金融視角下中國(guó)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化率提升路徑研究

任碧云 楊鴻濤

自經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來，儲(chǔ)蓄與投資問題就是研究重點(diǎn)，但不同流派的理論解釋和政策主張不盡相同。古典學(xué)派認(rèn)為，通過利率的調(diào)節(jié)作用，儲(chǔ)蓄可以全部、自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為投資，二者處于均衡狀態(tài)，無須國(guó)家干預(yù)。受此影響，馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)也假設(shè)儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資。與古典學(xué)派奉行經(jīng)濟(jì)自由主義不同，瑞典學(xué)派和凱恩斯主義都認(rèn)為，由于市場(chǎng)機(jī)制不完善，儲(chǔ)蓄并不會(huì)完全、自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為投資，從而為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。新古典主義在研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題時(shí)，假定儲(chǔ)蓄可全部、自動(dòng)地轉(zhuǎn)化為投資。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)在研究發(fā)展中國(guó)家資本形成過程時(shí)將儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化視為一個(gè)自然而然的過程。金融自由化學(xué)派特別關(guān)注儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的金融路徑，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家大都存在嚴(yán)重的“金融壓抑”，影響了儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)、投資意愿和儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，最終抑制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在實(shí)證研究方面，國(guó)外大量文獻(xiàn)集中于儲(chǔ)蓄與投資相關(guān)性分析，但結(jié)論不完全一致。Feldstein 和Horioka(1980)率先對(duì)16 個(gè)OECD 國(guó)家1960—1974 年國(guó)內(nèi)投資率與國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)(saving-retention coefficients)接近于1，表明絕大部分新增儲(chǔ)蓄都留在了本國(guó)，而不是在國(guó)際間自由流動(dòng)，被學(xué)界稱為Feldstein-Horioka 之謎。Penati 和Dooley(1984)、Frankel 等(1986)、De Hann 和Siermann(1994)、De Vita 和 Abott(2001)、Narayan(2005)等人的研究都確認(rèn)了Feldstein 和Horioka 的發(fā)現(xiàn)，證實(shí)大多數(shù)國(guó)家的儲(chǔ)蓄與投資高度相關(guān)，具有協(xié)整關(guān)系。但也有一些學(xué)者如Miller(1988)和Krol(1996)認(rèn)為，一些國(guó)家儲(chǔ)蓄與投資的相關(guān)性并不高，不存在協(xié)整關(guān)系。中國(guó)學(xué)者自20世紀(jì)90 年代中后期開始重視儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化的研究，基本結(jié)論是中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化效率低下。楊思群(1998)、吳少新(1998)、胥良(1998)等人率先對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)分析，應(yīng)展宇(2003)又重點(diǎn)討論了資本市場(chǎng)在儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化過程中發(fā)揮的作用，姚海明(2007)闡述了中國(guó)非正規(guī)金融——民間借貸、地下錢莊、民間集資等——路徑的儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化機(jī)制，任碧云(2006)提出市場(chǎng)主導(dǎo)型模式是中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化機(jī)制的目標(biāo)模式。于春海(2007)計(jì)算得出中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率為0.841，包群等(2004)估算中國(guó)政府和居民部門儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率分別為0.913 和0.348，封福育(2010)分析中國(guó)東、中、西部所屬省份儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率分別為0.41、0.62和0.79。肖紅葉和周國(guó)富(2000)指出中國(guó)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化的有效性與某些發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在較大差距。

基于以上分析，本文試圖在Feldstein 和Horioka 研究模型基礎(chǔ)上作進(jìn)一步擴(kuò)展，對(duì)中國(guó)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化率從總量、分部門、分地區(qū)3 個(gè)維度進(jìn)行全面分析與國(guó)際比較，以準(zhǔn)確評(píng)估中國(guó)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化的質(zhì)量、效率以及存在的問題，并從金融視角提出有針對(duì)性的對(duì)策建議。

一、理論基礎(chǔ)

本文所稱儲(chǔ)蓄，是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在一定時(shí)期內(nèi)的可支配收入扣除當(dāng)期消費(fèi)后的余額。本文所稱投資僅限于實(shí)物投資，是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在一定時(shí)期內(nèi)新形成的資本存量。本文所稱儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化率，是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在一定時(shí)期內(nèi)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例，可用公式表示為：

其中，φ 代表儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化率，I 代表投資，S 代表儲(chǔ)蓄，i 代表投資率，s 代表儲(chǔ)蓄率。

首先，假設(shè)一定量的資本、勞動(dòng)和知識(shí)被組合起來生產(chǎn)產(chǎn)品，生產(chǎn)函數(shù)為柯布-道格拉斯形式，則有：

