流動性之災與救市噩夢

楊峰

再見，中產

對熔斷悲劇的厭惡和激烈反應，源自2015年6月份那場世所罕見的股災的創傷記憶。

彼時天天千股跌停，每天開盤直接封板，連環爆倉的多方潰不成軍，已經無力組織起一波有戰斗力的反攻。洶涌的拋盤和恐怖的逃命盤隨時將一切反彈的勢頭淹沒。

不知道有多少十年勤勞、十年苦熬的中產階級，在那場悲劇里灰飛煙滅，挫骨揚灰。

直至現在，損失依然難以估算。據中登公司官方數據，僅2015年6月份，持倉市值在50萬～100萬元人民幣的賬戶數減少85492戶，100萬-500萬元的減少127481戶，500萬以上的大戶數量整體減少近3萬戶。

從1 月4 日開始實行，到1 月7 日被叫停，熔斷機制僅存在了短短4 天。

除個人賬戶外，公私募等各種機構賬戶，在當時的股災中被強制清盤的，也比比皆是。

隨后，7月份和8月份的市場又展開了兩次“市值屠殺”，其中以8月份末尤為激烈，中國股市再度讓全世界為之震驚。雖然這段時間的市場數據難以查找，但是我相信這依然會是一個驚人的數字。

一場人為因素和市場因素交替干擾而激發的恐怖股災，至少讓60萬中產階級栽倒。還不包括對其他經濟環節的鏈式傳導。

流動性之災

6月股災時，國家隊入場救市的關鍵詞和核心策略是“拯救流動性”。

開盤直接封板導致所有人賣不出去，流動性瞬間枯竭;國家隊選擇在封板后，挑選一些優質標的用機器人進行掃貨，一旦跌停板被撬開，就有市場資金被釋放出來;一旦資金可以流動，他們就會抽身而出，觀望之后，有相當大的一部分資金會繼續尋找交易機會。

如果能維持連續兩天的漲勢，并且在一些重點個股上“畫出”盈利機會，被國家隊解救出來的資金就會再次進場，僥幸在股災前提前離場的資金也會因為預判超跌而開始抄底，然后整個市場在這種跟風盤的涌入、來來回回的短線交易中，慢慢活泛起來。

有時間和空間去撬開跌停板，資金才可以流動;能流動，才有資金流;有資金流，才有買賣;有買賣，才有漲跌;有漲跌，就有市場了。

雖然有機構和個人在救市里發了國難財，國家隊一度也是陷入四面楚歌的境地，但是，在當時的交易制度下，起碼保證了雙方還能在戰場上你來我往的正面過招——市場給了空頭摁死跌停板的時間和空間，同時也給了救市的國家隊一整天的時間和空間，去撬開跌停板，與空頭生死相拼！

最終，國家隊勝出，市場也救活了，幾乎被收割殆盡的韭菜，也在春風和煦里，探出了新芽！

救市噩夢

原本以為輕飄飄的舊時光，就這么一去不復返，卻不料2016年的第一個交易日，悲劇就重新上演了！

被國家隊拼上老命咬著牙救下來的流動性，又被證監會的熔斷新政給徹底熔斷了！

而且，新制度下，空方只需要利用墨菲定律下的恐懼心理，在極短時間內用更少量的資金把指數推到熔斷線上，就可以宣告這一天大獲全勝了——只要一熔斷，證監會的新制度就會幫助空頭鎖死當天的交易，國家隊不能進場救市，機構散戶資金不能抄底，這比2015年時的千股跌停更為悲劇……所有人只能束手干瞪眼，看著空頭蘸著口水數鈔票！

如果繼續沿用漲跌停板制度，那么當天大盤或者千股跌停之后，國家隊依然可以沿用老戰術，進場掃貨，找一些權重股，將手里積累的籌碼來回倒騰幾把，封板就能打開;封板打開，就會勾引一些跌停板上的抄底資金進入。從交易心理上來說，當天跌停已經是最糟情況，無論怎么買，起碼保證當天不會犯錯。

盤面一旦被激活，就會形成共力，流動性再次復蘇！

熔斷制度下呢？遲到的交易員吃個包子的時間，就又下班了……。

根據磁吸效應（其實就是墨菲定律），只要出現熔斷預期，則市場必定義無反顧奔熔斷而去，而一旦觸發了二次熔斷，全天的交易就停止了，新交易機制就不再給你任何解救的機會。

本質上，熔斷機制給了多空雙方不對等的權利：增加了空方的進攻力量，在空方獲勝后，協助空方進行長達一天的鎖定交易，導致多方幾乎沒有時間反應，也無法組織反攻……

“救市？對不起，收盤了，恕不接待！請明天再來！”

有了6月股災的歷練，以及后來的春風和煦地催長韭菜政策，很多技術派高手都已經滿血復活，又開始了畫圖跟圖、盯盤口看level-2、研究交易心理的陽光燦爛的日子了。

在那場炮火里復活的技術高手，同時也都產生了規模可觀的盈利。

股災至今，據不完全統計，至少有2/3的個股都較最低點時翻了倍，翻兩三倍的公司也大有人在。

另據wind資訊統計，自股災后8月27日至2015年最后一個交易日，其間有324只個股創出歷史新高，最高股價在200元以上的有4只。

有了經驗，再加上國家隊一直在后面“扛著大刀”保駕護航，危急時刻總能出手當一把“做市商”，機構和散戶資金們也樂于在既成規律上大作文章：就是在極端行情里，敢于火中取栗！

只要保持交易狀態——老規則下，最壞的情況也只是千股跌停直接封板而已，這個時候只需要國家隊出手相助一把，撬開跌停板——就有機會，就可以玩T+0，搞T+1，就可以抄跌停板，等明天開盤再甩出去，然后等個低點再接回來，如此往復，生生不息……

熔斷呢？沒有實施熔斷的時候，市場最糟的情況就是跌停;實行熔斷后，市場不僅跌停更加容易，而且還要在跌停狀態下停止交易，導致無法救市。

熔斷后就不能抄板，意味著當天撬開跌停板是絕對沒戲的;停止交易就意味著拿不到籌碼，做T+1就無望了;手里沒有第一天的跌停價籌碼，想第二天做一把T+0也是不可能的了;次日里墨菲定律導致的極端恐慌情緒，會讓交易再次快速熔斷……極端恐慌情緒下，又拿不到跌停籌碼，沒有T+1和T+0的操作空間，市場只能再次被迫停止交易。

人為的暫停交易，就不能撬板，無論你是國家隊，機構，散戶，還是技術派高手，你也要在熔斷制度面前低下戰士的頭顱。

不能撬板，就沒有流動性;沒有流動性，就沒有短線交易機會;沒有短線機會，就沒有短線客;沒有短線客，就沒有交易，市場的流動性繼續枯竭。

這真是一個可怕的惡性循環。

新年后的短短4個交易日，四次觸及熔斷，兩天提前休市。市場以極其慘烈的方式和8萬億的市值損失，等到了證監會的1月7日的“暫停熔斷通知”。

知錯能改，善莫大焉！

（作者為錢通資本戰略副總裁，原新華社《財經國家周刊》金融部主任。微信公眾號：市值風云）