天交所的新未來

◎ 韓家清 趙磊 （天津股權交易所，天津300457）

（第一作者為天津股權交易所副總裁）

當新年的鐘聲響起，公元2014年已經過去。2015年的大門打開，第一縷陽光灑在中華大地。這片經歷了高速發展之后正在尋找新方向的土地，在世界的東方醞釀改革與轉型的奇跡。

這里的人民勤勞淳樸，由人民匯聚而成的無數企業更是生機勃勃。那些中小微企業，仿佛是撒滿960萬平方公里的顆顆種子，等待著養分的補給。

6年多前，天津股權交易所(以下簡稱“天交所”)在天津濱海新區誕生。如今，在時光走進2015年的時候，天交所的效仿者和追隨者已經遍布中國。與其說這是天交所的功勞，不如說這是時代變遷使然。但是無疑，天交所誕生的公元2008年就是中國新場外交易市場的歷史元年。

從當年一枝獨秀，到如今群雄并起。眼下的中國場外交易市場已經進入了“春秋戰國”時期。京津冀的天津、長三角的上海、珠三角的深圳、中部的重慶、西部的新疆和寧夏，還有坐擁得天獨厚優勢的新三板。目前，全國已有了30余家場外交易市場，基本形成了一省一家的格局。每一股勢力都看到了場外交易市場在中國的希望，都感到了那些企業“種子”們對養分的饑渴。

已經過去的2014年以及更早的時間，中國場外交易市場呈現的都是“你方唱罷我登場”的熱鬧景象。守住自己省份的陣地，再伺機爭食更多蛋糕。但是，在各路諸侯短兵相接的時候，似乎多數人都只記得大張旗鼓的造勢，忘記了提升自己的“武器裝備”。

這便是眼下場外交易市場競爭的現實：同質化與雷同化嚴重。這不僅給企業在選擇市場的時候增添了難度，更是忽視了不同行業不同企業的個性化需求。加以各地市場各自為政，搞起了地方保護主義，人為設置行政化壁壘，更是限制了中國場外交易市場整體的發展。

當前，新一屆國家領導層以“新常態”定義當下的中國經濟，并按照“新常態”在戰略上審慎制定宏觀政策，這絕非簡單制造新的政策詞匯，而是對改革開放30多年后中國經濟進入新的階段之后的戰略性思考和抉擇。近年來，經濟增速持續下滑，過去30多年高速增長積累的矛盾和風險逐步凸顯，中國經濟明顯出現了不同于以往的特征。一是從高速增長轉為中高速增長；二是經濟結構不斷優化升級，第三產業消費需求逐步成為主體；三是從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動。

經濟的新常態意味著資本市場也要以新常態來與之匹配。第三產業消費需求逐步成為帶動經濟增長的主體，表明為第三產業貢獻主要力量的民營經濟在國民經濟中的占比正在逐步提升。而從要素驅動、投資驅動轉向創新驅動同樣意味著以民營企業為主體的創新力量正在引領下一輪經濟增長。

新常態下需要給資本市場一個新的定義。尤其是以扶持民營中小微企業為己任的場外交易市場，在經歷兩至三年的野蠻生長之后，更加需要結合當前的經濟形勢重新找準自己的定位。

作為中國場外交易市場新時代的開創者和如今的領跑者，天交所在過去的一年里從未停止思考：給企業提供的服務是否真正滿足了他們的需求？是否幫助企業挖掘出了他們自己意識不到的潛在需求？在幫助企業解決資金燃眉之急的同時，是否引領企業走上了正確的發展道路？在多層次資本市場進入各地實體經濟之后，是否真正成為地方經濟和社會發展的重要推動力量？

2014年白熱化般的競爭讓天交所更多了幾分探索。天交所就這樣帶著答案來到了2015年。

目前，天交所市場已經匯集了來自全國29個省、直轄市和自治區的556家民營中小微企業，他們正代表著經濟新常態下的新未來。

多年來的運營經驗和一個個鮮活的企業案例告訴天交所，廣大中小微企業需要的不僅僅是融資和規范。協助企業完成股份制改造，并幫助企業通過股權私募、私募債發行、股權質押等方式實現多渠道融資，這只是場外交易市場應該為企業提供的基礎服務。

對于初涉資本市場的中小微企業來說，這些只是他們最初級的需要和最根本的需求。換言之，無法實現這些基礎功能的交易所在嚴格意義上都不能稱之為交易所，更像一個企業形象展示平臺。