其中，Y 代表產(chǎn)出，K 代表資本，A 代表知識(shí)，L 代表勞動(dòng)，AL 代表有效勞動(dòng)，t 代表時(shí)間。

其次，假設(shè)產(chǎn)出為一種產(chǎn)品，在消費(fèi)與投資之間分配，用于投資的份額為s，并且用于投資的1 單位產(chǎn)出可獲得1 單位新資本，現(xiàn)有資本以速率δ 折舊，則有：

假設(shè)資本折舊率 δ=0 ，則資本的動(dòng)態(tài)變化為：

關(guān)于知識(shí)積累本文采用新增長(zhǎng)理論中的“干中學(xué)”(learning-by-doing)思想，即知識(shí)積累是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的副產(chǎn)品，知識(shí)的增加量是資本增加量的函數(shù)，此時(shí)，新知識(shí)的生產(chǎn)函數(shù)為：

其中，B 為轉(zhuǎn)移參數(shù)，代表決定知識(shí)積累是否成功的其他因素；θ 代表現(xiàn)有資本存量對(duì)知識(shí)積累的影響①這里我們假設(shè) θ ＞0 ，即假定現(xiàn)有資本存量為知識(shí)積累提供物質(zhì)基礎(chǔ)，使得知識(shí)積累更容易成功。。

知識(shí)的動(dòng)態(tài)變化為：

假設(shè)勞動(dòng)以不變的正的增長(zhǎng)率n 增長(zhǎng)，則勞動(dòng)的動(dòng)態(tài)變化為：

將式(5)代入式(2)得：

此時(shí)，資本K 成為惟一的生產(chǎn)性投入品，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由資本K 的動(dòng)態(tài)變化決定。

將式(8)代入式(4)得出資本的動(dòng)態(tài)變化為：

資本K 的增長(zhǎng)率為：

將式(8)兩邊取對(duì)數(shù)再求關(guān)于時(shí)間的微分，得到 gK(t )的增長(zhǎng)率為：

將式(11)兩邊同乘以 gK(t)，得：

此時(shí)，資本增長(zhǎng)率 gK(t )的初始值由式(10)給出，后續(xù)變化由式(12)決定。影響資本增長(zhǎng)率動(dòng)態(tài)變化的惟一不確定的參數(shù)是(θ -1) 的符號(hào)。

當(dāng) θ ＜ 1時(shí)，無論經(jīng)濟(jì)的初始條件如何，gK都收斂于，經(jīng)濟(jì)處于一條平衡增長(zhǎng)路徑上，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是人口增長(zhǎng)率n 的函數(shù)，這與現(xiàn)實(shí)情況不符。

由于B 與L 為固定值，因此儲(chǔ)蓄率成為影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的主要因素①新增長(zhǎng)理論將上述 θ=1 且 n=0 時(shí)的模型稱為線性增長(zhǎng)模型。。

將θ =1 和 n=0 代入式(8)得：

其中，b 代表資本的邊際產(chǎn)出②有的文獻(xiàn)使用“A”代替b，本文為避免與前面分析中的知識(shí)A 相混淆而使用b。。

在前面分析資本積累時(shí)，我們?cè)僭O(shè)產(chǎn)出“在消費(fèi)與投資之間分配，用于投資的份額為s”，這實(shí)際上隱含著“儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資”的假設(shè)。由于在現(xiàn)實(shí)的儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化過程中，一部分儲(chǔ)蓄會(huì)被漏損，因此有必要引入儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率，將資本積累由式(4)變?yōu)椋?/p>

資本增長(zhǎng)率由式(13)變?yōu)椋?/p>

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由式(15)變?yōu)椋?/p>

至此，我們構(gòu)建了一個(gè)金融內(nèi)生增長(zhǎng)模型。式(20)表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由三個(gè)因素決定：一是儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率φ，二是儲(chǔ)蓄率s，三是資本的邊際產(chǎn)出b，且三者均與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率成正比。

二、實(shí)證研究

（一）總量分析

1. 數(shù)據(jù)來源

本文將總儲(chǔ)蓄率定義為國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值，將總投資率定義為資本形成總額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。相關(guān)數(shù)據(jù)取自國(guó)際貨幣基金組織的世界經(jīng)濟(jì)展望數(shù)據(jù)庫，包括中、美、英等10 個(gè)國(guó)家1980 年至2011 年數(shù)據(jù)。由于是比值形式，價(jià)格因素已被剔除。

