平、基礎設施、人力資本等的經濟計量模型，認為市場容量是影響我國民間投資規模的第一要素。

二是關于民間投資與政府投資效率分析 。嚴成樑、龔六堂（2014）分析了基礎設施融資模式對經濟增長和社會福利的影響，認為完全由民間提供基礎設施或是民間和政府聯合提供基礎設施對應的經濟增長率和社會福利可能高于完全由政府提供的情形，且民間資本參與基礎設施投資與經濟增長率之間存在一個倒U型關系，民間資本參與城市市政基礎設施的最優份額為50.4％。伍中信、李芬（2010）用多元回歸的殘差代表企業的投資效率得出研究結論，相比私營企業國有控股企業存在更嚴重的過度投資現象。

三是關于民間投資與政府投資的關系分析。鈔小靜、任保平（2008）認為政府投資的作用應該是啟動需求、保證經濟的正常增長，民間投資持續適度的增長才是更高水平經濟增長的根本保證。辜勝阻、潘登科、易善策（2010）認為相對公共投資而言，民間投資具有機制活、效率高、潛力大、可持續性強、有利于創業創新、就業效應強的特點。當前政府需要以城鎮化發展推動民間投資、以創業激活民間投資、以消費帶動民間投資，并在投資領域、投資方式、融資渠道、財稅扶持、創新引導、服務環境等方面采取措施積極擴大民間投資。扈文秀、孔婷婷（2014）認為政府投資對民間投資的影響因宏觀經濟波動而發生變化。政府大規模、長時期的擴張性財政政策和貨幣政策會對民間投資兼具短期拉動作用和長期擠出作用，這種擠出作用表現為政府對信貸資源的擠占。然而，在政府穩健財政政策和貨幣政策作用下，政府投資對民間投資具有拉動作用然后保持穩態。

圖4：2015年部分行業民間固定資產投資占比

三、從行業發展角度分析民間投資增速下滑問題

2016年始，民間投資增速開始大幅回落，既是受經濟下行壓力增大，部分行業產能過剩的影響，又有民營企業市場預期變化，對投資進行理性調整的原因。我國民間投資主要集中在制造業和房地產兩大領域，目前，房地產開發投資增速在持續下降，制造業“去產能”加大了民間投資下行壓力。此外，部分政策法規配套不完善、落實不到位等問題，也在一定程度上影響了民間投資的積極性。

從圖4可以看出，制造業民間投資占民間投資的比例達到44.92％。由于國家統計局未將房地產行業的民間投資數據統計在其中，難以進行有效對比，但通過市場情況來看，房地產所占比重大約在30％以上。如，2016年1-4月，北京市完成民間投資604億元，同比下降7.1％，與全國其他省市相比，降幅位居前列，但其中八成投向房地產領域。由此可見，民間投資的方向和結構還比較單一。

圖5：2014-2015年部分行業民間投資增速

從圖5可以看出，民間投資集中的制造業等第二產業投資增速放緩，這也是2016年民間投資增速下降的原因之一。近年來，制造業的利潤不斷下降，很大程度上抑制了民間投資積極性。國家統計局數據顯示，2015年工業企業利潤整體下降，2016年以來雖有起色，但仍難言轉暖。2016年1- 4月，規模以上工業企業利潤同比增長6.5％，增速比1-3月回落0.9個百分點。目前我國經濟處于新舊動能轉換期，民間投資集中的第二產業面臨較大的去產能、去庫存壓力。在經濟下行壓力和產能過剩的大背景下，受到資本邊際報酬率降低的影響，民營企業投資更加趨于理性。

圖6：房地產業投資增速變化趨勢

圖7：制造業投資增速變化趨勢

圖6、7可以更加直觀地看出，自2013年6月以來，房地產業和制造業的投資增速的變化趨勢。在民間投資主要集中的行業整體投資趨勢下降的大背景下，民間投資的積極性普遍降低。

四、從政策層面分析制約民間投資發展的主要因素

制約民間投資發展的因素有多個方面，如市場環境、政府服務、政策法規以及企業自身等，但從調研中發現，問題產生的更多根源來自政府對市場的干預以及政策法規的不健全。雖然近年來我國相繼出臺了許多關于鼓勵民間投資健康發展的政策法規，但政策法規仍存在不完善、不配套、難銜接等問題。

一是民間投資市場準入仍存在顯性或隱性障礙。政府需要放開民間投資準入的領域沒有完全放開，如我國部分國有資源壟斷行業并沒有真正向民間資本開放，仍然以行政授予方式發放產權許可證，部分權利不能在企業間有效流轉，降低了資源開發的利用效率。部分領域對民營企業存在隱性障礙，如許多民營企業反映，PPP項目招標時，地方政府往往通過設置為國有企業量身定制的條件而將民營企業拒之門外，如限制資質條件，要求提供高額保證金等方式。

二是地方政府失信行為導致政商之間缺乏互信。部分地方政府為追求招商引資的短期效果，往往采取“先上車后補票”的違規方式，吸引民間投資。地方政府通過承諾辦理土地使用權證等審批手續，允許企業“未批先建”。但等到企業大量投資建廠后，遲遲無法完成有關審批程序，失信于企業。

