我國居民金融資產結構變化研究

曹肖烈

摘 ?要：本文通過分析我國的資金流量表（金融交易部分）與宏觀經濟的內在聯系，探究了我國居民金融資產結構的變化與宏觀經濟之間的關系。通過數據分析，本文選定GDP、失業率、CPI、PPI、社會住宅投資、進出口差額、城鎮居民家庭人均可支配收入、居民消費水平八個指標對宏觀經濟水平進行量化。通過主成分分析法，本文將八個指標合并為居民生活水平、市場景氣程度兩個因子。我國居民金融資產的結構主要通過通貨、儲蓄、證券、保險準備金的年度總額來反映。本文通過線性回歸模型發現：通貨及儲蓄主要受到居民生活水平的影響，而保險準備金的數額既取決于居民生活水平，也取決于市場景氣程度。而由于證券市場過于復雜，難以得出其與宏觀經濟之間的顯著聯系。

關鍵詞：普惠金融;金融資產結構;主成分分析;線性回歸模型

一、引論

（一）我國居民金融資產配置現狀。（1）總體經濟趨上行，居民投資漸增長。1996年以前，我國居民金融資產以存款和現金為主，居民金融資產結構形式過于單一。隨著金融市場的改革，金融產品的增加與普及推動了我國居民金融資產結構多樣化發展。近35年來，中國人均GDP增長近35倍，穩居世界第二，宏觀經濟形勢逐年改善，居民的存款持續增長。居民逐漸將存款投入金融市場，激活我國金融產業。（2）金融服務多元化，儲蓄比例難降低。近年來，我國金融業發展快速，銀行產品種類頻增，股票、債券、保險等金融產品的出現極大地豐富了我國居民的選擇行為。但我國居民金融資產結構流量有關數據表明，我國金融投資利率與存款利率均處于較低水平，導致居民居民金融資產選擇的利率彈性較低。（3）市場監管待完善，市場前景仍較好。與國外的發達國家相比，我國金融市場的監督機制還不夠完善，難以保障金融市場中居民的正當權益。因而，現階段我國居民投資仍舊較為謹慎，儲蓄在居民金融資產中仍占最大比例。居民金融資產結構的合理能極大地促進我國經濟的繁榮與發展，居民對金融市場的需求也會使我國的金融市場逐步完善。本次研究是通過理論分析及建立模型，探究我國居民金融資產選擇行為的特點，與總體經濟形勢的內在聯系。本文將檢驗我國居民金融資產總量及結構與宏觀經濟關系的合理性，研究其與金融市場的發展是否相協調。為我國進一步完善金融市場，提高居民可支配收入提供理論基礎。

（二）相關研究。（1）國內研究。王育琨與劉志強（1989）通過分析1978年至1988年我國居民金融資產結構的演變，指出了我國居民金融資產結構存在的問題：居民金融資產結構單一、直接投資比重偏低等。楊勇（1990）對我國1978年至1990年的居民金融資產結構進行了分析，并結合宏觀經濟環境。其認為應該通過正確認識銀行吸納存款的有效性，完善公債制度，變革企業的福利制度三種方式來建立居民金融資產積累機制。馬裕康（1991）則進一步肯定了金融資產的重要性，并認為儲蓄將面臨更多的競爭。姜志悌（1999）肯定了優化家庭金融資產結構的必要性，并認為影響居民儲蓄比重的主要原因是：有價證券投資渠道不暢、投資風險大，投資儲蓄能夠獲得可靠、安全、穩妥的良好收益，儲蓄最終用途的性質也決定了居民家庭理財方式的選擇。尹志超（2014）則指出金融知識的缺乏是制約家庭參與金融市場和風險資產投資的一個重要因素。（2）國外研究。

Jan Tin（1998）研究發現，不同年齡段的家庭對金融資產的需求存在差異。Brunnermeier 和 Nagel（2004）從微觀數據出發，發現居民持有的金融即資產中風險資產所占比例不受財富波動影響，財富波動不會影響居民的風險偏好性。TokuoI waisako，

Olivia S. Mitchell，John Piggott嗎，（2005）通過研究日本家庭一生的資產配置結構，得出年齡與所持非權益金融資產和社保基金量呈正比的結論。