2. 基本模型

Feldstein 和Horioka(1980)通過建立以下模型對(duì)儲(chǔ)蓄與投資數(shù)據(jù)進(jìn)行分析：

該模型具有形式簡(jiǎn)單明了的優(yōu)點(diǎn)，但忽略了國(guó)家間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡等問題對(duì)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率的影響。本文對(duì)式(21)作進(jìn)一步擴(kuò)展，假設(shè)樣本國(guó)家既存在個(gè)體差異，又存在結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)而建立如下面板數(shù)據(jù)模型：

其中，ij為T×1 維投資率向量，其分量為第j 個(gè)國(guó)家總投資率時(shí)間序列；α 為常數(shù)截距項(xiàng)，為橫截面?zhèn)€體成員對(duì)常數(shù)截距項(xiàng)的偏離值；sj為T×k 維儲(chǔ)蓄率向量，k為不同口徑儲(chǔ)蓄率的個(gè)數(shù)①當(dāng)研究總儲(chǔ)蓄率時(shí)，k=1；當(dāng)研究居民、企業(yè)、政府三部門儲(chǔ)蓄率時(shí)，k=3。；為k×1 維系數(shù)向量；為T×1 維隨機(jī)誤差項(xiàng)向量，滿足均值為0 且方差為的假設(shè)；N 為樣本國(guó)家的個(gè)數(shù)，T 為觀測(cè)時(shí)期數(shù)。

3. 確定個(gè)體影響形式

面板數(shù)據(jù)模型根據(jù)個(gè)體影響形式的不同，分為固定影響模型和隨機(jī)影響模型，當(dāng)樣本數(shù)據(jù)包含的個(gè)體成員是研究總體的所有成員時(shí)，應(yīng)選擇固定影響模型；當(dāng)樣本數(shù)據(jù)包含的個(gè)體成員是隨機(jī)從研究總體的所有單位中抽取時(shí)，如果僅僅對(duì)樣本自身進(jìn)行分析，則應(yīng)選擇固定影響模型；如果想通過樣本對(duì)總體進(jìn)行分析，則應(yīng)選擇隨機(jī)影響模型(高鐵梅，2009)。顯然，本文應(yīng)該選擇固定影響模型。

4. 確定模型類型

面板數(shù)據(jù)模型根據(jù)截距項(xiàng)α 和系數(shù)向量β 的不同，可分為不變系數(shù)模型、變截距模型及變系數(shù)模型三種類型。樣本數(shù)據(jù)究竟符合哪種類型主要檢驗(yàn)如下兩個(gè)假設(shè)(高鐵梅，2009)：。

經(jīng)F 檢驗(yàn)在5%的顯著性水平下拒絕假設(shè) H2和 H1，因此本文建立固定影響變系數(shù)面板數(shù)據(jù)模型用于下一步分析。

5. 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

使用EViews6.0 單位根檢驗(yàn)對(duì)10 個(gè)國(guó)家總儲(chǔ)蓄率和總投資率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，10 國(guó)家總儲(chǔ)蓄率和總投資率序列的水平值含有不同單位根，是非平穩(wěn)的；一階差分值不含相同單位根，也不含不同單位根，是平穩(wěn)的。因此，總儲(chǔ)蓄率和總投資率序列都是I(1)過程，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

6. 協(xié)整檢驗(yàn)

對(duì)10 個(gè)國(guó)家總儲(chǔ)蓄率和總投資率序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，Pedroni 檢驗(yàn)不能完全判定面板數(shù)據(jù)之間是否存在協(xié)整關(guān)系，Kao 檢驗(yàn)和Johansen 檢驗(yàn)表明存在協(xié)整關(guān)系。綜合分析可以得出，總儲(chǔ)蓄率與總投資率面板數(shù)據(jù)存在協(xié)整關(guān)系。

7. 估計(jì)與檢驗(yàn)

使用廣義最小二乘法對(duì)式(22)進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果D.W.統(tǒng)計(jì)量的值為0.35，表明殘差序列可能存在較強(qiáng)的序列相關(guān)。由各截面殘差序列相關(guān)圖可以看出，10 個(gè)截面殘差序列均是一階序列相關(guān)的。因此，需要對(duì)原靜態(tài)模型進(jìn)行修正，建立動(dòng)態(tài)模型。

8. 修正后的估計(jì)與檢驗(yàn)

使用一階自回歸AR(1)模型將式(22)修正為：

其中，εjt為均值為0 且方差為常數(shù)的白噪聲。使用EViews6.0 進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果為：

表1 修正后相關(guān)國(guó)家儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率估計(jì)結(jié)果

對(duì)修正后估計(jì)的殘差序列進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)和單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，修正后估計(jì)的殘差序列不存在序列相關(guān)且是平穩(wěn)的。因此，表1 的估計(jì)結(jié)果是有效的。