不少企業當敲響掛牌鑼聲的那一刻起，以為自身完成了多年發展的一個夙愿，甚至覺得企業發展到了巔峰。殊不知，那一聲鑼響僅僅是下一個旅程的開始。等待企業的將是一段更加漫長，充滿更多挑戰的旅程。

這時的企業需要交易所和服務機構一起幫助自身完善短期、中期乃至長期的戰略規劃，而不僅僅是完成一筆融資就作為大功告成。品牌推廣、市場開發等后續配套服務同樣重要。也許有人會說，為企業提供戰略咨詢、市場拓展等服務是企業戰略投資人應該考慮的問題，與交易所并無關系。

此話不假。但是當前經濟新常態需要場外交易市場能夠呈現出不同于以往的全新經營業態，而不再是墨守成規繼續走以前的老路。在當前中國場外交易市場發展不規范，并且競爭無序的情況下，鮮有市場能夠組織起一支水平高又具備服務意識的中介機構隊伍。就連目前主要以券商作為保薦人的新三板市場，券商在保薦工作完成之后，更愿意繼續“跑馬圈地”，去尋找下一個項目，而非繼續為掛牌企業提供更多后續服務。

因此，如何為掛牌企業提供更加完善的綜合金融服務，如何整合更加強大的高水平服務資源，將是2015年中國場外交易市場健康發展的破題命門。

帶著這樣的思考和答案，天交所將在2015年的服務中引入大投行理念，為掛牌企業提供更加全面的綜合金融服務。在我國當前的資本市場，滬深交易所高高在上的地位使人仰為觀止。在那里，交易所只不過是企業融資的場所和平臺。其余的綜合金融服務需要企業自己去尋找各類服務機構來完成。而在天交所，融資和規范將只是企業獲得的基礎服務，在基礎服務之后，還有一攬子綜合服務“大餐”在等待企業“享用”。天交所將主動整合投資機構、市場營銷機構、咨詢機構等服務機構為企業制定獨一無二的個性化服務方案。

交易所與投行是兩個原本只需要相互配合的不同主體。天交所將整合各路資源，做中小微企業成長路上的良師益友和“終身”向導。

事實上，在2014年的第四季度，天交所已經開始了這樣的嘗試。天津大區率先成為了天交所探索新業務模式的試點窗口。每一位項目經理都“升級”成為企業的貼身金融“管家”，在企業掛牌之后也與企業保持著緊密聯系。

在天交所掛牌的天津企業，如今在定期收到《監管意見書》之余，還可以得到一份來自天交所的《企業經營管理建議書》。天交所會根據分析大量企業案例得出的經驗，來為每一家企業在規范運營、經營策略等方面提出針對性意見。

此外，天交所還聯合保薦機構為每一家天津掛牌企業制定綜合服務方案。方案內容涉及企業掛牌后在發展過程中需要的種種金融服務。正是通過這樣的綜合服務方式，天交所將交易所和投行兩個角色進行有效整合，為企業提供了包括引入戰略投資人、銀行融資、并購重組、營銷策略、品牌推廣等在內的綜合服務。

天交所已經在探索交易所新業態方面邁出了實質性的步伐。整合交易所優勢資源是形成天交所差異化競爭優勢的關鍵路徑，形成“客戶黏性”，保持與企業相互依賴狀態，使企業獲得持續收獲的重要措施。天交所將在2015年打造獨具風格的核心競爭力。

在美國等資本市場發達的國家，自下而上發展的場外交易市場在興起伊始，同樣是市場繁多并競爭激烈，同質化和雷同化的現象同樣存在。但是在高度市場化的政策環境下，幾十家不同市場間通過良性競爭實現了優勝劣汰，交易所之間不斷吸收合并，并依據企業規模和成長階段的不同，形成了差異化發展的局面。

縱觀當前的中國場外交易市場，各地股權交易市場將隨著競爭逐漸優勝劣汰的局面必然會出現。那些真正具有核心競爭力，能夠為企業提供差異化服務的交易所將在泥沙俱下之后，奠定自己的優勢乃至歷史地位。

這種局面的到來，或許就在2015年。

2008年，天交所的出現開啟了中國場外交易市場的新紀元。2015年，或許就是中國場外交易市場大分化、大重組、大變革的開始。

在這個注定不會以人的主觀意志所轉移的市場，大浪淘沙只會讓這個市場變得更加健康與繁榮，最終受益的將是千千萬萬家在市場中獲得服務的中小微企業。

意志的堅定與實力的過硬可以讓一個人充滿自信，對于一家交易所亦然。

2015年，值得期待。