新三板在多層次資本市場中的發展

張鵬 遼寧大學經濟學院

新三板在多層次資本市場中的發展

張鵬 遼寧大學經濟學院

歷經嚴重的金融危機沖擊之后，轉變經濟增長方式成為我國經濟發展的重要方向。在推動經濟發展的主要力量中，資本市場的發展已成為不容忽視的關鍵力量。通過分析我國資本市場的現狀和存在的問題，以及對新三板分層制出臺的分析，更好的理解新三板在多層次資本市場中的角色，提出多層次資本市場的突破重點在新三板市場的建設，對新三板市場的建設發展提出了相應的對策。

多層次資本市場 主板 新三板

一、我國資本市場的現狀及存在的問題

（一）我國資本市場的現狀

我國的證券市場在2006年完成了股權分置改革，接著資本市場得到了快速的發展，表現在股票市場從2000多點狂飆到5178點，場外配資得到了前所未有的發展，同時一級市場處于不停地發行和巨額融資中。中國證監會的審核步伐以及滬、深證券交易所的發行節奏，仍然不能滿足眾多企業進入資本市場的需求。

與此同時主板、中小板、創業板、代辦股份轉讓系統已經初步形成多層次的投資平臺。同時，陸續推出了權證、公司債、交易型開放式指數基金等多樣。多層次市場體系逐步形成，不斷拓展了資本市場的覆蓋面，為經濟結構調整和經濟發展方式轉變提供了有力支撐。尤其是創業板的順利推出，對發展新興產業和創新型產業具有戰略意義，也有利于實現科技成果的產業轉化。

（二）我國資本市場結構性的問題

1．市場建設與實際需要不匹配。我國的資本市場屬于剛剛起步階段，這與我國的經濟發展狀況很不匹配。我們在發展經濟的過程中會遇到中間力量的缺失也就是結構的缺失的問題，因此依靠傳統的經濟發展模式不足以支撐經濟的高速發展。我國推動企業發展的資金主要依靠銀行而在美國企業需要的資金90%來自于資本市場。

2．我國多層次證券市場結構不清晰。雖然改革開放以來我國證券市場取得很大的成績，但是我國的股票市場還不是很成熟，還有許多地方需要改進。應完善我國的證券市場結構，形成多層次的市場體系，同時提高我國證券市場的國際化程度。

3．資本市場的不健全和資金大量沉淀于傳統產業領域，使高科技型新興產業難以快速發展壯大。在我國當前的市場環境下融資難一直是廣大科技型中小企業面臨的難題。高新技術企業高風險、高收益的特點使得它很難獲得銀行等傳統融資渠道的資金支持。資本供給與資本的需求嚴重不匹配，使得許多優秀的高新技術企業對資本的需求得不到滿足。

二、多層次資本市場突破的重點在于新三板市場的建設

金融結構轉型中的重要內容是為大量有活力的中小企業提供一個市場化的平臺，建立一個有效率的新三板。創業板的成功推出，為建立一個完善的新三板具有重要意義。

新三板掛牌的企業不應該把希望寄托在轉板上，如果新三板的功能局限與此，那么將依附于交易所市場，本身也不具有獨立性。新三板在對掛牌企業的合規經營、信息披露、股票交易和并購重組的約束力上已得到投資者的廣泛認可，初步確立了以機構為主的市場投資者結構。如果能進一步開發一些證券衍生品，則完全有機會成為與滬深交易所形成差異化競爭、以長期投資者為主體的中小微企業證券交易市場。

2015年，“新三板”新增掛牌企業3557家，年底掛牌公司總數達到5129家，掛牌企業數量已超過中國的主板市場。根據股轉公司的統計顯示，2015年掛牌公司平均營業收入1.64億元，同比增長17.33%；平均凈利潤1293.65萬元，同比增長41.75%，超八成公司實現盈利。

由此可見，我國的新三板市場發展迅速，體現在掛牌企業的數量不斷增加，融資功能也日漸強大，投資者數量不斷增多，在資本市場中的地位作用都有了很大的提升。新三板市場的功能定位要吸取歷史教訓，不必過于呆板要有更具靈活性的制度安排。

在經濟增速放緩、產業結構升級的關鍵時期，減輕企業債務壓力，促進企業穩健經營并保持充足的投資能力，是供給側結構性改革的重要內容。企業“去杠桿”是“十三五”期間一項艱巨任務。要實現這一目標，一靠控制企業債務增速；二靠財政和金融部門吸納部分企業債務；三靠企業增加股權融資，降低杠桿率。2015年新三板市場約有2000家中小微企業以定增方式實現股權融資，盡管總額僅1200億，平均每家不足600萬，但對中小微企業而言，這無異于雪中送炭。助力企業創新成長，新三板做出了實實在在的貢獻。

目前，新三板市場對掛牌企業合規經營、信息披露、股票交易和并購重組的約束力已得到投資者的廣泛認可，以機構為主的市場投資者結構初步確立，有市場人士就此將新三板定位為“公開的私募市場”和“半私募市場”，道出了新三板市場在監督掛牌企業、促成股票交易以及鼓勵長期投資方面的積極作用。因此，新三板完全有機會成為區別于交易所市場的、以長期投資者為主體的中小微企業證券交易市場。

三、思考與建議

1．結合證監會建立全國范圍場外交易市場的精神，建立新三板 “轉板快速通道”。借鑒美國場外交易市場OTCBB 與NASDAQ 主板市場在“報價、交易、清算”同一系統的經驗，創造一個讓新三板市場掛牌的公司轉到深圳中小企業板甚至主板市場的一個平臺。同時還應保持新三板的獨立性，形成與滬深交易所的差異化競爭。2.簡化“新三板”審批流程，降低掛牌費用，加快掛牌速度。加快擴容、鼓勵掛牌“蓄水池”做大做深，為我國建立多層次資本市場的實際要求做出貢獻。3.將新三板建設成為“創新板”，引進做市商制度，真正使得市場化機制來促進新三板資本市場的活躍、調整和完善，成為多層次資本市場最積極的探索和補充。

四、結語

“新三板”在逐步成為中國經濟結構轉型和產業升級的重要推力，代表中國經濟的新未來。仍處在政策紅利釋放初期的“新三板”，隨著分層制度的實施以及未來做市商擴圍、公募基金入市、轉板、競價交易等制度紅利逐步兌現，優質公司流動性將大幅提升，真正成為多層次資本市場的基石。

[1]徐保滿.關于建立多層次資本市場體系的策略[J].林業科技，2010，(1)

[2]馬慧敏.我國資本市場結構優化研究綜述[J].經濟論壇，20011，(11)

張鵬（1991-），男，漢族，河南省洛陽市人，經濟學碩士，遼寧大學經濟學院，研究方向：比較經濟體制學。