9. 結(jié)果分析

中國(guó)1980—2011 年間總儲(chǔ)蓄率和總投資率平均高達(dá)45%,,和41%,,，是10 個(gè)國(guó)家中最高的，幾乎為10 個(gè)國(guó)家平均水平的2 倍。與此形成鮮明對(duì)比的是，中國(guó)總儲(chǔ)蓄—總投資轉(zhuǎn)化率僅為0.84，盡管與世界主要經(jīng)濟(jì)體相比處于較高水平，但與亞洲主要經(jīng)濟(jì)體相比仍是較低的。這說明中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化過程存在一些問題，儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化的質(zhì)量和效率還有待提高。

（二）分部門分析

本部分重點(diǎn)對(duì)中國(guó)和美國(guó)居民、企業(yè)、政府三部門儲(chǔ)蓄率①本文將居民儲(chǔ)蓄率定義為居民當(dāng)期可支配收入扣除當(dāng)期消費(fèi)后的余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值；將企業(yè)儲(chǔ)蓄率定義為企業(yè)當(dāng)期稅后利潤(rùn)扣除當(dāng)期股息支出后的余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值；將政府儲(chǔ)蓄率定義為各級(jí)政府當(dāng)期財(cái)政收入扣除當(dāng)期公共消費(fèi)支出后的余額與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。和投資率②本文將居民投資率定義為居民用于購置住宅等實(shí)物方面的資本性支出與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值；將企業(yè)投資率定義為企業(yè)用于購置廠房、機(jī)器設(shè)備、存貨及住宅性固定資產(chǎn)的資本性支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值；將政府投資率定義為政府用于建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)項(xiàng)目的資本性支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源分別為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布的資金流量表。

首先建立如下用于分部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率分析的面板數(shù)據(jù)模型：

其中，ijt為第j 個(gè)國(guó)家第t 期總投資率，α 為常數(shù)截距項(xiàng)，為第j 個(gè)國(guó)家對(duì)常數(shù)截距項(xiàng)的偏離值，β hj為第j 個(gè)國(guó)家居民部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率，s hjt為第j 個(gè)國(guó)家第t期居民儲(chǔ)蓄率，cβ 為企業(yè)部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率，sc 為企業(yè)儲(chǔ)蓄率，gβ 為政府部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率，sg 為政府儲(chǔ)蓄率，u 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

使用前述方法對(duì)式(31)進(jìn)行修正，建立如下動(dòng)態(tài)模型：

其中，εjt為均值為0 且方差為常數(shù)的白噪聲。模型修正后的估計(jì)結(jié)果為：

表2 中國(guó)和美國(guó)分部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率估計(jì)結(jié)果

中國(guó)分部門儲(chǔ)蓄率和投資率具有兩個(gè)明顯特點(diǎn)。一是中國(guó)居民、企業(yè)、政府儲(chǔ)蓄率和投資率均明顯高于美國(guó)水平，特別是居民儲(chǔ)蓄率和投資率是美國(guó)的數(shù)倍。二是從儲(chǔ)蓄資源流向看，中國(guó)明顯是由居民部門流入企業(yè)部門，而美國(guó)則是由企業(yè)部門流入政府部門。中國(guó)分部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率存在兩個(gè)問題。一是中國(guó)企業(yè)部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率偏低，僅為美國(guó)的85%,,左右。二是中國(guó)分部門儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率差距較大，企業(yè)部門轉(zhuǎn)化率僅為居民部門和政府部門的60%,,左右，表明中國(guó)部門間儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化效率的不平衡。

（三）分地區(qū)分析

本部分對(duì)中國(guó)分省(自治區(qū)、直轄市)儲(chǔ)蓄率①本文將某省儲(chǔ)蓄率定義為該省支出法計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值扣除最終消費(fèi)后的余額與該省支出法計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值的比值。和投資率②本文將某省投資率定義為該省資本形成總額與該省支出法計(jì)算的地區(qū)生產(chǎn)總值的比值。數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，時(shí)間跨度為1980—2012 年。

按前述方法建立如下用于分地區(qū)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率分析的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型：

其中，εjt為均值為0 且方差為常數(shù)的白噪聲。使用EViews6.0 進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果為：

