美聯儲漸進主義的危險

史蒂芬·+羅奇

在經歷了長期的反常貨幣寬松后，美聯儲終于開始了漫長的回歸正常化之旅。現在，它已邁出使其基準政策利率回到既不會帶來刺激又不會制約美國經濟水平的第一步。

大部分金融市場參與者都為這一策略歡呼雀躍。但事實上，這是個危險的錯誤。美聯儲在重復其上一次正常化運動的劇本——2001年-2003年反常寬松期之后的2004年-2006年漸進式升息。前一次漸進主義為2008年-2009年的災難性金融危機和衰退奠定了條件，而現在發生可能導致又一次正常化的風險正在加劇。

問題產生的原因是美聯儲已經成為金融市場的產物，而非實體經濟的捍衛者。這一轉變從20世紀80年代末開始，當時貨幣紀律解決了通脹難題，后通脹時代的挑戰在格林斯潘就任美聯儲主席的18年半中達到頂峰。1987年10月19日的股市崩盤是一次預演。為了應對美國股市一日暴跌23%的局面，美聯儲積極行動起來，支持經紀系統并買入政府證券。

事后來看，這便是眾所周知的“格林斯潘對策”的原型。“格林斯潘對策”是指，美聯儲為阻止危機后發生金融市場混亂，而進行大規模的流動性注入。隨后十幾年中，市場反復遭遇重創，“格林斯潘對策”也成為美聯儲市場驅動策略的關鍵要素。

20世紀90年代末，格林斯潘開始醉心于股市上漲可能帶來的財富效應，這一對策的重要性更大了。在收入創造乏力、經常項目長期赤字的時代，存在發掘新經濟增長源的壓力。但當股票狂飆突進轉變為泡沫并隨后在2000年轟然破滅，美聯儲極力采取措施避免重蹈日本覆轍。……