二、實證研究

本文主要研究我國居民金融資產結構與宏觀經濟形式之間的內在聯系，從而為改進現有模式，優化我國金融市場提供理論依據。通過分析我國資金流量表金融交易部分，本文選取住戶部門的通貨、存款、證券、存款保險金數量四個變量來反映我國居民的金融資產結構。為反映宏觀經濟形勢，我們選取了常用的幾個宏觀經濟指標進行量化：GDP、失業率、CPI、PPI、社會住宅投資、進出口差額、城鎮居民家庭人均可支配收入、居民消費水平。其中用城鎮居民家庭人均可支配收入代替全體居民人均可支配收入是因為現在的金融服務主要在城鎮地區開展，因而，金融資產結構的改變主要受到城鎮居民人均可支配收入的影響。本文的數據主要來自于中國統計年鑒。經過分析，最終選定2001年至2012年的宏觀數據作為本次研究的對象。受到傳統消費觀及尚待完善的社保制度的影響，我國居民的儲蓄量十二年來居高不下，其在居民金融資產中所占的比例遠超過其他金融交易所占份額。為更好地建立模型，本文分析了幾個宏觀經濟指標之間的相關性。由于居民消費水平、GDP、CPI等指標之間存在較大的數量級差異，首先將其標準化，再通過標準化后的宏觀經濟指標間的自相關圖進行分析。我們可以得出：城鎮居民人均可支配收入與居民消費水平、城鎮居民人均可支配收入與社會住宅投資、居民消費水平與社會住宅投資、進出口差額與居民消費水平等多組變量之間存在較強的相關性，因而，我們需要通過因子分析確定新的自變量。

本文通過spss20.0進行因子分析，將城鎮居民人均可支配收入與居民消費水平、城鎮居民人均可支配收入與社會住宅投資、居民消費水平與社會住宅投資、進出口差額與居民消費水平八個自變量降維成兩個因子。其中，GDP、居民消費水平、進出口差額、社會住宅投資、人均可支配收入五個因素可以合并成因子一;CPI、PPI、失業率可合并為因子二。

本文采用多元線性模型找到我國居民金融資產結構與宏觀經濟之間的關系。我們得到如下結果：通貨的多少主要受到居民生活水平的影響，而GDP及居民消費水平是主要決定因素。儲蓄的高低同樣主要取決于居民生活水平，城鎮居民家庭人均可支配收入起到主要決定作用。保險準備金額的多少則同時受到居民生活水平與市場景氣程度的影響，鎮居民家庭人均可支配收入、GDP、失業率決定是其主要決定因素。

結論：通過模型的結果我們可以得出以下結論：通貨的量主要取決于居民的生活水平，換而言之，居民的生活水平與經濟體中流通的貨幣量存在一定的相關性。其主要受到GDP和居民消費水平的影響。同時，居民的消費水平與通貨量成負相關關系，這是由于經濟體內貨幣的突增會帶來相應的通貨膨脹，居民的消費水平進而受到一定的影響。同時，由于政府會通過貨幣政策調節宏觀經濟，因而市場的景氣對通貨的總量影響較小。保險準備金的總量則由居民的生活水平與市場的景氣程度共同決定，當市場不景氣時，居民往往會傾向于投資保險，以此來控制風險，而當市場景氣時，居民則更愿意將錢投入證券市場等其他金融方式中。同時，保險準備金總額受到城鎮居民家庭人居可支配收入、GDP的影響。可見，居民生活水平的高低會影響到其購買保險的意愿，人們在生活水平較高的情況下更愿意購買保險，而生活水平較低時在保險方面的需求則較少。通過現有的模型很難找到證券與宏觀經濟較為顯著的聯系。因為證券市場存在極大的不確定性，同時證券市場的好壞與基本面難以保持較高的一致性。證券市場的好壞對居民進入證券市場的意愿及金額影響極大，由于難以通過現有模型找到證券市場好壞與宏觀經濟的顯著聯系，所以難以分析我國居民所持有的證券資產與宏觀經濟之間的顯著關系。

參考文獻：

[1] 王育琨，劉志強. 發展居民金融資產、優化結構——通貨穩定與經濟增長的戰略選擇[J]. 金融研究，1989，06：16-22.

[2] 尹志超，宋全云，吳雨. 金融知識、投資經驗與家庭資產選擇[J]. 經濟研究，2014，04：62-75.