知識資產(chǎn)獲取型跨國并購溢價(jià)影響因素與對策研究

劉鍇

【摘 要】 在以獲取技術(shù)、品牌和市場等知識資產(chǎn)為主要動機(jī)的跨國并購活動中，知識資產(chǎn)的價(jià)值經(jīng)常被錯誤估計(jì)，導(dǎo)致過高溢價(jià)下的并購價(jià)值難以實(shí)現(xiàn)。文章通過分析知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的知識轉(zhuǎn)移過程，著重探討并購溢價(jià)產(chǎn)生的原因和主要影響因素，指出并購標(biāo)的知識默會程度、目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平以及收購企業(yè)的估值能力會直接影響并購溢價(jià)，收購企業(yè)的國際經(jīng)驗(yàn)和并購雙方的文化差異則作為間接影響因素起到調(diào)節(jié)作用，并在此基礎(chǔ)上提出降低并購溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策建議。

【關(guān)鍵詞】 知識資產(chǎn)； 跨國并購； 溢價(jià)； 風(fēng)險(xiǎn)管控

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）24-0024-04

一、引言

由于受到世界金融危機(jī)的影響，海外并購市場表現(xiàn)出明顯的降溫，與全球并購市場整體低迷形成巨大反差的是，中國并購市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，呈現(xiàn)逆勢增長。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年我國企業(yè)共完成152起跨國并購交易，總金額高達(dá)324.19億美元，平均并購金額高達(dá)2.44億美元，是國內(nèi)并購平均并購金額的5倍。伴隨中國企業(yè)的跨國并購浪潮，其跨國并購模式也在逐漸發(fā)生變化，正在由前幾年的大型國有企業(yè)主導(dǎo)的以拉美、非洲和東南亞為主要投資目的地來獲取石油、礦產(chǎn)等自然資源的跨國并購向大型國有企業(yè)和民營企業(yè)共同參與的以歐洲、美國為主要投資目的地來獲取技術(shù)、品牌和市場等知識資產(chǎn)的跨國并購轉(zhuǎn)變。越來越多的企業(yè)在參與國際競爭的過程中，意識到獲取知識資產(chǎn)是提升國際競爭力的關(guān)鍵要素，因此，獲取知識資產(chǎn)是發(fā)展我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的關(guān)鍵性驅(qū)動因素（吳先明，2013）。在我國企業(yè)跨國并購再上新臺階的同時(shí)，并購風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚，如何降低并購風(fēng)險(xiǎn)正成為我國企業(yè)“走出去”面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。哥倫比亞大學(xué)的一份調(diào)查報(bào)告顯示，2008年“中國溢價(jià)”的平均值僅為10%，到2011年，平均值躍升至近50%，而中海油以高達(dá)61%的溢價(jià)水平現(xiàn)金要約收購尼克森，更是創(chuàng)造了“中國溢價(jià)”2012年的記錄。在復(fù)雜的國際環(huán)境中，對目標(biāo)企業(yè)知識資產(chǎn)的估值正變得越來越困難，知識資產(chǎn)的價(jià)值卻經(jīng)常被錯誤估計(jì)，而由錯誤估價(jià)導(dǎo)致的過度支付往往難以實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，單一的現(xiàn)金支付方式更會加劇收購企業(yè)的收購風(fēng)險(xiǎn)，使得并購不僅不能創(chuàng)造價(jià)值，反而損害了企業(yè)長期績效（Aybar and Ficici，2009）。因此，企業(yè)如何在跨國并購中制定合理的定價(jià)策略，是成功實(shí)施國際化戰(zhàn)略亟需解決的關(guān)鍵問題。

目前，國內(nèi)外文獻(xiàn)主要集中在討論跨國并購中知識轉(zhuǎn)移和運(yùn)用的重要性方面，而對于知識資產(chǎn)獲取過程中發(fā)生的成本、溢價(jià)獲取知識資產(chǎn)的影響因素及其對并購績效的影響等問題卻尚未開展充分的研究。大量事實(shí)證明，知識轉(zhuǎn)移是有成本的，而且成本很高。本文試圖通過分析知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的知識轉(zhuǎn)移過程，找出溢價(jià)獲取知識資產(chǎn)的直接和間接影響因素，從而來回答兩個問題：（1）從事知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的企業(yè)溢價(jià)支付的原因和主要影響因素是什么？（2）企業(yè)如何在日益復(fù)雜的國際市場環(huán)境中降低知識資產(chǎn)獲取過程中存在的并購溢價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)？

