美國次貸危機引發的思考

南開大學

摘要：次貸危機從2007年4月爆發以來對國際金融秩序造成了極大的沖擊和破壞，使金融市場產生了強烈的信貸緊縮效應，國際金融體系的系統性風險得以暴露，其危害尚在蔓延。美國金融體系存在的嚴重管轄重疊和監管空白成為次貸危機得以醞釀成災的重要原因，通過分析美國次貸危機，深入研究次貸危機的爆發過程、形成原因和經驗教訓，準確把握經濟走向和規律，從而做到未雨綢繆，提高駕馭市場經濟的能力。

關鍵詞：次貸危機；金融監管；我國金融業

一、次貸危機的爆發過程

美國次貸危機是從2006年春季開始逐步顯現，次貸違約令次級債券變成垃圾債券，并拖累到優級債券以及衍生品上，導致整個金融系統面臨流動性不足困境，2007 年4 月，美國新世紀金融公司申請破產，標志著次貸危機正式爆發，七、八月間危機開始集中顯現，美國國內大批與次級住房抵押貸款有關的金融機構紛紛破產倒閉，美國聯邦儲備委員會被迫進入降息周期，但其沖擊波隨后仍在繼續蔓延。2008年開始華爾街陷入驚恐不安的金融危機中，3月美第五大投資銀行貝爾斯登資產管理公司破產，美聯儲為JP摩根大通銀行接管提供融資，2008年9月房地美和房利美兩大房貸公司因嚴重虧損陷入困境，迫使美聯儲和財政部再次救市，9月14日美國排名第三的投資銀行美林證券被迫出售，9月15日有158年歷史的全球第四大投資銀行雷曼兄弟宣布申請破產；同一天，美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）也傳出了壞消息，它面臨巨大的債務壓力，9月16日美聯儲宣布為AIG提供850億美元的貸款，隨著美聯儲批準高盛和摩根士丹利轉型為傳統的銀行控股公司，人們所熟知的以投資銀行業務著稱于世的華爾街模式宣告終結。伴隨著各大金融機構的財務危機，與此同時股市、樓市、黃金等暴跌......短短幾個月，幾天，甚至一夜之間，讓人領受了金融海嘯、金融雪崩的威力。盡管各國政府聯手抗擊金融危機，推出多種救援計劃，盡管危勢緩解，但這場由次貸引發的危機是否就此結束尚存疑問。目前種種跡象已表明，在金融危機的嚴重沖擊下，世界經濟增長放緩幾成定局，按照國際貨幣基金組織的預測，發達經濟體明年將陷入全面衰退，新興經濟體也正面臨嚴重沖擊.

二、美國次級貸款的內容和特點

次級房產貸款簡稱次貸，是一種房地產抵押的按揭貸款。美國的房地產抵押貸款分為三級市場，第一級是優級房貸市場，第二級是次優級房貸市場，第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力，因為它具備了三個特點：一是次貸低首付，有的次貸甚至沒有首付，這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付，大概占總額的20%～40%，而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長，有的20 年還本息，還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高，即前2 年是低息，后18 年是高息，越到接近20 年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房，房地產價格漲得很快，一套豪宅最高達到幾百萬美元以上。

美國開辦次級貸款的初衷是好的，旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后，在1994年～2006年間，超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20%的家庭借助于次級貸款。在美國，孩子18 歲以后基本自立，剩下父母構成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習慣，并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經濟的供求規律是不可違背的，次貸刺激了房市，也毀了房市。因為當時美國的房地產價格暴漲，信貸雙方都有一個心理底線，即最后實在不行就賣房子還貸款，反正也賠不上，結果恰恰就在這里面出了問題，房價連跌了40%，房地產市場因此潰不成軍，終于爆發了次貸危機。

三、誘發次貸危機的直接原因

次貸危機是美國金融體系嚴重管轄重疊和監管空白的直接結果。美國金融是全球一體化的龍頭，很多銀行都在發行貸款證券（英文縮寫是MBS），形成債務后再賣債券（英文縮寫是CDO），經過金融機構的炒作，波及到全球形成了一個債務鏈，債務鏈一中斷，便產生一種多米諾骨牌式的連鎖效應，造成了全球性的金融風波。探求原因，主要是三個因素集合造成的：

