投資不易

投資者費(fèi)盡心機(jī)尋找特別的、能帶來高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，而正是大量買盤提高了資產(chǎn)價(jià)格，降低了回報(bào)，因此認(rèn)為投資是易事的人忽視了投資的復(fù)雜性。

在2011年，當(dāng)我即將寫完《投資最重要的事》這本書時(shí)，有幸與查理·芒格共進(jìn)午餐。查理說的一句關(guān)于投資的話，至今仍縈繞在我的腦海中：“投資本來絕非易事，認(rèn)為投資容易的人都是愚蠢的?！鼻鞍刖湓挼囊馑际?，投資取得平均成績很容易，但實(shí)現(xiàn)卓越的回報(bào)絕不是輕而易舉的。

查理的言下之意是：人人都想賺錢，尤其想找到把握十足的事情或“必勝?zèng)Q”，讓他們無須冒相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)就能賺錢。因此他們努力工作（實(shí)際上就是勤奮學(xué)習(xí)），尋找能為他們帶來優(yōu)勢的廉價(jià)證券和投資方法。他們大量買入證券，使用各種投資方法。這樣做的結(jié)果是，這些市場參與者的努力會(huì)減少發(fā)橫財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。證券價(jià)格越來越能反映公平價(jià)值，要得到免費(fèi)的午餐則難上加難。認(rèn)為投資是易事的想法是不理智的。

市場的功能

市場有多種功能，其中一種是消除獲得超額回報(bào)的機(jī)會(huì)。打個(gè)比方，Ed來電，給我的車開價(jià)1萬美元。然后他把我的車賣給Bob，要價(jià)2萬美元。如果Ed足夠幸運(yùn)而且我和Bob都答應(yīng)交易的話，那么一夜之間他就賺了一倍的錢。簡單來說，如果有人希望通過這種交易賺快錢的話，這個(gè)人要么認(rèn)為我和Bob是傻瓜，要么以為市場不起任何作用，無法令我和Bob搞清楚我那輛車的公平價(jià)值。如果以上兩個(gè)條件都符合，那這就是一個(gè)低效市場。

如果我和Bob都能掌握二手汽車價(jià)格的市場信息，Ed拿下這筆交易的可能性就會(huì)大大降低。在大多數(shù)的市場中，透明度往往可以揭示價(jià)格，明顯的錯(cuò)誤定價(jià)不會(huì)發(fā)生。得益于互聯(lián)網(wǎng)，我們獲得數(shù)據(jù)的渠道前所未有的通暢，比過去理想多了。我認(rèn)為這是查理那句話的主要基調(diào)：任何想要輕易獲得暴利的人都低估了市場的運(yùn)作方式。本文主要是分析市場運(yùn)作方式給投資者帶來的挑戰(zhàn)。

第二層次思維

我在2009年收到了一封來自沃倫·巴菲特的郵件，他提到，如果我寫書，他會(huì)鼎力支持我的作品。寫書這件事很快就提上了我的日程。

哥倫比亞商學(xué)院出版社曾和我提過出書事宜，并希望我能提供一章樣稿。我甚至連書的主題都未曾構(gòu)思，就敲出了一章闡述“第二層次思維”重要性的文字。這是每一位想成為優(yōu)秀投資者的人必須學(xué)會(huì)的重要一課，但我卻從未對我的備忘錄讀者們明言此中的利害?，F(xiàn)在就是我拾遺補(bǔ)闕的時(shí)候了。在《投資最重要的事》這本書的第一章里，我是這樣介紹“第二層次思維”的：

“記住，你的投資目標(biāo)不是達(dá)到平均回報(bào)水平，而是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更出色，即思考更周密、水平更高。其他投資者也許都聰慧、信息靈通并且善于運(yùn)用電腦，因此你必須找出一種與眾不同的優(yōu)勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確性可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人更加正確。其中的含義是，你的思維方式必須非同一般。

你要表現(xiàn)出與普通人的不同，你的預(yù)期，甚至你的投資組合都必須偏離常態(tài)，你的看法必須比大家的共識(shí)更為正確?！c眾不同并且更出色’是對第二層次思維相當(dāng)確切的描述。

在思考查理的看法時(shí)，我的腦海中瞬間出現(xiàn)的就是‘第二層次思維’。在這個(gè)不錯(cuò)的大標(biāo)題下面，可討論許多把卓越投資變成一場挑戰(zhàn)的重要因素?？傊?，用查理的話來說，那些認(rèn)為投資是一件易事的人必然是第一層次思維者。”