表3 中國(guó)分省儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率估計(jì)結(jié)果

續(xù)表3

從表3 可以看出，在10%,,顯著性水平下，北京等16 個(gè)地區(qū)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率的估計(jì)結(jié)果是顯著的，呈現(xiàn)較明顯的區(qū)域差異。東部地區(qū)最高的遼寧省和中部地區(qū)最高的湖南省的儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率是西部地區(qū)最低的新疆自治區(qū)的2.2 倍。同時(shí)，華中地區(qū)(如湖南、湖北、江西)和華東地區(qū)(如安徽、浙江、福建)的儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率較高，而華北(如河北、北京、內(nèi)蒙古)和西北地區(qū)(如陜西、新疆)的儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率較低。將表3 與表1 進(jìn)行對(duì)比還可以發(fā)現(xiàn)，與世界主要經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)分省儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率總體上處于較高水平，高于英、美等發(fā)達(dá)國(guó)家；但與亞洲主要經(jīng)濟(jì)體相比，除遼寧等少數(shù)省份儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率高于印度、印度尼西亞及日本外，其余大部分省份均低于上述三國(guó)。

四、結(jié)論與政策建議

本文構(gòu)建的金融內(nèi)生增長(zhǎng)模型表明，儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率是決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素之一。本文實(shí)證研究表明，無論從總量看，還是從分部門、分地區(qū)看，中國(guó)儲(chǔ)蓄率和投資率明顯高于全球主要經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率僅處于中游偏上水平，高于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但低于亞洲主要國(guó)家。這反映出中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化主要存在三方面問題：一是總體轉(zhuǎn)化效率仍不高；二是企業(yè)部門轉(zhuǎn)化率偏低；三是地區(qū)間轉(zhuǎn)化不平衡，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)特別是農(nóng)村地區(qū)轉(zhuǎn)化率偏低。由于金融轉(zhuǎn)化機(jī)制已成為中國(guó)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化的核心機(jī)制，本文針對(duì)上述問題從金融視角提出如下政策建議。

第一，深化金融改革，提高金融路徑儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化的總體效率。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)背景下，人口老齡化等因素會(huì)拉低國(guó)民總儲(chǔ)蓄率，以往高儲(chǔ)蓄率支撐高投資率，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的發(fā)展模式不可持續(xù)，因此必須深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革，提高儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化總體效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。一是加快推進(jìn)利率和匯率形成機(jī)制改革，使利率和匯率真正反映國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)的資金供求狀況，減少央行干預(yù)對(duì)要素價(jià)格的扭曲，提高資金配置效率。二是深化國(guó)有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高自主定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，規(guī)范收費(fèi)項(xiàng)目和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，減少儲(chǔ)蓄資源漏損。三是深化股票發(fā)行制度改革，健全多層次資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)資本市場(chǎng)在儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化過程中的地位和作用，提高直接融資比重。

第二，擴(kuò)大金融開放，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資源流入投資效率較高的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期存在較為明顯的信貸配給，處于壟斷地位的國(guó)有銀行將絕大多數(shù)儲(chǔ)蓄資源分配給相對(duì)低效的國(guó)有企業(yè)和政府融資平臺(tái)，因此必須擴(kuò)大金融對(duì)內(nèi)開放，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，提高全社會(huì)的投資效率。一是盡快取消對(duì)民營(yíng)資本進(jìn)入金融業(yè)的歧視性、限制性規(guī)定，支持民營(yíng)資本出資設(shè)立銀行等金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)和錯(cuò)位發(fā)展。二是大力扭轉(zhuǎn)信貸偏向國(guó)有企業(yè)和政府融資平臺(tái)的局面，通過調(diào)整優(yōu)化監(jiān)管政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將更多資金分配到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。三是鼓勵(lì)P2P、股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展，明確適度監(jiān)管政策，完善征信體系建設(shè)，滿足創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)金融服務(wù)需求。

第三，發(fā)展普惠金融，提升農(nóng)村地區(qū)儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率。中國(guó)城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了金融資源在城市與農(nóng)村之間配置的不平衡，因此必須通過發(fā)展普惠金融，改善農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)能力和水平。一是大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)業(yè)貸款公司、農(nóng)村資金互助社、小額貸款公司等小型金融機(jī)構(gòu)，加快國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等政策性銀行改革，分類實(shí)施農(nóng)村信用合作社改制重組，建立完善多層次、廣覆蓋的涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)體系。二是調(diào)整完善監(jiān)管政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大農(nóng)村市場(chǎng)投放，嚴(yán)格限制農(nóng)村資金外流，改善農(nóng)村資金供給狀況。三是鼓勵(lì)涉農(nóng)金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，發(fā)展土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、農(nóng)民房屋財(cái)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等新業(yè)務(wù)，拓寬“三農(nóng)”融資渠道，提高農(nóng)村地區(qū)儲(chǔ)蓄者與投資者之間的交易效率。

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