二、知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的知識轉(zhuǎn)移過程

（一）知識資產(chǎn)獲取型跨國并購知識轉(zhuǎn)移的兩個階段

知識資產(chǎn)是企業(yè)擁有或控制的、不具有獨(dú)立實(shí)物形態(tài)、對生產(chǎn)和服務(wù)長期發(fā)揮作用并能帶來經(jīng)濟(jì)效益的知識。知識資產(chǎn)作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的特有動態(tài)資源，已經(jīng)成為企業(yè)最重要的核心資產(chǎn)，是形成競爭優(yōu)勢和持續(xù)創(chuàng)新能力的重要來源，當(dāng)企業(yè)選擇并購方式進(jìn)入國外市場時(shí)，知識資產(chǎn)尋求動機(jī)就十分明顯。研究學(xué)者很早就關(guān)注企業(yè)如何獲取和利用知識，Zack（1999）指出知識的轉(zhuǎn)移過程是一個多階段的過程。本文將知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的知識轉(zhuǎn)移過程劃分為知識獲取和知識運(yùn)用兩個階段（如圖1），其關(guān)鍵在于將企業(yè)內(nèi)部的嵌入性知識向?qū)嵺`性知識的成功轉(zhuǎn)移，并不斷形成競爭優(yōu)勢。

1.知識獲取階段

跨國并購的知識獲取階段主要發(fā)生在并購交易達(dá)成之前，在這一階段，收購企業(yè)主要獲取的是嵌入性知識，屬于隱性知識范疇，通常不易用語言表達(dá)，是嵌入在個人認(rèn)知和組織慣例中通過長期學(xué)習(xí)不斷積累和實(shí)踐才能獲得的知識類型（Felin and Hesterly，2007），可以理解為由并購雙方隱性知識資產(chǎn)合并而產(chǎn)生的潛在知識資源，知識的不斷積累會驅(qū)動著企業(yè)的成長和發(fā)展，尤其是在面臨新機(jī)會時(shí)。對于并購而言，當(dāng)收購企業(yè)想要獲得目標(biāo)企業(yè)所擁有的知識資產(chǎn)時(shí)，這一階段對知識資產(chǎn)的尋找、考核、評價(jià)、估值和獲取就與投標(biāo)過程密切相關(guān)，主要涉及不斷上升的標(biāo)價(jià)帶來的成本增加、對并購后收益的影響，以及付出的成本是否可以得到補(bǔ)償?shù)葐栴}。

2.知識運(yùn)用階段

跨國并購的知識運(yùn)用階段主要發(fā)生在并購交易達(dá)成之后，對嵌入性知識進(jìn)行吸收、整合、擴(kuò)散、配置以及運(yùn)用，并不斷通過實(shí)踐和學(xué)習(xí)向?qū)嵺`性知識轉(zhuǎn)移，以此來構(gòu)建和提高企業(yè)競爭優(yōu)勢的過程，實(shí)踐性知識屬于顯性知識范疇，通常是比較容易在不同組織成員間通過正常語言方式進(jìn)行傳遞和溝通的知識類型，這一階段將實(shí)現(xiàn)與收購企業(yè)知識相融合后帶來的積極效應(yīng)。然而，由于企業(yè)所具備的運(yùn)用知識的能力有很大差異，因此，文獻(xiàn)通常將研究重點(diǎn)放在并購后知識獲取的影響因素（孟執(zhí)芳等，2011）以及如何有效轉(zhuǎn)移知識來提升組織競爭優(yōu)勢等方面（Agarwal et al.，2004），而對于前一階段知識資產(chǎn)的估值和定價(jià)等問題的研究卻不夠充分。