我將舉書中幾個(gè)簡單例子來說明兩個(gè)層次思維的差異。

第一層次思維的人說：“這是一家好公司，我們應(yīng)該買進(jìn)他們的股票?！钡诙哟嗡季S的人說：“這是一家好公司，但是人人都認(rèn)為如此，所以它不是最佳選擇。因?yàn)楣善钡墓乐岛蛢r(jià)格都過高，我們應(yīng)該賣出?！?/p>

第一層次思維的人說：“公司將出現(xiàn)增長低迷、通脹上漲的不利前景。我們拋掉股票吧?！钡诙哟嗡季S的人說：“前景是糟糕，但所有人都在恐慌中拋售，買進(jìn)吧！”

第一層次思維的人說：“我認(rèn)為這家公司的利潤會(huì)下跌，賣出。”第二層次思維的人說：“我認(rèn)為這家公司利潤下跌的情況遠(yuǎn)低于人們的預(yù)期，有意外的利好消息便能拉升股票，可買進(jìn)。”

第一層次思維是單純而膚淺的，幾乎人人都能做到。第一層次思維者所需要的只是一種對于未來的看法，譬如“公司的前景是亮麗的，意味著股票會(huì)上漲”。

第二層次思維更加深邃、復(fù)雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西：

未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍之內(nèi)？

我認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)怎樣的結(jié)果？

我猜中的概率有多大？

市場的共識(shí)是什么？

我的預(yù)期與市場的共識(shí)存在多大差異？

資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與市場對未來價(jià)格普遍的看法，和我的看法之間切合程度有多大？

價(jià)格中反映的共識(shí)心理是過于樂觀還是過于悲觀？

如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的變化？如果我是正確的，價(jià)格又會(huì)如何？

第一層次思維者看到的是表面，單純地對表面現(xiàn)象做出反應(yīng)，并且根據(jù)自己的反應(yīng)買賣股票。他們并不明白所處的環(huán)境是投資市場，該市場中資產(chǎn)價(jià)格反映且依賴的是市場參與者的期望。他們忽視了他人的行為會(huì)使價(jià)格變化的事實(shí)。

假設(shè)報(bào)章選美比賽

第二層次和第三層次思維者反復(fù)斟酌每種情形的各個(gè)角度。約翰·梅納德·凱恩斯 在1936年提出的假設(shè)報(bào)章選美比賽，便是一個(gè)很好的例證。假設(shè)報(bào)上發(fā)表100張女性的照片，要求讀者選出其中最受歡迎的6位，命中率最高的幾名讀者可以獲得獎(jiǎng)品。為了獲勝，想法簡單的參賽讀者會(huì)選擇最美的女性。但是請注意，比賽獲獎(jiǎng)?wù)咭x的并不是最美的，而是最受歡迎、最多人選擇的女子。因此，獲勝的關(guān)鍵不是選美，而是根據(jù)平均參賽讀者認(rèn)為誰最漂亮的看法，來預(yù)測投票結(jié)果。顯然，為了做好預(yù)測，獲勝者必須是第二層次思維者。

凱恩斯創(chuàng)造了這樣一個(gè)比賽來印證他對股票市場的觀點(diǎn)。從短期看，跑贏大市需要的是一種可預(yù)測哪些股票能夠贏得投資者青睞的能力。洞悉這種動(dòng)態(tài)的高層次思考者在獲得最大收益的過程中會(huì)搶占先機(jī)。當(dāng)本杰明·格雷厄姆說市場短期是“投票機(jī)”，他所用的是同一種思維方式。

第一層次思維者僅僅側(cè)重最優(yōu)質(zhì)的公司、最好的產(chǎn)品、最快的盈利增長速度或最低的市盈率倍數(shù)。而對第二層次該思考什么的重要性，以及進(jìn)行第二層次思考的需要?jiǎng)t一無所知。第二層次思維者在考慮購買資產(chǎn)時(shí)則經(jīng)歷了更為復(fù)雜的歷程。這種資產(chǎn)好嗎？其他人對它的看法和我一樣樂觀嗎？它真如我想的那樣好嗎？其他人都認(rèn)為同樣的好嗎？其他人眼中別人的想法呢？它將如何變化？其他人認(rèn)為它會(huì)如何變化？這些還僅僅只是開始。是的，這并不簡單。