三是民營企業融資難問題十分突出。當前，銀行業普遍面臨不良貸款率上升的壓力，受到授信權限收緊的限制，信貸更為謹慎。對民營企業采取抽貸、斷貸、壓貸措施，導致民營企業新增貸款大幅縮減，影響了民營企業的正常經營。另外，民企的融資成本較高，“融資貴”問題突出。民企貸款時普遍存在中間環節收費過多的現象。企業融資要到指定的政府部門或中介機構辦理所有權登記、抵押鑒定、合同公證、融資擔保等手續，各個環節都要繳費。據企業反映，民營企業的實際綜合融資成本達到10％以上。

四是財稅優惠政策難落地。部分稅收優惠政策實操性較低，如《關于完善企業研究開發費用稅前加計扣除政策的通知》（財稅〔2015〕119號）明確研發費用的扣除標準，但在實際操作過程中，享受研發費用加計扣除的企業多為科技型小微企業，這些企業具有成立時間短，研發投入大，前期無利潤等特點，往往難以享受此項加計扣除政策。又如，現行創業投資企業所得稅優惠政策規定，若要享受投資額70％抵扣應納稅所得額優惠政策，被投資企業必須是未上市的中小高新技術企業，而天使投資和創業投資的企業多為初創期的科技型中小企業，難以獲得國家高新技術企業認定資格。部分稅收優惠政策執行不到位，如《企業所得稅法實施條例》規定，創業投資機構對中小高新技術企業投資額的70％可以抵扣其應納稅所得額，但在政策實施過程中，創業投資機構反映，企業在申請此項稅收優惠政策過程中，存在門檻高、材料多、申請周期長等問題，導致企業經常因等不起、耗不起而放棄享受稅收優惠，影響了對科技型中小微企業以及初創期項目的投資熱情。

五、促進民間投資健康發展的對策建議

一是進一步放開市場準入，消除顯性和隱性障礙。全面放開法律法規未明確禁止準入的行業和領域，規范設置投資準入門檻，給予民企和國企同樣的待遇。嚴禁各部門及地方政府采取“明放暗不放，上放下不放，虛放實不放”等行為，堅決清除限制民間投資的各類顯性和隱性障礙。

二是建立地方政府信用約束機制，加強政策協調配合。建立地方政府征信體系，出臺干部誠信考核政策。規范地方政府行為，嚴禁“先上車后補票”，逐步清理違規事項。同時，加強政策制定過程中部門間的協調配合，明確實施細則，增強政策的精準性和可操作性，避免因不銜接、難操作等問題阻礙政策落地，及時清理和廢止過時的法規和條款。

三是規范和創新金融機制，緩解企業融資難、融資貴等問題。引導銀行合理設定貸款期限，降低民營企業，特別是小微企業的貸款利率，適當延長其貸款期限。加強對商業銀行信貸行為監管，采取措施降低企業融資成本，特別是中介費用，對銀行違約提前收貸、壓貸和虛假承諾的做法予以處罰。創新融資擔保方式，加快建立和完善政策性融資擔保體系，建立與銀行風險共擔、利益共享的信用擔保機制，降低融資擔保費率。支持金融機構創新信貸模式和產品，探索通過應收賬款、存貨及倉單等動產質押融資模式，改進和完善小微企業的金融服務。

四是增強財稅政策精準度。繼續深化財稅體制改革，逐步形成以政府引導基金、政策性擔保基金、財政補貼、稅收優惠等為主要方式的促進和鼓勵民間投資的財稅政策體系。要進一步修改和完善現行的財稅政策及政策配套細則，包括進一步梳理現行財稅政策中互相掣肘及削弱政策效應的條款，統一和規范財稅政策的執行標準，研究出臺相應的政策配套實施細則，對不符合市場規律和產業發展方向的財稅政策進行修改和完善。優化財政資金的投入結構，創新財政資金的投入方式，發揮財政資金“四兩撥千斤”的作用，確保民營企業可以真正享受到政策的資金支持。

1.李思源：《關于對完善我國民間投資制度的研究》，《商業經濟》2012年第12期。

2.曲金麗、楊新雯：《我國民間投資發展現狀和政策建議》，《商業經濟》2012年第4期。

3.張小平、李軍委：《我國財政政策對民間投資影響的實證分析》，《經濟研究》2011 年第5 期。

4.嚴成樑、龔六堂：《基礎設施投資應向民間資本開放嗎？》，《經濟科學》2014年第6期。

5.鈔小靜、任保平：《經濟轉型、民間投資成長與政府投資轉向—投資推動中國經濟高速增長的實證分析》，《經濟科學》2008年第2期。

6.國家統計局投資司課題組：《影響民間投資增長的因素分析》，《統計研究》2003年第5期。

7.扈文秀、孔婷婷：《政府投資對民間投資的影響效應》,《國際金融研究》2014年第11期。

（責任編輯：王秉昕）

Research on the Declining Growth of Private Investment in China

Liu Chaoqun

In 2016, Chinese private investment growth fell signif cantly, lower than the national f xed asset investment growth. Compared with the government investment, the private investment is a more direct ref ection of the market forces on the economic situation. It has an obvious advantage in steady growth, structural adjustment and promoting employment promotion, and it becomes an important force to promote economic and social development. This article researches local governments (provincial, municipal and county level) and the private enterprise by field research, finds out reality problems of restricting the development of private investment, and puts forward the relevant countermeasures to promote a healthy development of private investment based on the analysis of relevant data.

private investment；investment growth；economic development