（二）知識轉(zhuǎn)移過程中溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

與實(shí)物資產(chǎn)不同，知識資產(chǎn)的價(jià)值特性是潛在的、高風(fēng)險(xiǎn)的和不確定的，在知識資產(chǎn)的評估和定價(jià)過程中往往容易引發(fā)信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致收購企業(yè)管理層低估有效運(yùn)用目標(biāo)企業(yè)知識的難度和高估可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，從而對目標(biāo)企業(yè)知識資產(chǎn)進(jìn)行錯誤的估價(jià)，產(chǎn)生過高的收購溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，難以實(shí)現(xiàn)并購價(jià)值。因此，在知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的知識轉(zhuǎn)移過程中，知識獲取和知識運(yùn)用是互為充分必要條件的兩個非常重要的階段，第一階段以合理的價(jià)格收購知識資產(chǎn)是第二階段有效運(yùn)用知識資產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的必要條件，有助于企業(yè)完成嵌入性知識向?qū)嵺`性知識的轉(zhuǎn)移，形成競爭優(yōu)勢。因此，收購企業(yè)管理層要想降低并購溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，必須要考慮知識資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和收購成本之間的關(guān)系以及影響二者之間關(guān)系的因素，以便在并購前制定合理的收購價(jià)格，為并購后有效運(yùn)用知識資產(chǎn)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值提供必要的條件。

三、知識資產(chǎn)獲取型跨國并購溢價(jià)的主要影響因素

（一）知識資產(chǎn)獲取型跨國并購溢價(jià)的直接影響因素

1.并購標(biāo)的知識默會程度

隱性知識是企業(yè)知識資產(chǎn)的主要表現(xiàn)形式，收購企業(yè)管理層試圖尋找可以有效轉(zhuǎn)化為顯性知識的隱性知識，并相信收購隱性知識資產(chǎn)可以為獲取競爭優(yōu)勢提供更大的機(jī)會和可能性。與顯性知識資產(chǎn)不同，隱性知識資產(chǎn)更符合市場理論中對產(chǎn)品“經(jīng)驗(yàn)特征”的描述，其知識的默會性和嵌入性特征將會加大收購企業(yè)管理層對并購標(biāo)的進(jìn)行合理估值的難度，其價(jià)值往往只有在并購交易完成后才能被較準(zhǔn)確地評估出來，通常收購企業(yè)會采取溢價(jià)收購的方式來獲取有利于提升企業(yè)競爭優(yōu)勢的隱性知識資產(chǎn)。而知識轉(zhuǎn)移的成本和難度主要由知識的默會程度決定，轉(zhuǎn)移的難度和成本與知識的默會程度成正相關(guān)關(guān)系。因此，并購標(biāo)的知識默會程度就成為影響并購溢價(jià)的關(guān)鍵因素，收購企業(yè)管理層對于并購標(biāo)的知識默會程度的識別在整個估值過程中則顯得尤為重要，并購標(biāo)的知識默會程度越高，收購企業(yè)支付的超過其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的溢價(jià)水平越高。

2.目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平

在企業(yè)收購知識資產(chǎn)的過程中，由于并購雙方對信息的掌握程度不同，收購企業(yè)管理層面臨著目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量難以衡量和并購價(jià)值創(chuàng)造不確定性的雙重問題。收購企業(yè)管理層需要解決如何依據(jù)目標(biāo)企業(yè)品質(zhì)進(jìn)行知識資產(chǎn)定價(jià)的問題。一般認(rèn)為出售高質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)會具備更規(guī)范的生產(chǎn)流程，收益水平會更高，聲譽(yù)和品牌會成為保證企業(yè)績效的一種激勵機(jī)制。收購企業(yè)管理層需要在報(bào)價(jià)時(shí)考慮目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量因素，既要合理反映其真實(shí)質(zhì)量水平，同時(shí)也要確保在眾多競標(biāo)者中成功競標(biāo)。基于質(zhì)量和價(jià)格之間的關(guān)系，收購企業(yè)可能會支付較高的價(jià)格進(jìn)行收購。因此，目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平越高，收購企業(yè)支付的超過其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的溢價(jià)水平越高。

3.收購企業(yè)對知識資產(chǎn)的估值能力

如果當(dāng)收購企業(yè)對并購目標(biāo)中知識資產(chǎn)的確切性質(zhì)不能準(zhǔn)確識別，或者在估值過程中對估值方法和工具的應(yīng)用不熟悉，那么收購企業(yè)將會面臨極大的收購風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在對未來協(xié)同效應(yīng)高估而導(dǎo)致的過度支付上。有關(guān)研究表明，交易越復(fù)雜，收購企業(yè)面臨的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)越大，越容易在交易中暴露出弱點(diǎn)。而從先驗(yàn)知識的角度來看，收購企業(yè)并購前積累的各種并購知識和技巧水平則會影響到其利用相關(guān)信息對收購目標(biāo)品質(zhì)的判斷及決策能力，并購估值的不確定性風(fēng)險(xiǎn)會隨著收購企業(yè)并購知識和技巧水平的提升而降低。因此，收購企業(yè)對知識資產(chǎn)的估值能力越強(qiáng)，收購企業(yè)支付的超過其經(jīng)濟(jì)價(jià)值的溢價(jià)水平越低。