1.嚴重重疊和缺位的金融監管。1991年布什政府通過的?金融服務現代化法案?，從法律上消除了銀行、證券、保險機構在業務上的邊界，結束了美國長達66年之久的金融分業經營的歷史。盡管該法案提出了所謂的功能監管的概念，但實踐中仍保持了由各監管機構對期貨、證券、保險和銀行業分別監管的格局。這當然不適應金融機構綜合經營的現實，相應的管轄沖突和監管空白更成為本次危機得以醞釀成災的重要原因。

2.過度投機的金融衍生品。金融衍生品的濫用，拉長了金融交易鏈條，助長了投機。以證券化為代表的金融衍生品是導致、放大和擴散此次金融危機的主要通道。以“兩房”危機為例，讓我們簡要回顧一下金融衍生品在這次危機中的角色?！皟煞俊睉{借其背后隱含的國家信用擔保，低息借債買下次貸，然后通過資產證券化的方法，將其轉換成債券，以次債的形式在市場上發售，吸引華爾街的投資銀行、各國的中央銀行、商業銀行等金融機構來購買；而華爾街的金融機構又再次衍生，利用“精湛”的金融工程技術，將次債進行分割、打包、組合，構造出一系列令人眼花繚亂的次債信用衍生品并出售。在這個過程中，最初一元錢的貸款可以被放大為幾元、甚至十幾元的金融衍生產品，從而加長了金融交易的鏈條，最終以至于沒有人再去關心這些金融產品真正的基礎價值，這就進一步助長了短期投機行為的發生。

3.推波助瀾的貨幣政策。為了應對2000年前后的網絡泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，美聯儲連續13次下調聯邦基金利率，使該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發放貸款，這直接促成了美國房地產泡沫的持續膨脹。而且美聯儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期：只要市場低迷，政府一定會救市，因而整個華爾街彌漫著投機氣息。然而，當貨幣政策連續收緊時，房地產泡沫開始破滅，低信用階層的違約率首先上升，由此引發的違約狂潮開始席卷那些賺錢心切的金融機構。

四、次貸危機帶給我國金融業的啟示

由于資本賬戶的管制，我國金融機構在此次美國次級按揭貸款引起的金融危機中受損失的程度相對較小，但對于經濟高位增長尤其是資產價格過快攀升、流動性過剩的中國經濟來說，此次次貸危機中有許多值得我們借鑒的經驗和教訓。

1.金融監管應更多地強化功能監管和貼近市場第一線。此次危機體現出的監管理念變化，對中國來說有多處值得借鑒。首先，金融監管須更多強化功能監管，監管體系有必要從過去強調針對機構進行監管的模式向功能監管模式過渡，即對各類金融機構的同類型的業務進行統一監管和統一標準的監管，以減少監管的真空和盲區。其次，金融監管應更貼近市場第一線，從金融機構業務末梢上出現的小問題抓起，以防從個別向普遍演變，形成大范圍的經營隱患，使監管更具前瞻性和有效性。此外，加強監管機構之間的職能協調也尤為必要。在金融市場全球化、金融創新和衍生產品日益復雜的今天，傳統金融市場之間的界限日趨模糊，跨部門的監管協調和監管合作顯得日趨重要。

2.重視金融機構自身經營的審慎性。次貸危機中一個重要原因就是金融機構自身經營的不審慎。銀行為了逐利，不惜放低借貸標準；機構投資者，特別是保險基金、養老基金等本應履行謹慎義務的受托人，為了追求收益，不惜降低風險溢價，參與對沖基金等高風險投資，這些不審慎的行為導致了危機的形成，并加劇了由此造成的損失。這一點對我國金融機構而言，應引以為戒。我國應加強金融機構內部控制制度建設，提高金融機構自身風險管理能力，并適時、有針對性地加強對金融機構的外部監管力度。

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