（二）知識資產(chǎn)獲取型跨國并購溢價(jià)的間接影響因素

1.收購企業(yè)的國際經(jīng)驗(yàn)

根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)原理，企業(yè)過去的經(jīng)驗(yàn)會影響企業(yè)跨國戰(zhàn)略的實(shí)施效果。閻大穎（2009）將國際經(jīng)驗(yàn)劃分為綜合國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和跨國并購經(jīng)驗(yàn)，并指出收購企業(yè)的國際經(jīng)驗(yàn)與海外并購績效呈正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)收購企業(yè)海外分支機(jī)構(gòu)越多，尤其是在目標(biāo)企業(yè)當(dāng)?shù)卦O(shè)立分支機(jī)構(gòu)時(shí)，根據(jù)組織學(xué)習(xí)能力理論，具有學(xué)習(xí)型組織特征和動態(tài)能力的企業(yè)在與東道國企業(yè)合作的過程中，通過對當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)制度、組織管理和社會文化的深入了解，不斷適應(yīng)外部社會環(huán)境變化，積累綜合國際經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，有助于收購企業(yè)在估值過程中降低信息獲取成本，提高信息獲取質(zhì)量，從而更準(zhǔn)確地識別知識資產(chǎn)的默會性特征和目標(biāo)企業(yè)的質(zhì)量。企業(yè)每一次跨國并購活動都是一次學(xué)習(xí)和將新知識內(nèi)在化的過程（李雪靈等，2013），以往的并購經(jīng)驗(yàn)是可以轉(zhuǎn)移的，并對下一次相似情境下的并購決策活動有著重要的參考價(jià)值，企業(yè)不斷積累的并購知識和技巧，有助于提高收購企業(yè)的估值能力，降低知識轉(zhuǎn)移的成本和難度。因此，收購企業(yè)的國際經(jīng)驗(yàn)會對上述影響并購溢價(jià)的直接因素起到調(diào)節(jié)作用，具體來說，國際經(jīng)驗(yàn)會反向調(diào)節(jié)并購標(biāo)的知識默會程度、目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平與并購溢價(jià)之間的關(guān)系，正向調(diào)節(jié)收購企業(yè)對知識資產(chǎn)的估值能力與并購溢價(jià)之間的關(guān)系。

2.并購雙方的文化差異

跨國并購環(huán)境復(fù)雜的一個重要原因在于并購雙方存在的文化差異，巨大的文化差異會使得隱性知識資產(chǎn)的知識默會程度更高，并購雙方文化差異越大，越會阻礙并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)質(zhì)量的正確評價(jià)，并購后整合難度越大，協(xié)同效應(yīng)越難實(shí)現(xiàn)，越容易導(dǎo)致溢價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也對收購企業(yè)的估值能力提出了更高的要求。例如，當(dāng)時(shí)轟動世界汽車制造業(yè)的奔馳和克萊斯勒的“天作之合”的跨國聯(lián)姻，由于并購雙方的文化差異，最終在堅(jiān)持了九年后以失敗收場，而奔馳1998年的收購價(jià)格為360億美元，在2007年的出售價(jià)格僅為74億美元，縮水將近80%，由于過度支付，此次并購造成非常嚴(yán)重的損失。而在我國企業(yè)的跨國并購實(shí)踐中，也大量存在諸如上汽收購雙龍、TCL收購阿爾卡特等由“文化逆勢”而造成過度支付的并購失敗案例（齊善鴻等，2013）。因此，并購雙方的文化差異會對上述影響并購溢價(jià)的直接因素起到調(diào)節(jié)作用，具體來說，文化差異會正向調(diào)節(jié)并購標(biāo)的知識默會程度、目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平與并購溢價(jià)之間的關(guān)系，反向調(diào)節(jié)收購企業(yè)對知識資產(chǎn)的估值能力與并購溢價(jià)之間的關(guān)系。

四、降低知識資產(chǎn)獲取型跨國并購溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的對策

（一）收購企業(yè)通過并購能力階梯式培養(yǎng)，不斷積累跨國并購經(jīng)驗(yàn)

我國企業(yè)目前處于跨國并購的初級階段，市場機(jī)制尚不完善，收購企業(yè)無法通過市場獲取比較全面和正確的交易信息，缺乏一定的跨國并購經(jīng)驗(yàn)。對于制度質(zhì)量較低國家的收購企業(yè)來說，跨國并購經(jīng)驗(yàn)的積累對未來收購的指導(dǎo)意義更加重大，更有利于避免并購決策的失誤（張建紅和周朝鴻，2010）。Kumar（2009）指出收購企業(yè)可以通過并購能力階梯式培養(yǎng)（M&A competence ladder）的方法來提高跨國并購管理技能，并以印度鋁業(yè)股份有限公司8年的并購歷程為例來描述并購能力階梯式培養(yǎng)的過程，這個雖然慢但審慎的學(xué)習(xí)過程使其在對目標(biāo)企業(yè)估值時(shí)更準(zhǔn)確，給出的標(biāo)價(jià)更合理，并購能力得到了卓有成效的提升。同為新興市場國家，我國企業(yè)也可以借鑒印度鋁業(yè)股份有限公司的做法，進(jìn)行并購能力的階梯式培養(yǎng)，先從國內(nèi)并購開始，然后慢慢延伸至規(guī)模較小的跨國并購，最終開展大規(guī)模的全球并購活動，有助于解決由于缺乏國際經(jīng)驗(yàn)而導(dǎo)致的并購溢價(jià)問題。

（二）設(shè)計(jì)合理的股權(quán)收購比例和多元化的支付方式

目前，我國從事跨國并購的企業(yè)大都以絕對控股的形式支付現(xiàn)金來收購目標(biāo)企業(yè)，即使是以參股和相對控股的形式完成并購的收購企業(yè)，也明確提出了未來對目標(biāo)企業(yè)的增資計(jì)劃和實(shí)現(xiàn)絕對控股的要求，過高的股權(quán)收購比例和單一的現(xiàn)金支付方式都大大增加了收購企業(yè)的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以通過相對控股和參股的形式完成并購，或者與國內(nèi)外企業(yè)結(jié)成并購聯(lián)盟實(shí)現(xiàn)共同收購，同時(shí)綜合運(yùn)用現(xiàn)金支付、股票支付、認(rèn)股權(quán)證等多種支付方式，設(shè)計(jì)靈活的分階段投資和基于盈利的支付合約，來縮小買方出價(jià)與賣方要價(jià)之間的差距，將溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給目標(biāo)企業(yè)，提高并購成功的概率。

（三）制定嚴(yán)格的知識資產(chǎn)評估和估值程序

知識資產(chǎn)獲取型跨國并購?fù)鶗霈F(xiàn)“勝者詛咒”現(xiàn)象，即并購競標(biāo)的勝利者由于在估值過程中存在盲目樂觀的情緒，過度支付而導(dǎo)致并購失敗。有效降低溢價(jià)支付風(fēng)險(xiǎn)的方法就是制定嚴(yán)格的知識資產(chǎn)評估和估值程序，基于自己同目標(biāo)企業(yè)在運(yùn)營方面的契合點(diǎn)去合理定價(jià)。首先是列一張“收購清單”，識別和篩選并購目標(biāo)，找出那些與企業(yè)收購計(jì)劃相適應(yīng)的最適合收購的目標(biāo)企業(yè)，提前與賣方建立長期友好關(guān)系，成為賣方心中優(yōu)先考慮的買家。接下來是對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)詳盡的盡職調(diào)查，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營、管理、生產(chǎn)等企業(yè)內(nèi)部信息，以及目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中的發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)外部信息都是盡職調(diào)查的重點(diǎn)內(nèi)容。此外，收購企業(yè)對自身經(jīng)營能力和并購能力的評估也是降低并購溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。制定嚴(yán)格的知識資產(chǎn)評估和估值程序有利于收購企業(yè)更好地識別目標(biāo)企業(yè)的知識資產(chǎn)特征，同時(shí)還有助于在綜合考慮上述影響因素之后對溢價(jià)支付的潛在可能性進(jìn)行分析和評價(jià)，這樣，跨國并購中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)就會大大降低，即使是溢價(jià)支付，仍然可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，并最終取得并購的成功。

（四）積極聘請外部專業(yè)顧問團(tuán)隊(duì)

在知識資產(chǎn)獲取型跨國并購活動中，收購企業(yè)管理層對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估值的前提是需要具備充分的關(guān)于知識資產(chǎn)的識別、評估、定價(jià)以及整合等方面的專業(yè)技能，如果企業(yè)內(nèi)部缺乏這種專業(yè)技能，可以尋求外部專業(yè)顧問協(xié)助收購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查和合理估值。例如在吉利收購沃爾沃這一中國汽車企業(yè)最大的海外并購案中，吉利聘請的外部專業(yè)顧問團(tuán)隊(duì)對并購的順利開展起到了決定性的作用。與國外專業(yè)并購顧問團(tuán)隊(duì)相比，國內(nèi)并購顧問專業(yè)機(jī)構(gòu)起步較晚，經(jīng)驗(yàn)相對不足，但有利于降低收購企業(yè)與聘請的外部專業(yè)顧問團(tuán)隊(duì)之間的委托代理成本。因此，在選擇外部專業(yè)并購顧問團(tuán)隊(duì)時(shí)，尤其是當(dāng)并購雙方文化差異較大時(shí)，建議選擇東道國當(dāng)?shù)氐呢?cái)務(wù)顧問或世界知名的財(cái)務(wù)顧問，一方面，有利于對東道國國家總體環(huán)境以及目標(biāo)企業(yè)和產(chǎn)品市場等信息進(jìn)行全面的了解和掌握，降低由于文化差異導(dǎo)致的估值過程中的信息不對稱程度；另一方面，有利于合理選擇先進(jìn)的并購估值工具和方法，并對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。與此同時(shí)，我國要積極培育和大力發(fā)展國內(nèi)并購顧問專業(yè)機(jī)構(gòu)，不斷提高我國“走出去”企業(yè)合理評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的定價(jià)能力。

五、研究結(jié)論與展望

本文通過分析知識資產(chǎn)獲取型跨國并購的知識轉(zhuǎn)移過程，得到以下結(jié)論：

1.知識獲取和知識運(yùn)用是知識轉(zhuǎn)移過程中互為充分必要條件的兩個非常重要的階段，知識獲取階段以合理的價(jià)格收購知識資產(chǎn)是知識運(yùn)用階段有效運(yùn)用知識資產(chǎn)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的必要條件。

2.并購標(biāo)的知識默會程度、目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平與并購溢價(jià)呈正向變動關(guān)系，收購企業(yè)的估值能力與并購溢價(jià)呈反向變動關(guān)系。

3.收購企業(yè)的國際經(jīng)驗(yàn)會反向調(diào)節(jié)并購標(biāo)的知識默會程度、目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平與并購溢價(jià)之間的關(guān)系，正向調(diào)節(jié)收購企業(yè)對知識資產(chǎn)的估值能力與并購溢價(jià)之間的關(guān)系；而并購雙方的文化差異則會正向調(diào)節(jié)并購標(biāo)的知識默會程度、目標(biāo)企業(yè)的信譽(yù)和質(zhì)量水平與并購溢價(jià)之間的關(guān)系，反向調(diào)節(jié)收購企業(yè)對知識資產(chǎn)的估值能力與并購溢價(jià)之間的關(guān)系。

目前，隨著我國企業(yè)國際化浪潮日益高漲，海外投資呈現(xiàn)出多元化的特征，以知識資產(chǎn)獲取為導(dǎo)向的跨國并購在國際并購市場中占據(jù)了重要的地位，并對我國企業(yè)國際化戰(zhàn)略的實(shí)施產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在我國企業(yè)知識資產(chǎn)獲取型跨國并購活動的實(shí)踐中，并購定價(jià)問題一直是困擾企業(yè)的一個難題。因此，在未來的研究中，將以本文的研究結(jié)論作為理論框架，選取知識資產(chǎn)獲取型跨國并購樣本，進(jìn)行大樣本實(shí)證研究，或進(jìn)行典型案例的深入調(diào)研和分析，從多個角度系統(tǒng)揭示知識資產(chǎn)獲取型跨國并購溢價(jià)水平及其影響因素，這對于積極推進(jìn)我國企業(yè)開展知識資產(chǎn)獲取型跨國并購活動，指導(dǎo)企業(yè)制定合理的并購定價(jià)策略有積極的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

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